El mandato inflacionario de Liz Truss | Tiempos financieros

Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Regístrese aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana

Buenos dias. Es Katie aquí otra vez, desmovilizada feliz por mi tercera y última vez reemplazando a Rob antes de tomarme un descanso, woohoo. Ha sido un placer, de verdad. No sé por qué Rob se queja de eso todo el tiempo. (Él no lo hace realmente.)

Siéntete libre de seguir saludando a [email protected], pero no esperes necesariamente una respuesta si estoy bebiendo sangría durante el día en mis vacaciones, y recuerda que el verdadero cerebro detrás de toda esta operación pertenece a ethan. [email protected], quien rutinariamente hace preguntas vigorosas a sus mayores y superiores. Está bien, solo ancianos, pero los lectores habituales de este boletín lo saben de todos modos.

Reino Unido: esto está bien

Una de las verdaderas rarezas de los mercados del Reino Unido en las últimas semanas es que no están respondiendo a los pronunciamientos sobre política económica o incluso monetaria de los dos contendientes para reemplazar a Boris Johnson como el próximo primer ministro. El 7 de julio, Johnson anunció que renunciaría. Desde entonces, los rendimientos de la libra esterlina y los dorados se han mantenido estables. Ronquido.

Varias posibles explicaciones vienen a la mente. Una es que las políticas de los candidatos, en particular las de la favorita Liz Truss, no harían ninguna diferencia de todos modos. La otra es que los participantes del mercado piensan que todo esto es fanfarronería de la campaña y que las políticas no se implementarán. Esta llamada de farol podría ser un error.

Si los inversores están algo preocupados, lo están ocultando bien. El único movimiento real del mercado es el FTSE 100, con un aumento del 4 por ciento desde el anuncio de Johnson. Este sigue siendo el único índice bursátil nacional notable que ha tenido un desempeño positivo en lo que va de 2022, lo que suena genial hasta que se considera que las empresas del índice generan alrededor del 75 % de sus ingresos en el extranjero. Así que esto no es una apuesta por el Reino Unido o su dirección política. Sin embargo, es una apuesta por compañías relativamente poco atractivas que excavan o extraen cosas del suelo. Sí, también son parte de la revolución verde, pero cuando un administrador de patrimonio me describió el mercado de valores del Reino Unido como un «hogar corporativo para personas mayores», estaba en lo cierto.

De todos modos, pasemos a Truss, quien no está seguro de ganar la carrera por el liderazgo pero, ya sabes.

Entre sus políticas más llamativas y sensibles al mercado, se comprometió a revisar el mandato del Banco de Inglaterra si llegara a ocupar el puesto más alto en septiembre. En privado, muchos inversores y analistas están horrorizados por esto, mientras que los fondos de cobertura se frotan las manos con anticipación. En público, los bancos en general han sido un poco cautelosos al abordar este elefante en la sala, picados por la experiencia de opinar sobre los méritos y deméritos relativos del Brexit en 2016, que hizo que varios de ellos se enredaran en acusaciones de participar en Project Fear. .

Pero Deutsche Bank ha tenido un giro bueno y equilibrado.

Considera que Truss lanzaría una revisión estratégica sobre el BoE alrededor del 21 de septiembre, una fecha potencial para un presupuesto de emergencia. Es probable que esta consulta concluya rápidamente para evitar que el BoE “pierda credibilidad durante un período crucial en las perspectivas económicas”, escribieron los analistas Sanjay Raja y Shreyas Gopal. Posiblemente, el resultado más simple sería cambiar el objetivo de inflación del 2 por ciento a un nuevo nivel, lo que el Ministro de Hacienda podría hacer unilateralmente.

Un objetivo de inflación más estricto, es decir, más bajo, podría impulsar un poco a la libra esterlina, cree Deutsche, pero probablemente sería un poco académico, mientras que el BoE espera que la inflación alcance más del 13 por ciento (sí, un tres) para fines de este año.

Pero algo más jugoso como un mandato dual al estilo de la Fed con un objetivo de empleo o, aparentemente más probable, un objetivo de producto interno bruto nominal (una noción descrita por Paul Donovan de UBS Wealth Management como una «idea descabellada») probablemente requeriría una nueva legislación, entre otras cosas, y ser mucho más impactante.

El análisis de Deutsche (resumido por mí) es:

Creemos que un cambio a un objetivo de PIB nominal del 4,5 por ciento sería tomado con moderación por el mercado y sería negativo para la libra esterlina. La opinión de consenso es que el crecimiento potencial (real) en el Reino Unido es bajo (c. 1-1,5 por ciento), en parte como resultado de una demografía más débil y el malestar de larga data en la productividad del Reino Unido.

Como resultado, es probable que el mercado vea que la inflación hace el trabajo pesado para que el PIB nominal alcance el objetivo; en otras palabras, el objetivo de inflación implícito podría ser más alto que el actual. A su vez, esto implicaría tasas reales más bajas, con la probabilidad de que la libra esterlina caiga como resultado.

Un objetivo de PIB nominal también asume implícitamente que la política monetaria puede ajustarse con flexibilidad y rapidez para alcanzar su objetivo. Sin embargo, la política monetaria funciona con un retraso considerable de alrededor de 12 a 18 meses.

El BoE también estaría dando un paso hacia lo relativamente desconocido, ya que ningún otro banco central importante actualmente tiene como objetivo el PIB nominal.

Un resultado positivo para la libra esterlina sería que el objetivo de inflación se redujera sin ningún otro cambio en la independencia del banco o la flexibilidad en la implementación. Por el contrario, esperaríamos que la libra esterlina se debilite ante cualquier afirmación de la sugerencia de que se le podría pedir al banco que cambie a un objetivo de PIB nominal, o si se ve obligado a aumentar y luego adherirse a la orientación a futuro debido a la influencia política percibida.

Una pregunta primordial aquí es cuál sería el objetivo de todo este ejercicio. “Es probable que ningún mandato hubiera logrado resultados significativamente diferentes, ya que la política monetaria solo afecta la demanda a corto plazo”, dijo Paul Hollingsworth, economista jefe para Europa de BNP Paribas. “La alternativa habría sido apretar la demanda hasta tal punto que probablemente ya se hubiera producido una recesión”. ¡Excelente! ¡Regístrate!

Jane Foley de Rabobank resume la situación bastante bien:

Liz Truss continúa con su ofensiva de encanto dirigida a los miembros del partido Tory. Sin embargo, sus políticas no están necesariamente en línea con las necesidades de los inversionistas.

Delicadamente puesto. Foley dice que la libra esterlina podría caer hasta $1,14 en los próximos uno a tres meses. Ahora está en $ 1,21 y un poco.

Si está observando desde un costado pensando «bien, pero seguramente los políticos británicos no correrían riesgos no urgentes con la estabilidad económica y monetaria en un momento delicado», entonces le sugiero amablemente que no ha estado prestando atención durante los últimos años. .

Si está silenciosamente preocupado por todo esto, o ruidosamente preocupado, o si cree que esto es exactamente lo que el país necesita, nuestras bandejas de entrada están abiertas.

Llamando la atención de Katie

Cliff Asness de AQR no es un hombre que se ande con rodeos, y su último análisis numérico de las acciones de valor lo ha llevado a preguntar en voz alta: «¿Todo el mundo está loco?». Partes del mercado se han vuelto «temporalmente (espero) locas», dice, infravalorando las acciones de valor hasta el punto en que recuerda a la gran burbuja tecnológica de principios de siglo. Él señala:

Los últimos dos meses sirven como un cruel recordatorio de que una dislocación de valoración masiva dice muy poco sobre el momento en que volverá a caer a la tierra.

En un campo abarrotado, este es el anuncio de «lo siento, pero no te devolvemos tu dinero» más divertido del espacio criptográfico de todos los tiempos. De alguna manera el tuit es aún mejor. tiene animé

Como señaló mi excelente colega Bryce Elder la semana pasada, Baillie Gifford ha presentado algunas ideas interesantes sobre lo que puede causar un bajo rendimiento de los fondos. Lea el informe anual. Es bastante algo. Además, lea siempre a Bryce.

Los cabezas puntiagudas de Bank Underground (el blog del BoE) han ido a donde pocas personas serias han ido antes: al metaverso. Lectores, se sorprenderán al saber que «la adopción generalizada de criptografía en el metaverso, o cualquier otro entorno, requeriría el cumplimiento de marcos regulatorios sólidos de protección al consumidor y estabilidad financiera». Además, «si crece un metaverso abierto y descentralizado, los riesgos existentes de los criptoactivos pueden escalar para tener consecuencias sistémicas en la estabilidad financiera». Gran «si» allí. Enorme. Aún así, una pieza reflexiva que vale la pena leer.

El análisis técnico es definitivamente algo serio.

“Impropio, cínico y simplemente extraño”. ¿Estás bien, Australia?

Aparentemente, Larry Fink no cree que Bitcoin sea un “índice de lavado de dinero” más. Es difícil decir cuándo ocurrió el cambio de opinión, pero debe haber sido reciente, ya que en octubre decía que estaba «no un estudiante” del activo digital “así que no puedo decirle si va a $ 80K o 0”. Los compradores del nuevo fideicomiso de bitcoin de BlackRock pueden tener una visión más clara. (En una nota relacionada, si te lo perdiste, abrdn hs gt int crpto).

Entonces, ¿quizás el rendimiento pasado es una indicación de los rendimientos futuros después de todo? En ciertos fragmentos de capital privado de todos modos, de acuerdo con este análisis del tamaño de un bocado pero bastante satisfactorio de Schroders. Dr.:

El rendimiento pasado de los fondos de capital privado puede proporcionar información útil para ayudar a pensar en cómo podrían funcionar en el futuro. Esta es una imagen muy diferente a lo que vemos con los fondos de capital público.

Vamos, a todo el mundo le encantan los perros surfistas, ¿a quién le importa si no hay relevancia en los mercados?

una buena lectura

Bolitas de madera. Tan caliente ahora.

Criptofinanzas — Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Registrate aquí

Notas del pantano — Perspectiva experta sobre la intersección del dinero y el poder en la política estadounidense. Registrate aquí

Read More: El mandato inflacionario de Liz Truss | Tiempos financieros