Los inversores bursátiles no necesitan perder el sueño por las tasas

Esta columna de inversión tiene que ver con la divulgación y la garantía de los lectores de que respaldo lo que escribo con mi propio dinero. Cientos de ustedes enviaron correos electrónicos desde mi paseo introductorio la semana pasada para preguntar por qué elegí los fondos que tengo.

No temáis. En las próximas semanas y meses, exploraremos todas las principales clases de activos bajo el sol. Pero en cuanto a implementar una idea en la práctica, la triste verdad es que muchos de nosotros tenemos restricciones en nuestras elecciones.

Por ejemplo, mi pensión Aviva ofrece solo una docena de fondos. Si eso no fuera lo suficientemente patético, el mercado de valores más grande y el segundo más exitoso de la historia, los EE. UU., ni siquiera está en la lista. (El lector que me envía un correo electrónico con el mejor rendimiento desde 1900 recibe una estrella de oro). Es casi como si los fideicomisarios del plan se reunieran cada trimestre con el único propósito de negarles a sus miembros una jubilación anticipada. Que levanten la mano los que piensan que deberíamos incluir un fondo S&P 500. No lo creo. ¿Qué tal un fondo de crédito de corta duración? ¡Unánime!

Esta es la razón por la que me vi obligado a comprar el fondo de índice de renta variable mundial (sin Reino Unido) de BlackRock el 29 de septiembre de este año. Había estado sentado en efectivo, o más bien en un fondo de liquidez esterlina, desde enero, y con las acciones de EE. UU. cayendo casi un cuarto, parecía un buen momento para volver a entrar. Todos estaban pesimistas y gimiendo como locos, generalmente una señal de compra. . Si bien no es un juego puro, las empresas estadounidenses representan el 70 por ciento del fondo. Fue lo más cerca que pude estar.

También quería algunos nombres de tecnología de mega capitalización de EE. UU., que habían caído incluso más que el mercado en general, pero no demasiada exposición. Apple, Microsoft, Amazon y Alphabet se encuentran entre las 10 posiciones principales, pero sigue siendo un fondo global diversificado. Elegí la versión fuera del Reino Unido porque ya poseía un fondo del Reino Unido, que cubrimos la semana pasada y volveremos a tratar con más detalle pronto. Entonces, ¿por qué estaba feliz de agregar acciones estadounidenses a mi cartera? La mayoría de los estrategas siguen siendo bajistas. Para responder a esa pregunta, también se debe tener una visión de las acciones tecnológicas, dada su gran ponderación.

Si la tecnología está en declive secular o simplemente está tambaleándose es actualmente un tema de gran debate. Mi colega (y el mejor contratado) Robert Armstrong ha resumido muy bien los argumentos en sus boletines Unhedged. Mucho depende, me parece, de una simple pregunta. ¿Las buenas técnicas de valoración tradicionales funcionan para las grandes tecnológicas? Si es así, el sector sigue siendo caro. Por otro lado, si considera que estas empresas caminan sobre el agua y trascienden los análisis habituales de ganancias, balance y flujo de caja, los precios más bajos tienen la oportunidad de recargar.

Si bien desconfío de los creyentes (cada burbuja hace que me digan por qué no se aplican las métricas tradicionales), también sé que la opinión aún más generalizada de que las tasas más altas han causado la venta masiva de tecnología es incorrecta. Es muy importante que los lectores entiendan esto porque escuchamos todo el tiempo por qué las tasas más altas son malas para las acciones. De hecho, la principal razón citada para este último mini-rebote es la esperanza de que la Reserva Federal no sea tan agresiva con las subidas de tipos a partir de aquí.

Sin embargo, este no es un tema simple e implica cierta comprensión del modelado de la empresa. Una forma en que les explico a los nuevos analistas por qué las tasas no afectan las valoraciones se inspiró en una entrevista que leí a un hotelero famoso cuando vivía en Nueva York durante la crisis financiera. (Estoy seguro de que fue Ian Schrager, pero supuestamente el capitalismo estaba terminando en ese momento, así que estaba bastante distraído).

Afirmó nunca preocuparse por la economía. En los años buenos entran más invitados por la puerta. Sin embargo, en las recesiones, el personal, la lavandería, los alimentos y los muebles son menos costosos, y los nuevos sitios potenciales son una ganga. Se equilibra al final, dijo.

Del mismo modo, la razón por la que tanta gente malinterpreta la relación entre las tasas de interés y los precios de las acciones es porque olvidan que las tasas reflejan los estados futuros del mundo. Suben cuando se cree que una economía se está calentando y vuelven a caer cuando las expectativas se enfrían. El crecimiento y las tasas no se pueden separar, del mismo modo que a Schrager le resulta más caro decorar sus habitaciones cuando están llenas.

Quería exposición a acciones de EE. UU. porque deberían ser una parte fundamental de cualquier cartera.

Y, sin embargo, la gente los desvincula constantemente. A los escritores y analistas de finanzas les gusta mostrar cuán inteligentes son al recordarnos que el valor de una empresa se deriva de sus flujos de efectivo futuros. Y de hecho lo es. Luego continúan argumentando que si este flujo de dinero se «descuenta» a una tasa más alta, su punto de partida debe ser más bajo hoy: el valor presente neto de una empresa disminuye, usando la jerga. Por el contrario, si las tasas caen, los precios de las acciones deben subir.

Pero es sólo la mitad de la historia. No puede simplemente cambiar la tasa de descuento en su modelo de empresa y no ajustar los ingresos en los próximos años. Sería como si Schrager se jactara de cuánto dinero ganará porque los costos han bajado, sin asumir que las reservas seguirán su ejemplo. Cuando yo era un joven analista de acciones, nos sentábamos alrededor de una mesa con nuestros modelos y una de las primeras cosas que verificábamos era si nuestra tasa de descuento era consistente con nuestras estimaciones de crecimiento de la línea superior.

Las tasas de interés más altas deben compensarse con líneas superiores más altas y viceversa. Las valoraciones se mantienen sin cambios. La inflación también aumenta los ingresos. Que todo se equilibre al final no es solo teórico. Mire un gráfico a largo plazo de los precios de las acciones y las tasas de interés en los EE. UU., por ejemplo, y verá que no existe ninguna relación.

Claro, en las últimas dos décadas los costos de endeudamiento han disminuido mientras que las acciones se dispararon. Pero en las décadas de 1950 y 1960, las tasas y las acciones subieron juntas. Regrese y lea la prensa financiera en esas décadas y todos pensaron que esa era la norma.

No, quería exposición a acciones estadounidenses porque deberían ser una parte central de cualquier cartera. Son más baratos de lo que eran, y estoy feliz de ignorar a los traficantes de fatalidades de tarifas más altas. Por lo que debería.

El autor es columnista de inversiones y ex banquero. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__

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