El aumento de los ‘rendimientos reales’ de EE. UU. representa una nueva amenaza para las acciones en Wall Street

Los rendimientos reales de EE. UU., los rendimientos que los inversores pueden esperar obtener de los bonos gubernamentales a largo plazo después de tener en cuenta la inflación, se han disparado al nivel más alto desde 2011, erosionando aún más el atractivo de las acciones en Wall Street.

El rendimiento de los valores protegidos contra la inflación (Tips) del Tesoro a 10 años alcanzó el 1,2 por ciento el martes, frente a aproximadamente menos 1 por ciento a principios de año, ya que los operadores apostaron a que la Reserva Federal aumentará agresivamente las tasas de interés y las mantendrá elevadas. durante los próximos años en su intento de enfriar la inflación.

Los rendimientos marcadamente más altos que ofrece ahora la deuda pública de refugio seguro han pesado mucho en el mercado de valores de EE. UU. de $ 42 billones, dado que los inversores pueden encontrar oportunidades de inversión atractivas con mucho menos riesgo. Los estrategas de Goldman Sachs dijeron el martes que «después de un largo período», los inversores que compren bonos del Tesoro o mantengan efectivo pronto obtendrán rendimientos que han sido «imposibles» de obtener durante los últimos 15 años.

Los rendimientos reales son seguidos de cerca en Wall Street y por los formuladores de políticas de la Fed, que ofrecen un indicador de los costos de endeudamiento para las empresas y los hogares, así como una escala para juzgar el valor relativo de cualquier número de inversiones.

Esos rendimientos reales cayeron profundamente en territorio negativo en el apogeo de la pandemia de coronavirus cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés para estimular la economía, lo que envió a los inversores a las acciones y otros activos de riesgo en busca de rendimientos. Eso se ha invertido ya que el banco central de EE. UU. ha endurecido rápidamente la política.

“Lo que se ve en las tasas reales más altas es la clara expectativa de que la Fed va a drenar una enorme cantidad de efectivo y liquidez del mercado”, dijo Steven Abrahams, jefe de estrategia de inversión de Amherst Pierpont.

La Fed ya elevó su principal tasa de interés desde casi cero a principios de año a un rango de 2,25 a 2,5 por ciento. Se espera que la aumente en otros 0,75 puntos porcentuales más tarde el miércoles, con aumentos adicionales que lleven la tasa de los fondos federales a alrededor del 4,5 por ciento a principios de 2023.

El programa de ajuste cuantitativo de la Fed, en el que está reduciendo su balance de 9 billones de dólares, está ejerciendo una presión adicional al alza sobre los rendimientos.

El salto en los llamados rendimientos reales ha sido impulsado en parte por las expectativas de que la Fed podrá acercar la inflación a su objetivo a largo plazo del 2 por ciento en los próximos años.

Una medida de las expectativas de inflación conocida como la tasa de equilibrio de 10 años, que se basa en la diferencia en el rendimiento de los bonos del Tesoro y las propinas tradicionales, ha bajado de un máximo del 3 por ciento en abril al 2,4 por ciento esta semana. Eso marcaría una disminución dramática de la tasa de inflación de agosto del 8,3 por ciento.

“Lo que es importante para las acciones de crecimiento no es si el pico ha ocurrido en las tasas de interés, sino el hecho de que la tasa de descuento se mantendrá más alta durante más tiempo”, dijo Gargi Chaudhuri, jefe de estrategia de inversión de iShares para las Américas en BlackRock. “Durante los próximos 18 a 24 meses, las valoraciones de todas estas empresas seguirán descontándose en ese nivel más alto”.

Las empresas de rápido crecimiento que lideraron el repunte en Wall Street desde las profundidades de la crisis del coronavirus en 2020 son las más presionadas por el aumento de los rendimientos reales. Esto se debe a que los rendimientos reales más altos reducen, o «descuentan», el valor de las ganancias que se espera que estas empresas generen dentro de unos años en los modelos que los inversores usan para medir qué tan caras se ven las acciones.

Desde principios de año, el Nasdaq Composite de tecnología pesada ha caído un 27 por ciento. Una recuperación en la segunda mitad del verano ha sido casi borrada a medida que se consolidan las expectativas de una acción más agresiva de la Fed. La caída de las acciones tecnológicas no rentables, que registraron ganancias espectaculares a medida que los inversores perseguían altos rendimientos, ha sido particularmente notable: un índice de Goldman Sachs que rastrea a dichas empresas perdió la mitad de su valor en 2022.

“Las empresas de tecnología muy costosas y poco rentables se han acostumbrado a descontar sus flujos de efectivo a una tasa negativa y ahora tienen que reajustarse a tasas positivas”, dijo Chaudhuri. “Debido a que su tasa de descuento es más alta, las valoraciones de esas empresas parecerán menos atractivas, porque están descontando a un nivel más alto”.

Gráfico de líneas de la tasa de equilibrio de 10 años (%) que muestra que las expectativas de inflación están disminuyendo desde su máximo reciente

El aumento de los rendimientos reales también puede ejercer una mayor presión sobre las empresas que obtuvieron préstamos apalancados, que se otorgan a prestatarios que ya tienen cargas de deuda significativas. Las tasas de interés de estos préstamos suelen ser flotantes, lo que significa que se ajustan de acuerdo con el mercado en general en lugar de fijarse en un nivel particular.

“Esta es una noticia particularmente mala para los prestatarios apalancados”, dijo Abrahams.

Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en BMO Capital Markets, agregó que «el sentimiento en toda la economía, en términos de rendimiento de los activos de riesgo y la percepción del impacto en los consumidores, está más cerca de los rendimientos reales que de los rendimientos nominales».

Él dijo: «La lógica es que, cuando se ajusta a la inflación, los rendimientos reales representan el impacto claro de los costos efectivos de endeudamiento en los usuarios finales».

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