Los gobernadores de los bancos centrales de la eurozona disfrutaron de una noche bailando el tema musical de Zorba el griego la semana pasada después de reunirse en Atenas y acordaron unánimemente dejar de aumentar las tasas de interés por primera vez en 15 meses.
Se podría perdonar a quienes fijan las tarifas por soltarse el pelo después de una reunión sorprendentemente armoniosa. Incluso los miembros más agresivos del consejo de gobierno del Banco Central Europeo estuvieron de acuerdo con la decisión de renunciar a otro aumento en los costos de endeudamiento, luego de una fuerte caída de la inflación en el área de la moneda única.
«Fue la discusión más tranquila que hemos tenido en muchos meses», recuerda Yannis Stournaras, gobernador del banco central griego, quien fue el anfitrión de la reunión de la semana pasada. «Es muy obvio que hemos endurecido bastante la política monetaria».
El BCE no fue el único que optó por una congelación. La Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Canadá y el Banco de Inglaterra mantuvieron su política sin cambios en los últimos días, uniéndose a los bancos centrales de países que van desde la República Checa hasta Nueva Zelanda. Los bancos centrales de algunos mercados emergentes, incluidos Brasil y Polonia, están realizando recortes directos.
La interrupción del ciclo de aumento de tasas ha provocado una oleada de optimismo entre los inversionistas del mercado de bonos de que las principales economías están cerca de vencer el repunte inflacionario, después de que el crecimiento de los precios al consumidor se redujo a más de la mitad desde sus niveles máximos en economías como Estados Unidos y la zona del euro. Jari Stehn, economista jefe europeo de Goldman Sachs, dice que existe «una opinión cada vez mayor de que el problema de la inflación está ahora bajo control, y yo diría que es así con razón».
Sin embargo, ese aire de celebración ha estado notablemente ausente entre los propios presidentes de los bancos centrales, dejando de lado las juergas en Atenas. En los últimos días, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, Jay Powell de la Reserva Federal y Andrew Bailey del Banco de Inglaterra continuaron insistiendo en que siguen sobre la mesa nuevos aumentos de las tasas a pesar de las señales de que la inflación de los precios al consumidor está disminuyendo.
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Esto refleja en parte un deseo de contrarrestar a los inversores que, de otro modo, podrían reducir los rendimientos y relajar las condiciones financieras, socavando la campaña para aplastar el crecimiento de los precios. También refleja una incertidumbre genuina sobre si los datos recientes marcan un punto de inflexión concluyente, especialmente teniendo en cuenta las fallas de pronóstico de los bancos centrales en el pasado y los temores de que un entorno geopolítico volátil pueda generar nuevos shocks de precios.
Joseph Gagnon, ex alto funcionario de la Reserva Federal que ahora trabaja en el Instituto Peterson de Economía Internacional, dice que los bancos centrales se encuentran ahora en un “punto de inflexión” y que éste es un punto de confianza mínima –en lugar de máxima– en las perspectivas.
«Cuando sabes que estás detrás de la curva y que es mejor aumentar las tasas rápidamente para ponerte al día, tienes mucha confianza en que estás haciendo lo correcto», dice. “Pero luego, a medida que te acercas al punto en el que crees que podrías haber hecho lo suficiente, es cuando estás menos seguro sobre el siguiente paso. Ahí es donde están”.
Ir a lo seguro
La cautela es comprensible después de que los banqueros centrales se vieron tan perjudicados por la inflación hace dos años. La rápida recuperación del gasto de los consumidores tras los confinamientos, sumada a los efectos persistentes de la escasez de la cadena de suministro, el enorme estímulo fiscal estadounidense y los shocks de los precios de la energía derivados de la guerra de Ucrania contribuyeron a exacerbar la peor erupción de inflación en décadas entre las grandes economías.
Fue un brote que los bancos centrales tardaron en reconocer hasta que se dieron cuenta de que corría el riesgo de separar las expectativas de inflación de sus preciados objetivos del 2 por ciento.
Las autoridades de la Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra y otros bancos centrales se embarcaron en una frenética sucesión de aumentos de tasas a partir de hace aproximadamente dos años que ha dejado los costos de endeudamiento en Europa y Estados Unidos en sus niveles más altos desde antes de la crisis financiera.
En Estados Unidos, esa brutal serie de aumentos de tasas ha ayudado a frenar la inflación del IPC al 3,7 por ciento, muy por debajo de un pico que se acercó al 10 por ciento. Sin embargo, la Reserva Federal todavía está lidiando con una economía sorprendentemente efervescente que registró un crecimiento anualizado del 4,9 por ciento en el trimestre más reciente.
A pesar de los precios más altos y la reducción de las reservas de ahorro, el gasto de los consumidores aún no se ha desacelerado materialmente. Esto se debe en gran medida a un mercado laboral sólido, aunque un informe de empleo de octubre más débil de lo esperado publicado el viernes sugiere cierta moderación en el futuro.
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En una conferencia de prensa esta semana tras la decisión de la Reserva Federal de renunciar a un aumento de tipos por segunda reunión consecutiva, Powell insistió en que no había cerrado la puerta a un mayor ajuste monetario. «No estamos seguros en este momento de haber alcanzado esa postura», dijo en respuesta a una pregunta sobre si las tarifas son ahora suficientemente restrictivas.
Sin embargo, Powell no avisó a los mercados de que cualquier ajuste era inminente, lo que llevó a los inversores a sacar sus propias conclusiones, mientras especulan sobre qué tan pronto podrían producirse los recortes de tipos.
Powell insistió en que la Reserva Federal ni siquiera estaba considerando la idea de cuándo recortar las tasas. Pero los aumentos de las tasas de largo plazo en las últimas semanas, impulsados por factores como la preocupación por el elevado endeudamiento gubernamental, han ayudado a endurecer significativamente las condiciones financieras, reforzando el argumento de que la Reserva Federal puede permanecer quieta por el momento.
El presidente de la Reserva Federal reconoció que esto podría obviar la necesidad de que el banco central tomara medidas adicionales para restringir la demanda económica, aunque mucho dependería de cuán persistentes resultaran ser los movimientos del mercado.
Habiendo sido ampliamente criticado por reaccionar demasiado lento el año pasado ante el mayor aumento inflacionario en una generación, el BCE también es –al igual que la Reserva Federal– profundamente reacio a declarar prematuramente la victoria sobre la inflación. «Lo último que quiere hacer el BCE es cometer el mismo error subestimando la inflación por segunda vez en dos años», afirma Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.
Pero los argumentos a favor de que las tasas europeas hayan alcanzado su punto máximo son, en todo caso, incluso más sólidos que en Estados Unidos. La economía de la eurozona se contrajo un 0,1 por ciento en el tercer trimestre, mientras que la inflación en el bloque de moneda única también cayó por debajo del 3 por ciento por primera vez en más de dos años.
Isabel Schnabel, miembro de la junta directiva del BCE, advirtió en un discurso el jueves que “el último tramo” del proceso de desinflación “será más incierto, más lento y más accidentado” y corre el riesgo de ser desestabilizado por “shocks del lado de la oferta” como el conflicto entre Israel y Hamas. «No podemos cerrar la puerta a nuevas subidas de tipos», afirmó.
Economías en desaceleración
Sin embargo, el debate en el mercado ahora no se centra en si habrá más aumentos en el futuro, sino en qué tan pronto se producirá el primer recorte del BCE. Los economistas esperan que quienes fijan las tasas esperen evidencia clara de que la inflación ha sido controlada antes de recortar las tasas. Esto puede depender de si los acuerdos salariales colectivos con los sindicatos la próxima primavera muestran una flexibilización del crecimiento salarial, un paso vital para reducir la inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, de su nivel actual del 4,3 por ciento.
Si la inflación general de la eurozona se mantiene sostenidamente por debajo del 3 por ciento, Stournaras calcula que un recorte de tasas podría producirse “a mediados del próximo año”.
Para el Banco de Inglaterra, el dilema que se avecina es más irritante. El banco rebajó el jueves sus opiniones sobre la producción y la oferta del Reino Unido en sus previsiones de noviembre, manteniendo los tipos en el 5,25 por ciento, advirtiendo que las presiones salariales seguían siendo más resistentes de lo esperado y que el desempleo podría tener que aumentar más de lo esperado para soportarlo. bajar los precios.
Su perspectiva era sombría y presagiaba un crecimiento estancado, junto con una inflación superior al objetivo hasta finales de 2025. Bailey dijo que su comité de tipos se reserva el derecho de volver a subir los tipos si fuera necesario, pero muchos inversores consideran muy poco probable un nuevo aumento dada la debilidad del economía y señales de un enfriamiento del mercado laboral.
Tiffany Wilding, directora gerente de Pimco, dice que si bien las principales tendencias inflacionarias en Europa han estado uno o dos trimestres por detrás de las de Estados Unidos, las economías ahora iban en la dirección correcta a ambos lados del Atlántico.
¿Cuánto dolor en el mercado laboral necesitas realmente? [inflation] ¿echarse atrás?
Pero añade que esto no significa necesariamente que estén completamente fuera de peligro, en parte porque las principales razones de la disminución de la inflación son “los efectos relacionados con la pandemia que se desvanecen”; la política fiscal.
“Lo que todavía preocupa un poco a los bancos centrales es que una vez que estas distorsiones de la inflación relacionadas con la pandemia se desvanezcan, ¿dónde estará la tendencia subyacente de la inflación?” ella pregunta. “¿Cuánto dolor en el mercado laboral necesitas para realmente conseguirlo? [inflation] ¿echarse atrás?»
Dado un entorno geopolítico volátil que amenaza con provocar nuevos shocks de oferta y la perspectiva de fragmentar las cadenas de suministro en medio de crecientes tensiones comerciales, las afirmaciones de que la inflación se ha sofocado definitivamente podrían parecer rápidamente una ilusión.
«No creo que ninguno de ellos esté dispuesto a colocar una pancarta que diga ‘misión cumplida'», dice Seth Carpenter, que anteriormente trabajó en el Departamento del Tesoro y en la Reserva Federal y ahora en Morgan Stanley.
“Creo que los últimos dos años y medio han demostrado lo difícil que puede ser hacer pronósticos, y creo que hay una dosis suficiente de humildad por parte de los banqueros centrales sobre lo difícil que es saber con certeza hacia dónde van las cosas. .”
Información adicional de Mary McDougall en Londres
Visualización de datos por Keith Fray
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