Desbloquee el resumen del editor de forma gratuita
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
A medida que los mercados de valores se estrellaron en medio de la guerra comercial, Scott Bessent, secretario del Tesoro de los Estados Unidos, trató de calmar los nervios de los inversores agitados el fin de semana pasado. «La mayoría de los estadounidenses en un 401 (k) [retirement plan] Tenga lo que se llama una cuenta 60/40. . . ellos son [only] Abajo 5, 6 por ciento en el año ”, declaró en la televisión.
O, en inglés sencillo, ya que los administradores de inversiones generalmente colocan el 40 por ciento de una cartera en la renta fija, la caída de los precios del capital debe compensarse en parte por el aumento de los precios de los bonos, ya que estos generalmente se mueven en direcciones opuestas, al menos según los libros de texto financieros.
Ya no, ya no. La semana pasada, los precios de los bonos aumentaron a medida que cayeron acciones, aparentemente debido al aumento de los temores de recesión. Pero esta semana se han desplomado en medio de signos de mala demanda en una subasta del Tesoro.
Eso es muy inusual, como señalan los analistas de mercado como Larry McDonald: durante los choques del mercado de valores en 2008, 2001, 1997 o 1987, los precios de los bonos aumentaron. De hecho, este doble golpe solo se ha visto recientemente durante el pánico Covid-19.
Si los precios de los bonos siguen cayendo junto con los precios de los acciones, plantea al menos tres preguntas: ¿pueden los mercados tolerar este dolor? ¿Interdruará la Reserva Federal, como lo hizo en 2020? ¿Y qué está impulsando el mercado de la venta de Bond Market?
Es posible que no recibamos respuestas a las dos primeras preguntas durante varios días. Pero abundan las pistas sobre el tercer problema.
Una posibilidad (obvia) es macroeconómica: los inversores se preocupan por el aumento de la inflación, debido a los aranceles. Otra es que algunos fondos de inversión probablemente están arrojando sus activos más líquidos para cumplir con las llamadas de margen.
Sin embargo, otra explicación más siniestra es que la volatilidad está estallando porque los fondos de cobertura se ven obligados a relajar sus llamados «operaciones básicas». Esta es una estrategia una vez arcana que implica hacer «apuestas apalancadas, a veces hasta 100 veces, con el objetivo de beneficiarse de la convergencia entre el precio de los futuros y el precio de los bonos», como lo expresa Torsten Slok de Apollo Private Capital Group.
En los últimos años, tales oficios han explotado, aunque en una escala que es difícil de rastrear. De hecho, la explosión está tan marcada que tres de las cinco principales fuentes para la demanda del Tesoro no estadounidense han sido Luxemburgo, las Islas Caimán y los Centros de Fondos de Hedge de Londres.
El FMI recientemente (GU) estimó que estas operaciones valen $ 1TN, mientras que el análisis de Bloomberg sugiere que los fondos de cobertura tienen el 7 por ciento de todos los bonos del Tesoro, aparentemente más que los bancos de los concesionarios y un fuerte aumento. Slok, por su parte, dice que totalizan «$ 800 mil millones y [are] una parte importante de los $ 2TN pendiente en saldos de corretaje de primera categoría «.
De cualquier manera, a medida que los mercados de bonos caen, parece probable que algunos fondos se ven obligados a relajar las operaciones, creando un efecto lateral de latigazo similar al visto en 2020. Y lo que empeora es que a medida que las luminarias del mercado como el fundador de Bridgewater Ray Dalio emiten advertencias terribles sobre las endeudas de Estados Unidos, los paseos por los riesgos predeterminados putativos también están aumentando.
La Casa Blanca insiste en que esto es ridículo. Pero los comerciantes saben que cuando Trump era «solo» un hombre de negocios, él se incumplió repetidamente con su propia deuda. Algunas de las ideas de políticas más salvajes que ahora flotan alrededor de la Casa Blanca incluyen putativos swaps de deuda o cuasi reestructuración. Se imaginan escenarios una vez unasginables, y se pone a un precio.
Luego está el elefante en la sala de bonos: el riesgo de que la guerra comercial entre Estados Unidos y China se convierta en una Guerra de Capital, lo que lleva a Beijing (actualmente el segundo mayor tesorle) a los activos de dólar.
Hay escasas pruebas de esto, todavía. Pero Beijing hizo un movimiento de dinero sorprendente esta semana: ha permitido que el renminbi se debilite contra el dólar, lo que aumenta la posibilidad de guerras de divisas. Eso hace que sea más fácil imaginar otros escenarios. «Tenga cuidado con un cambio de guerra comercial a una guerra financiera», escribió el jefe de FX Research en Deutsche Bank.
De ahí por qué Ed Yardeni, un estratega macro, ha dicho a los clientes que el equipo de Trump ahora está «jugando con Nitro líquido» con bonos del tesoro. Tal vez las calmantes palabras de Bessent puedan calmar a los inversores, o la Fed intervenirá, o el anuncio de Trump de una pausa de 90 días sobre los aranceles recíprocos calmará los nervios de los inversores. Pero hasta entonces, la analogía de Yardeni es correcta; Podríamos estar deslizándonos hacia una crisis financiera.
