Los banqueros centrales enfrentan un panorama económico más desafiante que el que han experimentado en décadas y les resultará más difícil eliminar la alta inflación, advirtieron los principales funcionarios multilaterales y los encargados de la política monetaria.
Este fin de semana, las principales autoridades económicas del mundo dieron la voz de alarma sobre las fuerzas que trabajan contra la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otros bancos centrales mientras luchan contra la peor inflación en décadas. Hablando en la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming, muchos dijeron que la economía global estaba entrando en una era nueva y más difícil.
“Al menos durante los próximos cinco años, la formulación de políticas monetarias será mucho más desafiante que en las dos décadas anteriores a la pandemia”, dijo al Financial Times Gita Gopinath, subdirectora gerente del FMI.
“Estamos en un entorno en el que los choques de oferta van a ser más volátiles de lo que estamos acostumbrados, y eso va a generar compensaciones más costosas para la política monetaria”, dijo.
El ritmo de crecimiento de los precios se disparó a medida que las interrupciones en la cadena de suministro por los bloqueos de Covid-19 chocaron con la alta demanda de los consumidores impulsada por un apoyo fiscal y monetario sin precedentes desde el comienzo de la pandemia. La invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia produjo una serie de shocks de materias primas que crearon aún más restricciones de suministro y aumentos de precios.
Esta dinámica ha obligado a los bancos centrales a endurecer agresivamente la política monetaria para garantizar que la inflación no se incruste más profundamente en la economía global. Pero dada su capacidad limitada para abordar los problemas relacionados con la oferta, muchos temen que se verán obligados a generar mucho más dolor económico que en el pasado para restaurar la estabilidad de precios.
David Malpass, presidente del Banco Mundial, advirtió que las herramientas de los bancos centrales, especialmente en las economías avanzadas, no son adecuadas para abordar las presiones inflacionarias relacionadas con la oferta que están impulsando una parte importante del reciente aumento inflacionario.
“Los aumentos de tasas tienen que competir con mucha fricción dentro de la economía, así que creo que ese es el mayor desafío que enfrentan”, dijo. “Estás subiendo las tasas con la esperanza de reducir la inflación, pero está siendo contrarrestado por tanta fricción dentro de la cadena de suministro y el ciclo de producción”.
Figuras clave tanto de la Fed como del BCE hicieron promesas «incondicionales» para restaurar la estabilidad de precios. Jay Powell, presidente de la Fed, advirtió el viernes que, como resultado, era probable un «período sostenido» de crecimiento lento y un debilitamiento del mercado laboral.
Gita Gopinath, del FMI, dijo que los asistentes habían mostrado «humildad» ante la enorme incertidumbre que enfrenta la economía mundial © David Paul Morris/Bloomberg
Gopinath advirtió que el BCE enfrentaba compensaciones particularmente agudas; Existía “un riesgo real” de que surgiera en Europa un entorno estanflacionario de crecimiento languideciente y alta inflación, dada la intensidad de la crisis energética provocada por la guerra de Ucrania, dijo.
Malpass dijo que las economías en desarrollo también son particularmente vulnerables a medida que se endurecen las condiciones financieras mundiales.
“Parte de esto se debe a las tasas de interés más altas y tienen una gran cantidad de deuda pendiente, por lo que aumenta los costos del servicio de la deuda pero les dificulta obtener nueva deuda”, dijo. “El desafío adicional es que las economías avanzadas recurren en gran medida al capital global y los recursos energéticos, creando una falta de capital de trabajo para nuevas inversiones. [elsewhere].”
La enormidad del desafío económico que enfrentan los banqueros centrales fue resumida por Changyong Rhee, jefe del Banco de Corea, cuando dijo que si el mundo volvería a un entorno de baja inflación era la «pregunta de los mil millones de dólares».
Atravesando la atmósfera optimista entre los asistentes de Jackson Hole, quienes, debido a la pandemia, habían esperado dos años para socializar e intercambiar ideas cara a cara, estaba la preocupación general de que el mundo y las relaciones económicas que lo sustentan habían cambiado fundamentalmente.
El cambio brusco en la dinámica económica dejó a los asistentes haciendo un examen de conciencia. “Hay mucha humildad en la sala [about] lo que sabemos y lo que no sabemos”, dijo Gopinath.
El evento reveló con gran detalle las fallas causadas por la pandemia y la invasión rusa de Ucrania.
“Tenemos la crisis energética, tenemos la crisis alimentaria, tenemos la crisis de la cadena de suministro y tenemos la guerra, todo lo cual tiene profundas implicaciones para el desempeño económico del mundo, para la naturaleza en la que el mundo está interconectado y más lo que es más importante, por los precios relativos de muchas, muchas cosas”, dijo Jacob Frenkel, ex gobernador del Banco de Israel que preside la junta del Grupo de los 30, un consorcio independiente de ex formuladores de políticas.
Para complicar las cosas, existen dudas sobre cuánto endurecimiento de las políticas se necesita ante los giros impredecibles en la oferta y, a su vez, en los precios.
“Actualmente, tenemos que tomar nuestras decisiones en un contexto de gran incertidumbre”, dijo Thomas Jordan, presidente del Banco Nacional Suizo. «Interpretar los datos actuales es un desafío y es difícil distinguir entre una presión inflacionaria temporal y sostenida».
Según Schnabel del BCE, los próximos años corren el riesgo de ser conocidos como la «Gran Volatilidad», en contraste con las últimas dos décadas, que los economistas llamaron la «Gran Moderación» debido a la dinámica relativamente tranquila.
Muchos funcionarios han llegado a creer que las fuerzas estructurales que mantuvieron bajo control las presiones de los precios, principalmente la globalización y una abundante oferta laboral, se han revertido.
“La economía global parece estar en la cúspide de un cambio histórico, ya que muchos de los vientos de cola de la oferta agregada que han mantenido a raya la inflación parecen destinados a convertirse en vientos en contra”, advirtió Agustín Carstens, gerente general del Banco de Pagos Internacionales. “Si es así, el reciente repunte de las presiones inflacionarias puede resultar más persistente”.
Los escépticos de este punto de vista dicen que confían en que los principales bancos centrales del mundo podrán evitar la alta inflación arraigada.
“El problema en el que los bancos centrales deben centrarse no es en establecer la credibilidad de la inflación”, dijo Adam Posen, presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional. “El problema es rehacer la estrategia y los objetivos de inflación para un mundo en el que habrá choques de oferta negativos más frecuentes y más grandes”.
El objetivo de inflación del 2 por ciento que los bancos centrales de las economías avanzadas han cumplido en su mayoría durante décadas surgió repetidamente durante la conferencia, y los economistas sugirieron que es posible que deba adaptarse para adaptarse a una economía global más fracturada.
Mucho antes del aumento de la inflación, la Fed anunció en 2020 que apuntaría a una inflación promedio del 2 por ciento a lo largo del tiempo, para compensar los períodos anteriores de incumplimiento del objetivo. El año pasado, el BCE dijo que toleraría que la inflación subiera temporalmente por encima del 2 por ciento en ocasiones.
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“Si está bajando al 2 por ciento y puede acortar la cantidad de bajo crecimiento que necesita y también pasar a un mejor régimen a largo plazo, porque está menos limitado por el límite inferior cero, me parece como un ganar-ganar”, dijo Maurice Obstfeld, ex economista jefe del FMI, en una entrevista.
Muchos economistas abogaron por un objetivo de inflación del 3 por ciento. Según Stephanie Aaronson, exempleada de la Fed que ahora trabaja en la Institución Brookings, daría a los bancos centrales más flexibilidad para mirar más allá de los shocks de oferta y apoyar la economía durante las recesiones.
Cuándo y cómo un banco central como la Fed y otros bancos centrales aborden los cambios en sus mandatos será fundamental, dado su tenue control sobre la inflación y el riesgo de que las expectativas de futuros aumentos de precios de los hogares y las empresas se afiancen.
Karen Dynan, profesora de economía en la Universidad de Harvard que trabajó anteriormente en el banco central de EE. UU., dijo que sería «muy arriesgado» para la Fed y sus contrapartes siquiera abordar el tema hasta que hayan controlado la inflación.
“Necesitan hacer todo lo posible para preservar su credibilidad, y tal vez en algunos casos, restaurar su credibilidad, pero tendrán que pensar mucho sobre cuál debería ser ese nuevo objetivo”.