Big Tech ofrece | Tiempos financieros

Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Regístrese aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana

Buenos dias. El rendimiento de la letra del Tesoro a un año ha superado decisivamente el 4 por ciento. Somos tentados. Háganos saber si usted también: [email protected] y [email protected]

Colmillos, todavía afilados

El caso a largo plazo para ser propietario de las grandes empresas tecnológicas (Facebook, Amazon, Microsoft, Apple y Google) es que obtienes muchas ventajas y solo una pequeña desventaja. En una expansión, los monstruos tecnológicos usan capital barato para escalar como locos. En una contracción, los montones de efectivo que arrojan estas empresas, un reflejo de sus fuertes posiciones competitivas, brindan un refugio seguro.

¿Puede esta historia feliz sobrevivir al aumento de las tasas de interés? La carrera alcista tecnológica comenzó en un mundo de tasas cero. Muchos expertos argumentan que las tasas más altas hacen que los flujos de efectivo futuros sean menos deseables y deberían ser más dolorosos para las acciones de crecimiento. Hemos sido escépticos acerca de este argumento, pero últimamente los escépticos parecen proféticos. A medida que aumentaron las expectativas de tasas, Big Tech cayó un 27 por ciento desde el pico hasta hoy, frente al 19 por ciento del S&P.

Pero tenga en cuenta lo trivial que parece la debilidad reciente de Big Tech en comparación con su ascenso. Alejar:

Las cosas se ven menos ordenadas una vez que comienzas a investigar. Las distinciones entre las empresas son importantes. Apple, la acción de máxima calidad, superó al S&P este año, mientras que la valoración de Facebook se reducía a la mitad. El ex Fang Netflix ahora se valora más como medios que como tecnología.

Pero, en general, la promesa de fosos competitivos a gran escala y altas ganancias que brindan protección contra pérdidas se ha cumplido.

La siguiente prueba son las ganancias. Las tasas más altas por sí solas probablemente no sean un catalizador suficiente para empujar a Big Tech mucho más lejos de aquí. Si este mercado bajista funciona como el lío de las puntocom, las cinco acciones tecnológicas reinantes no caerán hasta que la rentabilidad caiga con fuerza, nos dijo Jason Pride, director de inversiones para riqueza privada en Glenmede.

Eso es posible, pero es el mismo miedo que acecha al resto del mercado de valores. Todavía nos gusta la gran tecnología.

Opendoor revisitado

En noviembre pasado, la operación de remodelación de casas de Zillow explotó. La compañía, que había estado en el negocio de venta de casas antes de entrar en el negocio de remodelación de casas, pensó que tenía una visión especial del mercado de la vivienda. No lo hizo.

Cuando los aumentos en los precios de la vivienda fluían rápido y sin problemas, el negocio marchaba bien. Cuando eso se detuvo, Zillow descubrió que era (en palabras del director ejecutivo):

. . . incapaz de predecir los precios futuros de las viviendas con un nivel de precisión que hace que este sea un negocio seguro en el que estar. . . bombeamos [current volatility levels] dentro [our] modelo y el modelo genera un negocio que tiene una alta probabilidad, en algún momento, de poner en riesgo a toda la empresa, no solo a la empresa. [house flipping] negocio. Pero en el caso más normal, solo causa una gran volatilidad en las ganancias, lo que no es muy bueno para una empresa pública.

Este es el tipo de historia financiera que hace que los periodistas y observadores casuales se sientan maravillosamente satisfechos. Todo el mundo sabe que el negocio de cambiar casas es, en el mejor de los casos, altamente cíclico y, en el peor, una forma de juego cobarde. Todos recuerdan la gran crisis financiera. Intentar industrializar este juego, mientras se hace pasar por una empresa de tecnología, es el colmo de la arrogancia. Los dioses del mercado nunca lo iban a tolerar.

Pero este cuento moral en miniatura no encaja bien con el caso de Opendoor, que estuvo en el negocio de la inversión años antes que Zillow, y opera a mayor escala. Cuando las ruedas de Zillow salieron volando, las de Opendoor permanecieron unidas y han permanecido allí durante las tres cuartas partes que ha informado desde entonces. Los ingresos han aumentado. Los márgenes brutos se han suavizado solo un poco, sobre una base anual. La relación ventas/inventario y el rendimiento de los activos se ven bien. En los últimos dos trimestres, la compañía reportó por primera vez una ganancia operativa sobre la base de GAAP.

Hay nubes en el horizonte, como era de esperar, dado que el mercado inmobiliario ha seguido agriándose. En la llamada de ganancias del segundo trimestre, a principios del mes pasado, Opendoor dijo que un mercado más difícil significaba que en el trimestre actual, las ventas se desacelerarían abruptamente y las pérdidas operativas se reanudarían.

El mercado no se ha preocupado por los detalles. Las noticias del mercado de la vivienda solo han empeorado desde el colapso de Zillow, y las acciones de Opendoor han caído constantemente de $24 a menos de $4 durante 10 meses.

El lunes, Bloomberg informó que Opendoor:

perdió dinero en el 42 por ciento de sus transacciones en agosto, según una investigación de YipitData. El desempeño de Opendoor, medido por los precios a los que compró y vendió propiedades, fue aún peor en mercados clave como Los Ángeles, donde la empresa perdió dinero en el 55 por ciento de las ventas, y Phoenix, donde la participación fue del 76 por ciento.

Recientemente, en mayo, según YipitData, las casas vendidas con pérdidas representaban alrededor del 5 por ciento del total.

Cue más presunción. Entre la fundación de Opendoor en 2014 y mediados de este año, los precios de las viviendas en EE. UU. aumentaron a una tasa compuesta del 8 por ciento anual, según datos de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios. Un mono podría haber ganado dinero comprando casas, esperando unos meses y luego vendiendo. Ahora los monos obtendrán lo que les corresponde.

Esto no es del todo justo. Primero, aún no sabemos si YipitData se traduce en una pérdida catastrófica para Opendoor, o algo no mucho peor que el trimestre que pronosticó la compañía en agosto. En segundo lugar, no sabemos cuánto depende realmente el modelo de negocio de Opendoor de la apreciación del precio de la vivienda. La empresa argumenta que el margen también proviene de otras tres fuentes. Uno, al ofrecer a los vendedores la certeza de la transacción, vende algo así como un seguro de venta de viviendas, lo que se traduce en mejores precios de compra. Dos, ofrece servicios auxiliares (título, depósito en garantía, cierre, etc.). Tres, su escala le permite vestir una casa para la venta y venderla, de manera muy eficiente, mientras distribuye el riesgo en una gran cartera.

¿Son estas fuentes de ganancias suficientes para permitir que Opendoor recupere su costo de capital a lo largo de un ciclo de vivienda completo? Que podría. Todavía no lo sabemos, y la empresa tampoco lo sabe. Claro, en un mercado bajista de la vivienda, la empresa reportará pérdidas. Pero esa no es la cuestión. La pregunta es si logra pasar al próximo mercado alcista, manteniendo suficiente capital para crecer nuevamente.

Lo que sí sabemos es que el negocio seguirá siendo muy volátil, una mala imagen para una empresa pública, en palabras del jefe de Zillow. Los creadores de mercado de todo tipo, incluso los realmente buenos, comercian muy barato. Goldman Sachs cotiza a aproximadamente una vez su valor en libros. Así, tras su declive, lo hace Opendoor. Esto parece justo. Opendoor enfrenta riesgos existenciales que Goldman no enfrenta, pero si sobrevive a esta recesión, su potencial de crecimiento es mucho mayor.

una buena lectura

El caso bajista de las estimaciones de ganancias.

Criptofinanzas — Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Registrate aquí

Notas del pantano — Perspectiva experta sobre la intersección del dinero y el poder en la política estadounidense. Registrate aquí

Read More: Big Tech ofrece | Tiempos financieros