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Los participantes de la industria de fondos cotizados en bolsa se están preparando para asumir una costosa transferencia de riesgo de los corredores minoristas de EE. UU., como Robinhood, cuando EE. UU. implemente unilateralmente la liquidación T+1 en mayo del próximo año.
La medida, que reducirá el ciclo estándar de liquidación comercial de EE. UU. de dos días hábiles a solo uno para todos los valores (los bonos del Tesoro de EE. UU. ya se liquidan en T+1), reduciría los «riesgos crediticios, de mercado y de liquidez» para los participantes del mercado, según el Comisión de Valores de EE.UU.
Pero los críticos dijeron que los costos adicionales que esto creará para muchos ETF, incluidos los ETF de EE. UU. con exposición a mercados extranjeros, serán asumidos de manera desproporcionada por los inversores no estadounidenses porque la mayoría del resto del mundo continuará operando sobre una base T+2.
Entre esos críticos se encuentra la Asociación Europea de Gestión de Fondos y Activos.
Susan Yavari, asesora principal de política regulatoria de Efama, dijo que los ETF estaban particularmente expuestos al desajuste que se avecinaba debido a la forma en que funcionan y se refirió a la pesada carga que soportan los inversores fuera de los EE. UU. Los datos de Efama sugieren que el 42 por ciento de los activos de los fondos de acciones Ucits están invertidos en acciones estadounidenses.
Por el contrario, se estima que solo una sexta parte de las tenencias de fondos de acciones de EE. UU. se invierten en el extranjero.
Los ETF se basan en un mercado primario de los llamados participantes autorizados que ganan dinero buscando oportunidades de arbitraje entre el precio de los valores subyacentes de un ETF y el precio del propio ETF.
Los inversores en ETF participan en un mercado secundario de negociación de las acciones de ETF que crean los AP. Cuando se implemente T+1, los ETF que cotizan en Europa, por ejemplo, se liquidarán en T+2, pero cualquier valor domiciliado en EE. UU. que posean se liquidará un día antes.
Como explicó Yavari, en la creación de acciones de ETF, frente al desajuste de tiempo que se avecina, el participante autorizado intervendrá y financiará la posición durante un día, transfiriendo el costo al inversor final a través de márgenes más amplios, o el emisor de ETF confiará en un sobregiro con un corredor para liquidar todavía en T+1.
“De cualquier manera, la escasez de fondos generará un costo, que en última instancia correrá a cargo del inversionista”, dijo Yavari.
El cambio a una liquidación más corta se ha discutido desde el frenesí de las acciones de los memes en enero de 2021. Los corredores minoristas se apresuraron a cumplir con las obligaciones colaterales muy elevadas, lo que generó preocupaciones regulatorias.
“Entiendo la lógica de la reducción de riesgos y la mejora de la eficiencia de los márgenes. Sin embargo, en el caso específico de los ETF, personalmente no creo que esto marque una gran diferencia en la adopción o liquidez general de los ETF, y los inconvenientes pueden superar los beneficios durante algún tiempo”, dijo Joachim Tigler, quien hasta hace poco era director de ETF. negociación en ADG Securities, un creador de mercado especializado en ETF.
Los dolores también se extenderían a los mercados de divisas, explicó Adam Conn, jefe de operaciones de Baillie Gifford.
En la actualidad, muchos gerentes ubicados fuera de los EE. UU. completan los procesos de comparación comercial y luego generan y ejecutan la liquidación de órdenes de divisas en T+1. Este proceso garantiza que el pago pueda completarse antes de T+2.
Para ello, los gestores suelen utilizar CLS Bank, el principal operador de plataformas de pago a pago.
“La necesidad de ejecutar liquidación FX entre el cierre de los mercados de valores de América del Norte [4pm EST] y los tiempos de cierre del custodio, que pueden ser tan pronto como las 4:30 p. m., reducen drásticamente la capacidad de liquidar a través de CLS”, dijo Conn, y agregó que es probable que esta situación conduzca a un aumento en las transacciones liquidadas bilateralmente.
“Comerciar fuera de una plataforma de compensación de pago contra pago conlleva un mayor riesgo operativo y de liquidación”, agregó Conn.
Además del aumento de los costos comerciales, vienen los dolores de cabeza operativos, cuyo costo eventualmente también se transferirá a los inversores finales.
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Como explicó Yavari: «No hace falta decir que las empresas de la UE tendrán que ampliar las horas de trabajo a través de los mostradores de noche en Europa o expandir las operaciones en EE. UU. para atender todos los tiempos de corte que ocurren en T+1».
Para los gerentes con sede en Asia, que intentan establecerse en EE. UU. T+1 cuando han comenzado su día mucho antes (Australia está 14 horas por delante de EST y Hong Kong 12 horas), el desafío puede ser insuperable.
“Es probable que haya un aumento en las transacciones fallidas para los inversores de APAC que realizan transacciones en ETF de EE. UU. luego del cambio a T+1, que es puramente un problema de zona horaria”, dijo Jim Goldie, jefe regional de mercados de capital para ETF en Invesco.
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Goldie restó importancia a algunas de las preocupaciones expresadas por sus compañeros. Si bien estuvo de acuerdo en que los corredores en la UE tendrían una exposición prolongada a un ETF por un día y tendrían que financiar esa posición, o cubrir la posición para alinear la liquidación entre las operaciones del mercado primario y secundario, pensó que los costos serían una «fracción de una base». punto por día”, que sería usado por el corredor o “integrado en los diferenciales que muestran a los inversores”.
Pero estuvo de acuerdo en que la mayor carga se sentiría fuera de Estados Unidos. “Hay una mayor proporción de [European] Ucits AUM invertidos en valores de EE. UU., en relación con los ETF de EE. UU. que rastrean valores internacionales”, dijo.
Para Yavari, las consecuencias potenciales son difíciles de predecir. “Definitivamente habrá un aumento en el costo total de negociar con fondos de la UE”, dijo. «También puede haber un impacto en el atractivo de los valores estadounidenses, dados todos los problemas asociados, desde la perspectiva de la UE».
La Asociación de Inversiones, que representa a los administradores de inversiones del Reino Unido, dijo: “El cambio a T+1 hará que los plazos y la capacidad para liquidar operaciones de divisas se vuelvan más limitados, particularmente para las empresas con sede en el Reino Unido y Europa que administran en nombre de los inversores en Asia- Región pacífica. Estamos trabajando con nuestros miembros para explorar soluciones prácticas a este desafío”.
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