El Banco Mundial no suele hacer profecías específicas de fatalidad en lugar de retorcerse las manos y hablar vagamente sobre el riesgo. Así que es bastante interesante cuando se habla sin rodeos de una “próxima oleada de crisis de deuda” en los mercados emergentes.
No es de extrañar que estemos al borde de una serie de incumplimientos. El final de un largo período de tasas de interés globales súper bajas, el golpe al crecimiento por la pandemia, la enorme incertidumbre que surge de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, en particular el impacto en los importadores netos de productos básicos por el aumento vertiginoso de los precios del combustible y los alimentos, y el aumento de el dólar han aumentado rápidamente la carga de la deuda denominada en dólares.
Es importante mantener esto en contexto y no comenzar a convertirlo en un juego de moralidad sobre gobiernos de países en desarrollo irresponsables. Antes de la pandemia, los mercados emergentes no se endeudaron en masa. La avalancha tampoco es un tsunami: el Banco Mundial considera que no veremos un episodio comparable a la crisis latinoamericana de la década de 1980 ni al fenómeno de los países pobres muy endeudados (HIPC, por sus siglas en inglés) de la década de 2000.
Aún así, los vulnerables y aquellos que han cometido errores de política ciertamente están siendo golpeados. Aparte de la propia Rusia, Zambia y Sri Lanka, entre otros, ya han incumplido, en sus casos afectados por el alto costo de la infraestructura y la caída de las ganancias de exportación del cobre y el turismo, respectivamente. Más, particularmente en el África subsahariana, van por el mismo camino.
Cuando llegue la ola, ¿están los prestamistas y las instituciones como el FMI listos para resolver estos problemas de una manera constructiva y favorable al crecimiento? Se podría pensar que después de décadas, de hecho siglos, de práctica, los países acreedores habrían encontrado una forma predecible y razonable de reestructurar los bonos soberanos. Hubieras contado sin la naturaleza cambiante de los flujos internacionales de capital y la desorganización de los acreedores. Y esta vez hay un gran factor nuevo en la forma de China.
Ha habido múltiples intentos de regularizar la reestructuración soberana para lograr una distribución justa de la carga entre los acreedores. El “Club de Londres” de bancos comerciales se creó en 1976, cuando gran parte de los préstamos soberanos se hacían a través de préstamos bancarios, y se utilizó mucho durante las crisis de la deuda soberana de la década de 1980. Pero en realidad no ha sido relevante después de que los préstamos se trasladaron a los mercados de capital. Para los acreedores oficiales, el “Club de París” se creó en 1956 para hacer frente a una crisis de deuda en, ¿dónde más? — el moroso en serie Argentina.
El Club de París desempeñó un papel clave en la resolución de episodios como la iniciativa de alivio de la deuda HIPC, pero siempre ha tenido problemas para obligar a los acreedores del sector privado a amortizar también la deuda soberana. Hace veinte años, el FMI intentó heroicamente, pero fracasó, establecer un procedimiento oficial de quiebra (el mecanismo de reestructuración de la deuda soberana) para rescatar a los inversores privados.
Los prestatarios han agregado cada vez más cláusulas a los contratos de bonos soberanos para facilitar la reestructuración, pero tienen una cobertura y efectividad imperfectas. Las quiebras soberanas con rescates oficiales y acreedores privados todavía se resuelven ad hoc, a veces con comités de acreedores rivales. La resolución puede ser particularmente prolongada cuando se involucran inversionistas de deuda en dificultades litigiosos.
La UE intentó establecer su propio acuerdo formal para incluir a los acreedores privados en la reestructuración, la propuesta de Deauville, en 2010 en medio de la crisis de deuda de la eurozona. Pero se manejó tan caóticamente como el proceso de rescate oficial en general y finalmente se abandonó. El G20 de las principales economías creó un marco común para el tratamiento de la deuda durante la pandemia de 2020, pero es demasiado vago para brindar certeza.
Por lo tanto, la nueva ola de incumplimientos se abordará con el marco habitual de acreedores amañado por jurado, incluso antes de agregar la incertidumbre del surgimiento de China como un importante acreedor bilateral oficial. China no es miembro del Club de París, parte de su continua renuencia a unirse a grupos liderados por países ricos. Sus préstamos provienen de una variedad de agencias estatales con diferentes enfoques, incluidos los desarrollos de infraestructura impulsados políticamente en la Iniciativa Belt and Road. Prefiere negociar el alivio de la deuda por partes, bilateralmente y en privado.
La resolución de las crisis de la deuda es una de las áreas políticas e instituciones (la Organización Mundial del Comercio es otra), en la que a menudo se acusa a una China cada vez más poderosa de opacidad, desprecio por los principios multilaterales y una negativa general a participar. A menudo es una crítica razonable, pero, por otro lado, los países ricos difícilmente pueden enorgullecerse de las reglas que han ideado para la reestructuración, especialmente al dirigirse a los acreedores privados, que generalmente tienen porciones más grandes de deuda soberana en varios países africanos que China.
Es probable que resolver la próxima crisis de deuda de los mercados emergentes sea aún más lento y más doloroso de lo habitual ahora que China está involucrada. Esta sería una buena oportunidad para elaborar un tratamiento más sistemático que vinculará a todos los acreedores, públicos y privados. Pero la experiencia de China en otros foros políticos y la debilidad de los esfuerzos incluso antes de que se convirtiera en un acreedor importante sugiere que ese no es exactamente el resultado más probable. Los morosos deben prepararse para las difíciles negociaciones que se avecinan.
alan.beattie@ft.com
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