¿Disney es barato? | Tiempos financieros

Buenos dias. La historia de FTX no se está poniendo más bonita, y he respondido como lo haría cualquier periodista financiero serio: escribiendo sobre la ropa del CEO. Si tiene algo menos frívolo que decir ahora que nos acercamos a la temporada navideña, envíeme un correo electrónico: [email protected]

¿Disney es barato?

Hace unos 10 años estaba hablando sobre el negocio de la televisión con Andrew Edgecliffe-Johnson, entonces corresponsal de medios de FT. El streaming seguía siendo una novedad. Le dije algo a “Edge” acerca de que los paquetes de canales de televisión por cable parecían obsoletos cuando el streaming ofrecía un modelo más económico y más a la carta. El corte de cordón solo puede acelerarse desde aquí, predije. Respondió que el modelo de televisión por cable era increíblemente rentable para todos los involucrados, por lo que se harían grandes esfuerzos para mantenerlo en marcha y que los deportes en vivo eran cruciales para eso.

Edge tenía razón. El negocio de Disney, que incluye ESPN, la principal cadena de deportes por cable de EE. UU., ejemplifica su punto. En 2012, los ingresos por cable y televisión abierta de Disney fueron de 19.400 millones de dólares. En el año fiscal que acaba de terminar, los ingresos por cable y televisión abierta fueron de 28.300 millones de dólares. En otras palabras, en los 10 años desde que predije la muerte de la televisión tradicional, ese negocio creció (para Disney) a una tasa promedio de 3,8 por ciento anual, más rápido que la economía. He escrito mucho aquí acerca de que el crecimiento es impredecible. El declive también es impredecible.

Pero, por supuesto, la transmisión también ha explotado absolutamente. El negocio de transmisión de Disney generó $ 19,6 mil millones adicionales en ingresos el año pasado. Por lo tanto, los ingresos totales de Disney por contenido de video visto en casa han crecido a un ritmo sorprendente del 9 por ciento anual durante los últimos 10 años. Pero está el pequeño asunto de las ganancias. Beneficio operativo de Disney de la televisión, año fiscal 2012: 6.600 millones de dólares. Año fiscal 2022: 4.400 millones de dólares.

Sin embargo, ese número de ganancias del 22 es un poco engañoso. Incluye una pérdida de $ 4 mil millones en el negocio de transmisión, mientras que los márgenes en la televisión tradicional se redujeron, pero no colapsaron. Por lo tanto, dos preguntas entrelazadas son esenciales para la valoración de Disney:

  • ¿Se pueden ralentizar las pérdidas en la transmisión y, en última instancia, revertirlas, y en qué calendario?

  • ¿Cuál es el camino de declive para el negocio de la televisión tradicional?

  • Hace dos semanas, el director ejecutivo de Disney, Bob Chapek, respondió a esa primera pregunta, argumentando que las pérdidas comenzarían a disminuir. Dio tres razones:

    Primero, el beneficio de los aumentos de precios y el lanzamiento de un nivel de anuncios de Disney Plus el próximo mes. En segundo lugar, una realineación de nuestro costo, incluida una racionalización significativa de nuestro gasto en marketing. Y tercero, aprovechar nuestros aprendizajes y experiencia en directo al consumidor para optimizar nuestra lista y distribución de contenido.

    Probablemente valga la pena mencionar que desde entonces Chapek ha sido despedido y reemplazado de forma interina por su predecesor, Bob Iger. Pero la salida de Chapek no parece tener nada que ver con la estrategia de transmisión de Disney (por lo que sé, el principal problema es que el resto de la alta dirección de Disney lo encontró extremadamente molesto).

    En cualquier caso, creo que es probable que las pérdidas de transmisión disminuyan con el tiempo. El crecimiento de suscriptores disminuirá pronto, lo que reducirá los costos de adquisición (Disney ahora tiene más suscriptores de transmisión que Netflix). Netflix ha logrado aumentar los márgenes y el flujo de efectivo libre, entonces, ¿por qué no puede hacerlo Disney? Ambas compañías también tienen planes para aumentar los precios e introducir un nivel con publicidad, lo que facilitará esas transiciones para cada una de ellas.

    Si cree que las pérdidas por transmisión van a disminuir, es fácil argumentar que es dueño de las acciones. El precio de las acciones se ha reducido a la mitad desde principios de 2021. Se espera que las ganancias por acción para el año en curso superen los $4 (hace un año, los analistas esperaban más de $6), y la relación precio/ganancias es de 23. Pero la «e» en el denominador debería crecer rápidamente a medida que caen las pérdidas de transmisión; Disney ganó más de $8 en 2018. Y su otro gran negocio, los parques temáticos, va viento en popa.

    Así es como argumentan los analistas alcistas en Wall Street, de todos modos. Solo soy un poco escéptico. Creo que la pregunta n.º 2, la tasa de declive del negocio de la televisión tradicional, es aún más difícil e importante que la pregunta n.º 1.

    La televisión tradicional sigue siendo un negocio mucho más grande para Disney que la transmisión. Y está claro que el negocio seguirá cayendo, y parece probable que la caída se acelere. En los últimos cinco años, el número de suscriptores de televisión por cable en los EE. UU. ha disminuido un 4,6 por ciento anual, según IbisWorld. Al mismo tiempo, los ingresos que Disney ha obtenido de ese grupo de clientes cada vez menor han aumentado (al menos hasta hace muy poco). Esto no puede continuar. Gareth Sutcliffe de Enders Analysis resume:

    Los organismos de radiodifusión han logrado que los ingresos de los canales sigan creciendo debido a los aumentos en las tarifas de licencia que se cobran a los operadores de televisión de paga ya que los anunciantes aceptan un mayor costo por impacto. Parece que la discrepancia insostenible entre la disminución de las audiencias y el aumento de los ingresos de la televisión lineal ha llegado al punto de inflexión.

    Gran parte del contenido que aún se busca en el cable se verá en los servicios de transmisión en el futuro. Esto incluye los deportes (nótese la adquisición de Amazon de los derechos de los juegos de la Liga Nacional de Fútbol Americano del jueves por la noche, seguramente la nariz del camello bajo la carpa de los deportes por cable). Esto nos lleva a la pregunta #3: cuando las audiencias de televisión, especialmente los fanáticos de los deportes, pasen del cable a la transmisión, ¿cuántas ganancias traerán consigo?

    Una cosa que el negocio de los periódicos aprendió por las malas es que cuando una industria de medios cambia de sistema de distribución puede perder muchas ganancias, incluso si su audiencia no se reduce. La dinámica de la televisión es obviamente diferente, pero no sé cómo se desarrollará esto.

    A medida que Iger detiene las pérdidas de transmisión, Disney bien podría obtener un buen aumento de las ganancias en el próximo año más o menos, y las acciones podrían tener un buen desempeño. Pero incluso si eso es cierto, no está claro si Disney alguna vez volverá a los niveles de rentabilidad de hace cuatro o cinco años. No estoy seguro de si la acción es barata o no. Seguiré trabajando en ello.

    una buena lectura

    Leí esto hace un día o dos y pensé: ¿es hora de infraponderar a los EE. UU.?

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