Crónica de inversores: Liontrust, Cranswick, Virgin Money

COMPRAR: Liontrust Asset Management (LIO)

La inversión ESG ha sido el centro de atención durante los últimos 12 meses, pero los inversores aún parecen interesados ​​en la estrategia, escribe Julian Hofmann.

El año pasado no ha sido una experiencia feliz para muchos administradores de activos, ya que los inversores retiraron fondos ante las caídas del mercado. Sin embargo, Liontrust Asset Management parece haber evitado lo peor de la recesión del mercado, a pesar de las salidas netas de 2.200 millones de libras esterlinas para la mitad.

La compañía, junto con el resto del sector, parece haberse reconciliado con la volatilidad del mercado que ha caracterizado lo que va de año. Una disminución en los activos bajo gestión y administración del 5,5 por ciento a 31.700 millones de libras ilustró el núcleo del problema, pero hubo algunos signos de mejora.

Las difíciles condiciones del mercado fueron un factor en los deterioros, con más de 12 millones de libras esterlinas eliminadas del valor de dos de las adquisiciones de Liontrust. Unos 4 millones de libras esterlinas se relacionaron con Majedie Asset Management, que Liontrust adquirió por 80 millones de libras esterlinas a principios de este año. Las salidas imprevistas de Majedie obligaron a reevaluar la valoración del fondo de comercio. Fue una historia similar en Architas, que incurrió en un cargo de 8,8 millones de libras esterlinas.

El corredor Numis dijo que el deterioro de Majedie fue particularmente decepcionante dado que el acuerdo se completó hace solo seis meses. Sin embargo, señaló que noviembre había visto una modesta mejora en las entradas: «Claramente, este es un período de tiempo muy corto y demasiado pronto para extrapolar algo, pero no obstante, es un respiro bienvenido de las importantes salidas netas observadas este año», dijo el corredor.

Nuestro análisis de que las acciones de Liontrust se sobrevendieron a principios de este año resultó ser correcto y la empresa se ha mantenido resistente en condiciones de mercado difíciles. La relación precio/ganancias a futuro de 10 veces las previsiones de ganancias de Numis para 2023 aún representa un descuento significativo en su promedio a largo plazo. Agregue un rendimiento de dividendo decente y el caso básico permanece intacto.

COMPRAR: Cranswick (CWK)

El aumento de los precios del cerdo chino es algo a tener en cuenta en la segunda mitad, según los analistas, escribe Christopher Akers.

Es un mercado de carne difícil por ahí. El sector ha estado lidiando, entre otras cosas, con la escasez de mano de obra, el aumento de los precios de los piensos y una temporada de gripe aviar desafiante. En este contexto, el gran crecimiento de las ventas registrado en todas las divisiones por el proveedor de carne de cerdo y aves Cranswick fue un buen resultado, como lo indica el aumento del 4 por ciento en las acciones el día de los resultados. Pero los costos más altos llevaron a una contracción de 88 puntos básicos en el margen operativo ajustado, con ganancias afectadas por un retraso en la recuperación de costos y un cargo de 3,1 millones de libras esterlinas derivado del retiro del producto y el cierre del sitio en la instalación de aves cocidas de la compañía en Hull.

La recuperación de costos es esencial en este entorno inflacionario: la compañía señaló que el precio estándar del cerdo en el Reino Unido aumentó de 147 peniques por kg a principios de 2022 a 200 peniques por kg a fines de septiembre. La transmisión de la inflación de costos a través de precios más altos impulsó el aumento de los ingresos, y el crecimiento de los clientes y la introducción de nuevos productos también ayudaron. Las ventas de conveniencia crecieron un 13 por ciento, las ventas de carne de cerdo fresca un 6 por ciento, las ventas de productos gourmet un 20 por ciento y las ventas de aves de corral un 8 por ciento. Con volúmenes comparables consistentes con los del año pasado a pesar de las presiones de la demanda de los consumidores, este fue un sólido desempeño de primera línea.

A pesar de los desafíos planteados por la pandemia y el Brexit, Cranswick también hizo ruidos alentadores en su cadena de suministro y dijo que «las limitaciones laborales observadas el año anterior se han aliviado con la inversión continua en nuestra reserva de mano de obra calificada» (la empresa ha recurrido a Filipinas para obtener una oferta de carniceros calificados). También señaló que ahora es autosuficiente en un 40 por ciento en el lado de la cría de cerdos del negocio después de comprar una piara de cerdos adicional, lo cual no es malo en este mercado volátil.

Los analistas de Peel Hunt redujeron su pronóstico de ganancias antes de impuestos ajustadas para el año fiscal 2023 de la compañía en un 2 por ciento gracias a estos resultados, pero señalaron los precios más altos del cerdo chino como un impulsor de las ganancias, argumentando que “las mejoras en los precios en curso generarán un impacto material”. diferencia de utilidades en [the second half] y ayudar a mitigar el duro entorno en el Reino Unido”. Las acciones de Cranswick cotizan a 15 veces el pronóstico de ganancias del corredor para 2023, por debajo de su promedio de cinco años de 19 veces según el consenso de FactSet. Y una posición de efectivo mejorada y un aumento en el dividendo también respaldan el caso alcista.

MANTENER: Virgin Money (VMUK)

El grupo de servicios financieros aumentó los rendimientos de los accionistas a medida que los saldos de préstamos volvieron a crecer, escribe Mark Robinson.

Las ganancias estatutarias de Virgin Money se han visto impulsadas por una combinación de tasas de interés en aumento y un menor nivel de deterioro. El margen de interés neto, la diferencia entre las tasas de préstamo y ahorro, aumentó en 23 puntos básicos a 1,85 por ciento. La gerencia espera que el margen de interés neto vuelva a aumentar, a 185-190 puntos básicos para todo el año 2023.

El deterioro de las circunstancias que aqueja a la economía del Reino Unido aún no ha afectado al rendimiento. Sin embargo, la administración se mantiene cautelosa sobre las perspectivas, aunque señala que “la calidad crediticia sigue siendo sólida con atrasos bajos y estables; cobertura de provisión de 62 puntos básicos por encima de los niveles previos a la pandemia”.

Los saldos de préstamos en general volvieron a crecer, terminando con un aumento del 1 por ciento en £72.600 millones, ya que el grupo continúa mejorando la combinación de su base de depósitos, evidenciado por un aumento del 13 por ciento en los depósitos de relación. Los costos operativos aumentaron levemente durante el año, pero las presiones inflacionarias podrían pesar más sobre la clientela del grupo a medida que avanza el año.

El presidente ejecutivo, David Duffy, señaló “los posibles problemas de asequibilidad que causarán los costos de vida más altos para los hogares y [Virgin] está listo para continuar apoyando a los clientes, como fue el caso durante la pandemia”. Al menos muchas de las previsiones tomadas contra el Covid-19 se han deshecho.

El capital CET1 de la institución como porcentaje de sus activos ponderados por riesgo totales aumentó en 10 puntos básicos al 15 por ciento y la gerencia destacó los «sólidos resultados» de la participación inaugural de Virgin en el régimen de pruebas de estrés del Banco de Inglaterra.

En cuanto al balance de riesgos, la dirección consideró justificado otorgar a los accionistas un dividendo final de 7,5 peniques por acción, junto con una ampliación de 50 millones de libras esterlinas de la recompra de acciones de 75 millones de libras esterlinas anunciada en junio. Sin embargo, nos mantenemos circunspectos dados los desafíos macroeconómicos más amplios.

Hermione Taylor: ¿Debería abandonarse el objetivo de inflación del 2 por ciento?

¿Volverá a caer la inflación? El Banco de Inglaterra cree que sí. Pronostica un retroceso rápido, con la inflación volviendo al objetivo del 2 por ciento para el segundo trimestre de 2024. Pero hay otro argumento: gracias a la reducción de la globalización, las expectativas de inflación elevadas y los cambios en el suministro de energía, la inflación podría volverse “estructuralmente” (y permanente). ) más alto.

Los analistas de UBS abordaron esto en una sesión informativa reciente, pero siguen siendo escépticos. Argumentan que «creemos que la tendencia de la inflación durante cinco a 10 años está controlada en gran medida por el banco central», lo que significa que la inflación puede permanecer elevada «si, y solo si, los bancos centrales permiten que suba».

Dada la retórica de acero de los bancos centrales durante las últimas semanas, esto parece poco probable. El BoE dice que está preparado para «responder con fuerza» a la inflación. La Reserva Federal ha hecho declaraciones similares.

Pero he aquí una idea radical: ¿y si dejaran de intentarlo?

Como establece el BoE, la conveniencia de una “inflación baja y estable” está bien establecida, pero un objetivo del 2 por ciento es relativamente arbitrario. La experiencia de hoy nos recuerda que la alta inflación es dolorosa: reduce los ingresos reales y alimenta los temores de una espiral de salarios y precios. Pero una inflación muy baja también es un problema: corre el riesgo de caer en deflación, aumentando el valor real de las deudas y alentando a las personas a retrasar el consumo.

Un poco de inflación también ayuda a los bancos centrales a evitar el ‘límite inferior cero’ de las tasas de interés. Si las tasas de interés están en cero pero la economía tiene un bajo rendimiento, la política monetaria tradicional se ve obstaculizada: el banco central no puede proporcionar ningún estímulo adicional recortando las tasas. Si los formuladores de políticas apuntan a una tasa de inflación más alta, pueden establecer tasas de interés nominales más altas mientras mantienen la misma “tasa real”. Cuanto más alta es la tasa de inflación, más margen tienen que recortar los bancos centrales.

Esto podría parecer un problema bastante hipotético. Sin embargo, si las previsiones son correctas, el Reino Unido podría verse sumido en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación (ver gráfico) relativamente pronto. Una meta de inflación más alta significaría más «poder de fuego» de la política monetaria si la economía se estanca.

Este fue el argumento del economista Olivier Blanchard y sus colegas en un documento del FMI de 2010, que planteó otra pregunta importante: ¿por qué tener un objetivo del 2 por ciento? ¿Son los costos netos de la inflación realmente superiores al 4 por ciento?

Esta pregunta también tiene consecuencias para nuestra posición económica inmediata. La píldora Huw del BoE advirtió recientemente que la economía no enfrentaría una “desinflación inmaculada”, y que volver al objetivo significaría una economía más débil. El Banco espera que el desempleo aumente al 6,4 por ciento para 2024 y que el Reino Unido entre en la recesión más larga en un siglo. ¿Perseguir un objetivo del 2 por ciento significa un dolor económico por una ganancia mínima?

Howard Davies, ex presidente de la Autoridad de Servicios Financieros, argumentó en agosto que elevar el objetivo de inflación del Reino Unido “podría dar a los políticos un poco más de flexibilidad y generar un régimen de política monetaria más estable a largo plazo”. Pero también destacó un problema importante: elevar el objetivo de inflación a medida que los aumentos de precios se disparan es arriesgado. Después de todo, podría desatar las expectativas de inflación.

La frágil credibilidad del Banco también se vería dañada si el paso a una meta más alta diera la impresión de abandonar la lucha contra la inflación. Sería particularmente vulnerable si se moviera primero entre el club de economías con un objetivo del 2 por ciento, especialmente la eurozona y los EE. UU.

Dadas las duras palabras de los banqueros centrales, es difícil imaginar que alguno de ellos se conforme con algo menos (bueno, más) que el objetivo. Sin embargo, se pronostica que la inflación caerá rápida y dramáticamente. Una vez que esté en una trayectoria descendente, el diálogo tendrá libertad para alejarse de la batalla contra la inflación y orientarse hacia la política monetaria del futuro. Un objetivo más alto podría convertirse en una perspectiva cada vez más atractiva.

Hermione Taylor es reportera de economía para Investors’ Chronicle

Read More: Crónica de inversores: Liontrust, Cranswick, Virgin Money