El daño en el Reino Unido apenas comienza si se permite que persista el desorden del mercado

El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.

Ha pasado mucho tiempo desde que vimos una economía del G7 experimentar lo que ha experimentado el Reino Unido en los últimos seis días: movimientos desordenados en sus mercados de divisas y bonos, pérdida de confianza en los políticos, intervención directa del banco central en el mercado de bonos del gobierno. , presiones para una subida de tipos de emergencia y una advertencia del FMI.

Si se permite que el desorden persista, los efectos económicos y financieros adversos para el Reino Unido, que ya son preocupantes, apenas comienzan.

El catalizador de este momento trascendental en la historia económica del Reino Unido fue un paquete de políticas demasiado ambicioso destinado a generar crecimiento económico y reducir la inflación. Las reformas estructurales para impulsar el crecimiento económico y la estabilización de los precios de la energía, ambas medidas bienvenidas, fueron acompañadas por un recorte de impuestos inquietantemente grande, relativamente regresivo y no financiado.

En medio del nerviosismo del mercado global, esto desató aumentos récord en los rendimientos de los gilts del Reino Unido, un nuevo mínimo histórico para la moneda y riesgos crecientes de mal funcionamiento del mercado y accidentes financieros. También inusual, provocó una declaración de desaprobación del FMI que es más familiar para los países en desarrollo que para una nación del G7.

El intento inicial de calmar la situación involucró declaraciones de operaciones de retención del Banco de Inglaterra y el Tesoro. Éstos tuvieron cierto impacto, pero no suficiente para contrarrestar el movimiento alcista de los rendimientos, que en el caso del bono a 30 años superó el 5 por ciento hasta un nivel visto por última vez en 1998. cumplir con las llamadas de garantía y otras preocupaciones de contraparte entre las entidades no bancarias.

La dislocación multiplicadora de los mercados de renta fija obligó a los proveedores de hipotecas a retirar las ofertas de productos a un ritmo asombroso. Los pocos compradores de vivienda que pudieron asegurar nuevas hipotecas vieron aumentar sus pagos mensuales. Mientras tanto, el Banco de Inglaterra se resistió a cualquier medida de emergencia, dejando que el foco de atención brillara intensamente sobre el Tesoro.

La postura del banco central cambió nuevamente el miércoles a medida que aumentaba la evidencia de estrés en el mercado. El BoE, que ya no podía quedarse al margen, anunció intervenciones directas en el mercado a través de compras «temporales» de bonos del Estado a largo plazo.

Olvídese de que esto va explícitamente en contra de su intención esbozada en agosto de vender valores (el ahora retrasado programa llamado ajuste cuantitativo) y aumentar las tasas de interés de manera más agresiva como reiteró el martes el economista jefe del Banco. Las preocupaciones sobre una mayor amplificación de la inconsistencia de las políticas en el Reino Unido dieron paso a la prioridad inmediata de estabilizar los mercados en crisis.

Nunca iba a ser fácil para los bancos centrales salir de demasiados años de tasas de interés reprimidas e inyecciones masivas de liquidez, y el condicionamiento adverso del mercado que implicaron. Ahora, esta transición inevitablemente accidentada se ha vuelto mucho más difícil y consecuente.

Dicho esto, lo que está en juego aquí va mucho más allá de un endurecimiento desordenado de las condiciones financieras y un riesgo significativamente mayor de accidentes de mercado. Se está causando un daño real a la economía del Reino Unido. Cuanto más tiempo se permita que esto continúe, mayor será el daño estructural a la capacidad del país para crecer de manera alta, sostenible e inclusiva.

Gráfico de líneas de $ por £ que muestra que la libra esterlina retrocede hacia un mínimo histórico

Los hogares y las empresas británicas, que ya se enfrentan a preocupaciones importantes sobre la inflación y la recesión, ahora intensificadas, se enfrentan a la perspectiva de costos de endeudamiento significativamente más altos y daños a la riqueza. El resultado combinado de todo esto es otro golpe estanflacionario que es contrario al objetivo básico de la política del gobierno de promover el crecimiento y contener la crisis del costo de vida.

Afortunadamente, hay una salida, pero la ventana para la implementación no es muy grande y ya se está cerrando. Consiste en que el gobierno retrase los recortes de impuestos anunciados hasta bien entrado el próximo año y más allá; el BoE aumentando las tasas de interés antes de su reunión programada para el 3 de noviembre; el Tesoro dedica más tiempo a explicar cómo sus reformas estructurales estimularán el crecimiento sostenible; protección mucho más enfocada a los segmentos más vulnerables de la población; y una estrecha supervisión de los desequilibrios en el sector financiero no bancario.

Los múltiples comparadores de la situación económica del Reino Unido con los de los países en desarrollo en dificultades son preocupantes, tanto a nivel nacional como internacional. Si se dejan persistir, dañarán aún más la credibilidad de la formulación de políticas, lo que dificultará aún más el restablecimiento de la estabilidad financiera en el contexto de una economía en crecimiento.

El gobierno y el BoE deben actuar ahora antes de que la situación se vuelva aún más problemática.

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