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En una entrevista temprana como Secretario del Tesoro de los Estados Unidos en febrero, Scott Bessent dejó en claro que los rendimientos de los bonos, en lugar de los precios de las acciones, eran las métricas del mercado financiero de las que él y el presidente Donald Trump le importaban más.
Si bien no elaboró por qué, no es difícil adivinar. Los rendimientos de los bonos de EE. UU. Establecen el precio de las nuevas hipotecas. Determinan el precio y la disponibilidad de finanzas para la mayoría de los préstamos de la empresa estadounidense. Y, quizás lo más importante para Trump, los mercados de bonos mantienen las cuerdas del bolso al gobierno.
Desde la entrevista, las acciones estadounidenses han bombardeado, un 13 por ciento menos a media mañana del viernes en Nueva York. Los mercados de capital odian la incertidumbre y no ha habido escasez de eso desde el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca. El flip-flopping tarifa, los recortes de empleos del sector público en medio de la agitación sobre la política gubernamental y un asalto más amplio al multilateralismo han arrojado una sombra oscura sobre las perspectivas económicas. Pero los precios de los bonos han aumentado, lo que significa que los rendimientos han disminuido.
En el contexto de los mercados de bonos globales más débiles, esto es impresionante. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de diez años británicos, franceses y alemanes han aumentado durante el mismo período. El excepcionalismo estadounidense vive en su mercado de bonos, si ya no es en sus recién pasados índices de capital.
Además, este excepcionalismo ha ocurrido a pesar de las mayores expectativas de inflación y una trayectoria de deuda cada vez más preocupante, los trabajadores tradicionales de los mercados de bonos. Desde la entrevista de Bessent, tanto los economistas del sector privado como los mercados han revisado más alto sus pronósticos para la inflación de los Estados Unidos. Y la Oficina de Presupuesto del Congreso no partidista no solo espera niveles crecientes de deuda federal, sino que también ha aumentado su camino proyectado de déficit federales.
Además, ha habido mucha charla del mercado sobre un llamado acuerdo de Mar-a-Lago que involucra lo que sería efectivamente un intercambio coercitivo de bonos del Tesoro sobre los aliados de Estados Unidos. La idea se discutió en un informe escrito por Stephen Miran antes de convertirse en presidente del Consejo de Asesores Económicos de Trump. Cuando se le preguntó sobre la idea la semana pasada, Miran solo diría que el enfoque de Trump estaba en los aranceles. No sabemos cuánto de los $ 3.8tn de las tenencias del Tesoro de los Estados Unidos marcadas como tenencias oficiales extranjeras son propiedad de sus aliados, pero es poco probable que se habla de un cambio de deuda que las aliente a agregar más.
Y, sin embargo, a pesar de las crecientes expectativas de inflación, la carga de la deuda del gobierno y la charla de un intercambio de deudas, el mercado estadounidense no ha tenido un momento de liz armadura.
¿Qué explica la fortaleza de los bonos del gobierno de los Estados Unidos? Bueno, las disminuciones del rendimiento han estado acompañadas por el tipo de noticias que las administraciones tienden a temer y los mercados de bonos tienden a disfrutar: los principales indicadores económicos han caído de un acantilado. Esto se debe a que las malas noticias económicas tienden a ser un preludio de recortes en las tasas de interés a corto plazo, lo que hace que los bonos existentes con mayores rendimientos sean más valiosos. Y están apostando a que una economía débil abrumará el aumento de los precios al consumidor en el cálculo de tasas de la Reserva Federal.
El colapso de los principales indicadores parece en gran medida autoinfligido. Las llamadas series de «datos blandos», como encuestas de confianza del consumidor y gerentes de compra de fabricación, reflejan una mayor incertidumbre sobre las perspectivas económicas. Tanto los banqueros centrales como los mercados de bonos están observando de cerca las señales de que los datos económicos más difíciles comenzarán a seguir los datos más suaves al sur.
En una nota titulada «Habrá sangre» el viernes, JPMorgan aumentó su estimación del riesgo de recesión en la economía global este año a un 60 por ciento del 40 por ciento si se mantienen los aumentos de la tarifa. Desde la entrevista de Bessent en febrero, el mercado de bonos ha precio en casi tres recortes de tarifas adicionales por parte de la Fed.
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Dado el papel dominante del dólar en el comercio global, los bonos del Tesoro también tienen un lugar especial no solo en la plomería financiera global, sino también en los balances de los gobiernos y empresas del mundo. Esto garantiza que, si la economía de los Estados Unidos se ralentiza bruscamente, la Fed puede reducir las tasas y el gobierno puede cubrir los déficit de ingresos con una emisión adicional de bonos. Y se presentará una demanda sustancial de bonos del Tesoro mientras Estados Unidos retenga la hegemonía monetaria.
Los comerciantes de bonos no pueden imaginar que la administración sea tan imprudente como para amenazar el estado de la moneda de reserva del dólar al promulgar la idea de cambio coercitiva. O al menos no están dispuestos a fijarlo. La pérdida de este llamado privilegio exorbitante sería devastadora. Además, estas pérdidas probablemente se extenderían mucho más allá de las costas estadounidenses dada la interconexión del sistema financiero global. Entonces, quizás irónicamente, los inversores que buscan refugio del daño que realizan las tarifas de EE. UU. Continúan encontrándolo en los bonos de su gobierno. Al menos por ahora.
«Wall Street, de donde vinimos tú y yo, lo ha tenido genial», dijo Bessent a su entrevistador. «Bajo esta administración, es el turno de Main Street». Los mercados de bonos están apostando a que la administración Trump se está involucrando en un acto de autolesión económica. Si es correcto, Main Street tendrá que esperar.
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