Ajay Rajadhyaksha es presidente global de investigación en Barclays.
Los mercados financieros operan con narrativas. Y durante las últimas semanas, la historia dominante tanto en los mercados de bonos como de acciones ha sido que la Reserva Federal dará un giro, y pronto. Los inversores esperan que una economía que se debilita rápidamente obligue al banco central de EE. UU. a dar un giro completo y reducir las tasas apenas unos meses después de que finalicen las alzas.
Esta creencia cobró fuerza a lo largo de julio, y muchos inversores sugirieron que la Fed podría indicar un cambio en su retirada de Jackson Hole a finales de agosto. Cada punto débil de datos de vivienda se incorporó a esta narrativa; cada contracción en el PMI fue agua para este molino. Un fuerte retroceso en los precios de las materias primas, un colapso en la confianza empresarial y del consumidor, una disminución en las expectativas de inflación del mercado durante la próxima década, todo esto apunta en la misma dirección. Y luego estaba la historia: la Fed dio un giro radical en los dos últimos ciclos de alzas. Las alzas en el verano de 2007 dieron paso a recortes en 2008. Y, de manera memorable, la Fed subió en diciembre de 2018 solo para cambiar de rumbo en enero de 2019. No es de extrañar que los mercados hayan estado esperando que el banco central de EE. UU. señale un cambio nuevamente.
Es más fácil decirlo que hacerlo.
Los datos que más importan, la inflación y los salarios, siguen siendo demasiado sólidos para que el banco central de EE. UU. respire tranquilo. Demasiado fuerte. Y las cifras se están acelerando, incluso antes del sólido informe de empleo de julio. Considere la última impresión de inflación. El IPC subyacente (que excluye los precios de los alimentos y la energía) durante 6 meses se está ejecutando a un ritmo anualizado de casi el 7 por ciento. Pero la tasa de 3 meses es casi el 8 por ciento. Y el número de 1 mes anualizado es casi el 9 por ciento. Eso significa que el IPC subyacente se está acelerando, no desacelerando, y se encuentra en un código postal muy diferente al objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal.
Aún más importante es el movimiento de los salarios. Durante los últimos meses, parecía que el crecimiento de los salarios se estaba desacelerando. Las ganancias promedio por hora, informadas en el informe mensual de empleos, parecían haberse establecido en una tasa anual de 3,5 a 4 por ciento. Entonces sucedieron tres cosas a la vez. Primero, el rastreador de crecimiento salarial de la Fed de Atlanta mostró que los salarios se aceleraron fuertemente en junio (6.7 por ciento anual):
Promedio móvil de tres meses del crecimiento del salario medio, datos por hora © Cálculos de la Reserva Federal de Atlanta, Encuesta de Población Actual y Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU.
En segundo lugar, los datos de ingresos medios por hora se revisaron al alza. He aquí que los salarios ya no se están desacelerando en esa serie.
Pero lo más significativo fue la última publicación del Índice de costos de empleo (ECI), el indicador preferido de la Fed. Los salarios del sector privado se aceleraron bruscamente a un ritmo anualizado del 6,5 por ciento en junio. La guinda del pastel, por supuesto, fue que la tasa de desempleo alcanzó un mínimo posterior a Covid la semana pasada. El mercado laboral estadounidense no solo no se está desacelerando. Se está acelerando.
Es cierto que los mercados laborales son famosos por mirar hacia atrás. En septiembre de 2008, en torno a la crisis financiera, la tasa de desempleo seguía siendo del 6,1 por ciento. Cuando alcanzó un máximo del 9,9 por ciento un año y medio después, EE. UU. estaba bien encaminado hacia la recuperación. Aun así, los funcionarios de la Fed se preocupan mucho por los salarios. Si las altas expectativas salariales se incrustan en una economía, la alta inflación puede permanecer ‘pegajosa’ por mucho más tiempo. Un objetivo de inflación del 2 por ciento es difícil de lograr si los salarios per cápita aumentan un 6 por ciento en 2023. A los banqueros centrales no les gusta admitirlo, pero el objetivo principal de los aumentos de tasas es causar suficientes pérdidas de empleos para garantizar que los salarios el crecimiento se ralentiza. Y si eso no sucede a pesar de varios aumentos de tasas, agrega presión sobre el banco central para aumentar aún más las tasas y mantenerlas altas por más tiempo.
Es cierto que la política monetaria funciona con un retraso largo y variable. Por eso, las decisiones del banco central suelen basarse en pronósticos; No se supone que los datos de hoy sean el impulsor dominante de la política actual. Pero estos no son tiempos normales. El pico de inflación de los últimos 12 a 15 meses ha sido masivo, persistente y se ha burlado de los pronósticos. Y uno por uno, los bancos centrales han tenido que ajustar la política a los datos de inflación entrantes. La Fed rompió su propia orientación a futuro y aumentó 75 pb en junio debido a un sólido informe del IPC de mayo. Y el BCE siguió en julio, subiendo 50 pb a pesar de prometer 25 pb.
Los buenos informes de empleo suelen recibirse con entusiasmo en el edificio Marriner S Eccles. Pero el punto de partida de la inflación, incluida la inflación subyacente, es simplemente demasiado alto. Los mercados se han adelantado al esperar que la Fed comience a adoptar un enfoque más moderado. Tal como están las cosas actualmente, es más probable que cualquier sorpresa de la Fed en los próximos meses sea agresiva. Los inversores que esperan un pivote inminente tendrán que seguir esperando.