El escritor es economista jefe para Asia-Pacífico en Natixis e investigador principal en el Instituto Bruegel.
La reapertura repentina e inmediata de la economía china después de tres años de políticas de cero covid el 8 de diciembre del año pasado estuvo acompañada de un rápido giro positivo en el sentimiento de los inversores extranjeros, lo que provocó un aumento en los flujos de cartera, especialmente acciones. Este cambio se basó en la experiencia de la demanda reprimida posterior a la pandemia de otras economías. Sin embargo, China parece estar siguiendo un patrón diferente.
Si bien la demanda de servicios de China ha resistido, las ventas de bienes de consumo duraderos han sido decepcionantes, arrastradas en gran medida por los automóviles. La inversión en activos fijos es un importante contribuyente al crecimiento, pero creció solo un 4,7 % en abril de 2023, que es inferior al promedio de 2022. Esto no solo se aplica a la reducción de la inversión en bienes raíces porque la inversión en manufactura también está creciendo más lentamente que el año pasado, cuando China tuvo un bloqueo en todo el país.
Los datos del índice de gerentes de compras de contratación de China para mayo también confirman el sentimiento negativo sobre la fabricación, lo que no debería sorprender dado que las ganancias industriales se desplomaron en 2023, con un crecimiento negativo cercano al 20 por ciento en abril.
Si bien el mal desempeño del sector manufacturero y su divergencia frente a los servicios es un problema global, el caso de China es particularmente importante por ser el mayor exportador mundial. Su participación en las exportaciones mundiales de manufactura es más del 20 por ciento.
Uno podría estar tentado a argumentar que la razón del escaso desarrollo de la capacidad de fabricación de China es la debilidad de la demanda externa, especialmente de EE. UU. y Europa. Sin embargo, los datos comerciales ofrecen una imagen muy diferente. Las exportaciones de China crecieron un 8,5 por ciento en abril, incluso con una rápida desaceleración de las economías de Estados Unidos y Europa, mientras que sus importaciones se desplomaron casi un 8 por ciento. Se esperaba ampliamente que la reapertura de la economía de China liberara el exceso de ahorro que se había acumulado en las cuentas bancarias durante la pandemia. Esto no ha trascendido.
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En ese contexto, lo que se consideró un objetivo de crecimiento decepcionante del 5% para 2023 cuando se anunció en la reunión principal del Partido Comunista en marzo, ahora se percibe como un desafío cada vez mayor.
De hecho, el Banco Popular de China ha estado presionando a los bancos para que bajen sus tasas de interés de los depósitos con el fin de atraer a los consumidores a gastar, aunque apenas ha recortado ni su índice de requisitos de reserva ni su tasa oficial. Tampoco se ha hecho ningún gran anuncio para apoyar la economía en el aspecto fiscal. La razón más probable de tal cautela es el rápido aumento de la deuda pública, que ha alcanzado el 97 por ciento del producto interno bruto, y aún excluye la deuda de las empresas estatales debido a limitaciones de datos.
Los diferenciales de rendimiento ampliados entre EE. UU. y China y el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento, junto con la depreciación del yuan, están alejando a los inversores de un mercado que se esperaba que fuera el favorito de este año. De hecho, los flujos de cartera netos se volvieron muy negativos en abril, especialmente para las acciones, según el Instituto de Finanzas Internacionales.
Esto contrasta con la idea de que la relajación de las restricciones regulatorias sobre la propiedad y las grandes empresas de tecnología impulsaría el mercado de valores después de la dura represión del gobierno en ambos sectores desde 2020. En cambio, los mercados de valores de China y Hong Kong están fracasando, como resultado. del sentimiento negativo del mercado.
En el futuro, la pregunta es si las tasas máximas en los EE. UU., mientras la economía estadounidense se dirige hacia una recesión, serán suficientes para reavivar el interés de los inversores extranjeros en los mercados de capital chinos. La realidad es que, más allá de las razones cíclicas, está surgiendo un nuevo conjunto de riesgos a partir del impulso de Estados Unidos por la contención tecnológica y la amenaza de sanciones occidentales a China, ya sea por su apoyo a Rusia o por lo que podría ocurrir en Taiwán. Además, la ley recientemente enmendada de China contra el espionaje extranjero ejemplifica su creciente cautela cuando se trata de inversores extranjeros.
La vacilante recuperación de China, su impulso por tasas de interés más bajas y sus bajas ganancias corporativas están disuadiendo a los inversionistas extranjeros. El sombrío panorama en términos de entradas de cartera es seguramente otra razón importante para proteger su gran superávit comercial, incluso cuando las economías de EE. UU. y Europa se encaminan hacia la recesión. Esto también significa que China continuará impulsando las exportaciones mientras ejerce restricciones sobre las importaciones para proteger sus reservas de divisas de lo que, por ahora, son salidas de cartera bastante inevitables.
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