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Ahora sería un buen momento para que los inversores refrenen su entusiasmo, aunque sea un poco. Este año ha comenzado con los alcistas en gran medida en control. Las acciones estadounidenses ya han subido alrededor de un 4 por ciento, lo que convierte a este en uno de los primeros meses más fuertes de cualquier año en la última década.
La reinauguración de Donald Trump como presidente de Estados Unidos ha marcado el comienzo de un nuevo período de “espíritus animales” entre los ejecutivos de empresas, como lo expresó esta semana el veterano inversionista Stan Druckenmiller. Los directores ejecutivos están “entre aliviados y mareados” por el resultado de las elecciones, dijo a CNBC. Mientras tanto, los bancos estadounidenses están en «modo activo», dijo un alto ejecutivo de JPMorgan a la multitud en Davos, mientras que las criptomonedas están a punto de entrar en la «zona bananera», según sus impulsores. (No, yo tampoco. Sin embargo, aparentemente eso es bueno, lo que indica que los precios están a punto de subir).
HSBC sigue con el buen rollo. Su equipo de activos múltiples describió esta semana un contexto “extremadamente positivo” para los activos de riesgo en la primera mitad de este año, un escenario que describió como “Ricitos de oro con esteroides”, toda una imagen mental.
A riesgo de estropear toda la diversión, algunos observadores del mercado –incluidos algunos de los optimistas– se están poniendo un poco nerviosos. La primera gran razón es el mercado mundial de bonos gubernamentales, que ha tenido un comienzo de año tambaleante. Esto no es del todo malo: refleja una continuación del milagro del crecimiento económico de Estados Unidos. Pero también refleja la expectativa de que la inflación continuará y que, por lo tanto, la Reserva Federal tendrá dificultades para seguir reduciendo las tasas de interés, sin importar cuánto le gustaría a Trump. En los márgenes, también sugiere que los administradores de activos exigen una tasa de rendimiento algo mayor para alimentar las arcas gubernamentales.
Cualquiera que sea su narrativa preferida, la cuestión es que los inversores en bonos han estado equivocados (otra vez) y que la caída resultante de los precios ha hecho subir los rendimientos (otra vez). El punto de referencia más importante de todos ellos, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años, se sitúa muy por encima del 4,5 por ciento. Esto marca una recuperación de los precios desde mediados de enero, pero aún es lo suficientemente alto como para socavar los argumentos a favor de aumentar las existencias.
Como informaron mis colegas esta semana, las acciones estadounidenses han alcanzado su punto más caro en relación con los bonos en una generación. Cada vez es más difícil justificar una mayor aventura en acciones cuando sus ganancias esperadas en comparación con las ganancias se han hundido muy por debajo de la tasa libre de riesgo.
Peter Oppenheimer, estratega jefe de acciones globales de Goldman Sachs, señaló en un evento en la elegante oficina del banco en Londres esta semana que las acciones habían ignorado en gran medida esta competencia de los bonos hasta el momento, en gran parte porque el optimismo en torno al crecimiento es muy fuerte. Pero eso deja a las acciones ahora “vulnerables a nuevos aumentos de los rendimientos”.
Es un poco tonto, pero no deja de ser cierto que mucho aquí depende de números redondos, que actúan como señales psicológicas útiles para los inversores. La gran prueba sería si los rendimientos estadounidenses alcanzaran el 5 por ciento. En ese punto, sucedería una de dos cosas: los que odian los bonos capitularían y aceptarían algunas gangas para hacer que el rendimiento volviera a bajar, o las ventas se intensificarían y todas las clases de activos sentirían el dolor. Mi fuerte corazonada es la primera.
Aún no hemos llegado a ese punto, pero como dijo esta semana Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Management, “todavía estamos en un nivel crítico”.
«Realmente nos estamos acercando al código postal donde un crecimiento ligeramente más lento y tasas ligeramente más altas se convierten en una combinación mortal para los mercados», dijo. Como resultado, se muestra escéptica de que las acciones en general, y los mercados bursátiles estadounidenses altamente concentrados y altamente dependientes de la tecnología en particular, puedan continuar la espectacular racha de los últimos dos años. Shalett anticipa ganancias en las acciones estadounidenses de entre 5 y 10 por ciento este año. Eso no está mal, de ninguna manera, pero no sería una repetición del desempeño de más del 20 por ciento en cada uno de los últimos dos años.
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Otro factor que hace sonar las alarmas es el propio nivel de optimismo, especialmente entre los inversores minoristas. La Asociación Estadounidense de Inversores Individuales informó que el sentimiento se había «disparado» en su última encuesta mensual. Las expectativas de que los precios de las acciones subirán durante los próximos seis meses aumentaron unos 18 puntos porcentuales hasta enero, dijo la AAII.
Incluso los administradores de patrimonio optimistas, que asesoran a muchos de estos inversores, están teniendo dificultades para frenarlos. Ross Mayfield, estratega de inversiones de Baird Private Wealth Management, me dijo esta semana que cree en el mercado alcista, aunque con la vista puesta en los rendimientos de los bonos, que se han movido “hacia arriba y hacia la derecha sin ninguna razón obvia”. Pero ve signos anecdóticos de que el tema del excepcionalismo estadounidense se está arraigando demasiado entre sus clientes. «Estoy empezando a tener preguntas sobre si es necesario diversificarse», dijo.
Nada de esto es motivo para correr a las colinas y refugiarse en los bienes más seguros que pueda encontrar. Pero el aire se está enrareciendo un poco a estas alturas y el potencial de errores por parte de la nueva administración presidencial estadounidense es fuerte. El optimismo de ojos vidriosos rara vez termina bien, sin importar cuán musculoso se vuelva Ricitos de Oro.
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