El hombre detrás del bigote

Jules Rimmer trabajó en banca de inversión durante 32 años, la mayor parte de los cuales se centró en los mercados emergentes. Ahora es periodista freelance.

Una crisis es temporal por naturaleza, pero los turcos están redefiniendo el término para incorporar un sentido de permanencia. La turkoparálisis resume muy bien la sensación que tienen los inversores de una actividad económica frenética pero inmóvil. La economía ha estado lidiando con una inflación vertiginosa, un déficit de cuenta corriente de una milla de ancho, una moneda que se desploma y una emergencia en la balanza de pagos desde hace años. Las razones para capitular son legión.

¿Cómo es entonces que el mercado emergente con mejor desempeño de 2022 no es otro que Turquía? Desafiando las predicciones de otro año de rendimientos catastróficos, el índice de referencia turco XU100 repuntó hasta un 33 % en términos de dólares, superando de manera convincente a sus pares con el índice MSCI EM cayendo casi un 20 % en lo que va del año. En un entorno de alta inflación/lira débil, un salto del mercado de valores en moneda local no debería sorprender, pero el rendimiento de la moneda fuerte de Turquía ha frustrado las expectativas.

El rendimiento superior se ha registrado principalmente durante los meses de verano con un repunte de ~50 por ciento en el índice general, cuya principal locomotora fue un aumento del 160 por ciento en el sector bancario. Los volúmenes se dispararon y la semana pasada registraron un máximo histórico de 7600 millones de dólares. ¿Cómo explicar este movimiento, desafiando un empeoramiento de las perspectivas económicas y toda lógica de inversión?

Sin duda, los bancos eran baratos según cualquier métrica de valoración estándar, pero siempre lo fueron, y esto no precipitó el pico de cinco años. La propiedad extranjera del mercado turco languidece alrededor del 33 por ciento, apenas por debajo de su mínimo histórico. Los cambios regulatorios impuestos por el banco central turco obligaron a los bancos a deshacerse de los vinculados al IPC altamente rentables e invertir en bonos del gobierno en moneda local. Como resultado, los rendimientos de estos últimos disminuyeron 1000 puntos básicos y se negociaron a través de eurobonos a pesar de que el IPC oscilaba entre el 80 % y el 150 %, dependiendo de las previsiones en las que se confíe.

Los analistas citaron estas circunstancias como posibles explicaciones del desconcertante aumento en los precios de las acciones. Hubo otras sugerencias de campo izquierdo: ¿quizás la mano del fondo de riqueza soberana de Turquía? ¿Los inversores minoristas capitularon ante las criptomonedas y se abalanzaron sobre las acciones? Sin embargo, la causa probable es más misteriosa.

Los inversores turcos que, por motivos legítimos o no, almacenan su riqueza en el extranjero y la reinvierten en el mercado de valores han sido un poderoso determinante de los precios de los activos en la bolsa de Estambul durante mucho tiempo. Los corredores se refieren a ellos coloquialmente como “los bigotes”. En 2016, se decía que uno de ellos, que alcanzó notoriedad como The Dude, era responsable de los enormes giros en las acciones.

Venga el verano de 2022 y la charla a nivel local ha sido de otra figura sombría. Según los comentaristas del mercado, un especulador realizó una serie de apuestas enormemente apalancadas en futuros de acciones individuales en acciones bancarias en julio. Estos contratos no son especialmente líquidos. Las transacciones, que comenzaron con los bancos más pequeños y las posiciones iniciales en solo 100-200 millones de TRY, provocaron una contracción cuando los jugadores de arbitraje explotaron la brecha entre los futuros y el efectivo.

El derroche de derivados coincidió con un período de relativa estabilidad para la lira cuando el presidente de Turquía, Recep Tayyip Erdoğan, negoció acuerdos de intercambio y préstamos con los saudíes y los rusos y la enorme base de inversores minoristas de Turquía persiguió desesperadamente el tren.

Si hay que creer en los rumores, la exposición del apostador solitario se ha disparado a 20.000 millones de TRY, lo que da una ganancia en papel de unos 2.000-3.000 millones. En un mercado caracterizado por la vigilancia regulatoria y supervisado por un ministerio de finanzas y un banco central obsesivamente panópticos, estos movimientos simplemente no podrían haber pasado desapercibidos. La aprobación podría, como mínimo, considerarse tácita, si no explícita.

Las autoridades se apresuran a gritar sabotaje económico cada vez que cae el mercado, pero aparentemente fueron tolerantes siempre que la dirección del viaje del precio de los activos sea más alta. Apenas existen límites constitucionales al poder de Erdogan; una lira negociada libremente es lo único que está fuera de su control.

Para el gobierno, el alivio de la presión económica siempre es bienvenido, sin importar la fuente. Permitir que los apostadores minoristas se llevaran la espuma de un repunte de los bancos podría haber disminuido las críticas a la asombrosa mala gestión de la economía por parte del AKP, aunque solo fuera por un momento.

Sin embargo, a fines de la semana pasada, las señales eran que incluso el banco central estaba incómodo con la burbuja creada y la garantía mínima requerida para las posiciones de margen se elevó en un 30 por ciento. Los corredores locales que facilitan la ejecución de las llamadas operaciones de bigote también aumentaron los requisitos de margen. De repente, el impulso flaqueó y las acciones bancarias registraron caídas descendentes consecutivas.

Salir de una posición altamente apalancada será más difícil que ingresar. El impacto acumulativo del tumulto del mercado es desalentar a los inversores institucionales internacionales. La potemkinización del mercado de valores significa que las acciones no representan los fundamentos económicos, la volatilidad es desalentadora y, dado que Turquía solo tiene una ponderación de 37 puntos básicos en el MSCI EM, los administradores de dinero pueden darse el lujo de ignorar el circo.

El rendimiento superior del mercado turco es una ilusión óptica. Mantente distante.

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