La montaña rusa que se avecina para la economía y los inversores

El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.

El sorprendente cambio en el estado de ánimo y los precios del mercado durante la última semana es un testimonio de la inestabilidad subyacente en el entorno actual para los responsables políticos y los inversores. Y es una inestabilidad que se intensificará en los próximos meses.

El catalizador de lo que muchos denominaron «carnicería del mercado» el martes (pérdidas de un solo día del 3 al 5 por ciento en los principales índices bursátiles de EE. UU.) fue, por supuesto, un feo informe de inflación. Y las cifras de agosto para los EE. UU. fueron decepcionantes en muchos sentidos, incluido, lo que es más importante, un mayor aumento mensual y una ampliación de los factores impulsores de la inflación subyacente.

A juzgar por el aumento dramático en el rendimiento de los bonos del gobierno a 2 años, así como los movimientos en otras partes de los bonos del Tesoro, los mercados se apresuraron a cotizar en un momento «HFL», es decir, las tasas suben más, llegan más rápido y se mantienen. allí Más tiempo.

Esta vez, la demora en que los inversionistas aceptaran una reversión más rápida en el enfoque altamente favorable a los mercados por parte de los bancos centrales tuvo poco que ver con la inclinación previa de los funcionarios encargados de formular políticas a debilitar el mensaje de política antiinflacionaria. Esta tendencia había ayudado previamente a mantener viva la esperanza de un aterrizaje suave inmaculado y un giro rápido para alejarse de un régimen de liquidez más restrictivo.

Pero desde el discurso de fines de agosto en Jackson Hole del presidente de la Fed, Jay Powell, los funcionarios del banco central de EE. UU. han sido inusualmente consistentes al declarar su compromiso incondicional de luchar contra la inflación inaceptablemente alta, así como al transmitir las implicaciones políticas.

Para los formuladores de políticas y los inversores, habrá realidades más estimulantes para digerir en los próximos meses.

Primero, la fragilidad del crecimiento global está aumentando. Europa aún debe complementar la protección fiscal de los hogares contra los altos precios con un enfoque de asignación ordenada de energía que minimice el daño estructural inmediato y a largo plazo a la economía.

China aún tiene que encontrar una salida políticamente aceptable de la trampa de «vidas contra medios de subsistencia» de Covid que, sin avances en la vacunación efectiva en todo el país, socava la contribución del país a la demanda y la oferta en la economía global. Incluso EE. UU., la más fuerte de las economías de importancia sistémica, se enfrenta a dificultades internas de crecimiento. Y todo esto en un momento en que las presiones inflacionarias y la destrucción de la demanda que conlleva solo se disiparán lentamente.

A medida que esto se desarrolle, las inconsistencias del mercado serán cada vez más difíciles de sostener. Con mayores rendimientos a corto plazo, la ventaja TINA (No hay alternativa) que las acciones han poseído durante mucho tiempo se está erosionando. Los bonos a más largo plazo ahora ofrecen una mejor protección contra una gran desaceleración global y el estrés del sistema financiero. Y los riesgos económicos y financieros de un dólar tan fuerte, tanto a nivel nacional como, lo que es más importante, a nivel internacional, son más difíciles de eludir.

No hace falta decir que este no es un buen entorno para que los bancos centrales se pongan al día. El riesgo de otro error de política, ya incómodamente alto, está aumentando.

Dadas las altas cifras de inflación, la Fed no tiene más remedio que anticipar su respuesta política, incluida una tercera subida consecutiva sin precedentes de 0,75 puntos porcentuales la próxima semana. Esto acompañará un repunte en el ritmo de reducción del balance por parte de la Reserva Federal y, sospecho, una revisión al alza en las previsiones para el pico de este ciclo de tipos de interés.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo tiene que incorporar las implicaciones de un considerable esfuerzo de política fiscal para compensar el impacto de la crisis energética en los hogares y las empresas.

La inclinación natural a suavizar la postura de la política monetaria frente a la fragilidad del crecimiento global y la inquietante inestabilidad de los mercados financieros choca con la realidad de una inflación persistentemente alta y la necesidad urgente de restaurar la credibilidad de la política. De hecho, la vacilación del banco central solo serviría para empeorar la escala y la complejidad de los desafíos económicos y políticos de 2023.

La agitación del mercado de esta semana no se trata solo del choque entre el reciente exceso de optimismo de los mercados y las realidades económicas y políticas. También es un reflejo de que los inversores aceptan mejor la compleja incertidumbre a la que se enfrentan tanto los responsables de la formulación de políticas como su propio enfoque de la asignación de activos.

La buena noticia radica en la doble perspectiva de que las economías dejen atrás un largo período de asignación ineficiente de recursos y se restablezca el valor en los mercados fuertemente distorsionados por la intervención excesivamente prolongada del banco central. Para que tales perspectivas se hagan realidad, las economías y los mercados aún tienen que sortear la mayor posibilidad de errores de política, estrés del mercado y las trampas de comportamiento que normalmente acompañan a las fluctuaciones en el sentimiento de los inversores.

Read More: La montaña rusa que se avecina para la economía y los inversores