Los inversores necesitan un libro de jugadas diferente para 2023

El escritor es director del BlackRock Investment Institute y ex vicegobernador del Banco de Canadá.

Compre la caída cuando las acciones bajen. Busque refugio en los bonos del gobierno cuando aumenten las preocupaciones sobre el crecimiento o cuando llegue la recesión. Tales estrategias básicas sirvieron bien a los inversores durante décadas. Pero ahora no están funcionando.

El crecimiento constante y la inflación que vimos en los 40 años anteriores a la pandemia, un período conocido como la Gran Moderación, ha terminado. En cambio, estamos en un mundo moldeado por restricciones de producción, lo que dificulta que las economías operen al nivel actual sin avivar la inflación. Eso deja a los bancos centrales con una compensación más aguda. Pueden aumentar las tasas lo suficiente como para estabilizar la inflación en su objetivo del 2 por ciento pronto, pero eso será malo para el crecimiento, para las acciones y, con la deuda pública en niveles récord, para las finanzas del gobierno. Alternativamente, los mercados aún necesitan ajustarse a una inflación persistentemente más alta, lo que será malo para los bonos. No hay un resultado perfecto.

Y eso no va a cambiar. Se establecen tres tendencias a largo plazo para mantener las restricciones de producción y sostener las presiones inflacionarias. En primer lugar, el envejecimiento de la población está reduciendo la oferta de mano de obra y el golpe de producción resultante apenas comienza a materializarse en muchas economías importantes. En segundo lugar, el rediseño de la globalización y la necesidad de construir cadenas de suministro más resistentes significa un mayor costo de producción. En tercer lugar, la transición hacia un mundo con menos carbono está causando desajustes en la oferta y la demanda de energía, lo que también aumenta los costos de producción.

Por supuesto, los bancos centrales pueden actuar para domar estas presiones inflacionarias. Pero, lo que es más importante, significa que no acudirán al rescate cuando llegue la recesión, como la mayoría de los inversores se han acostumbrado durante los últimos 40 años. De hecho, está sucediendo lo contrario. Los bancos centrales están provocando deliberadamente una recesión al endurecer demasiado la política para controlar la inflación. Eso genera una recesión pronosticada para 2023. Es probable que entonces los bancos centrales dejen de subir las tasas, a medida que el daño económico se haga realidad. Eso significa que la inflación se enfriará pero se mantendrá persistentemente por encima del objetivo del 2 por ciento.

Este nuevo régimen exige un nuevo manual de inversiones. En la Gran Moderación, la recesión implicó una menor inflación. Ahora esperamos sorpresas de recesión e inflación al alza. Eso justifica la sobreponderación de los bonos ligados a la inflación, incluso a corto plazo.

Es probable que el sentimiento del mercado se vuelva más positivo en 2023. Pero cuando lo haga, no espere que sea el preludio de un mercado alcista de una década. Lo que más importará a los inversores es evaluar continuamente cuánto del daño económico se refleja en los precios de mercado. Las valoraciones de las acciones, por ejemplo, aún no reflejan el daño probable que se avecina. Todavía es tiempo de estar bajo de peso. El desencadenante para volverse positivo en acciones es cuando se valora el daño, y la visibilidad del daño mejora el entorno de riesgo.

El nuevo libro de jugadas también exige un replanteamiento de los bonos. Los rendimientos más altos son un regalo para los inversores que durante mucho tiempo han estado hambrientos de ingresos. Y los inversores no tienen que ascender mucho en el espectro de riesgo para recibirlo. Los bonos del gobierno a corto plazo y los valores hipotecarios son atractivos por esa razón. Los rendimientos crediticios de alto grado ahora también compensan los riesgos de recesión. Pero este atractivo de ingresos deberá sopesarse cuidadosamente frente a la pérdida de capital asociada con un aumento más rápido de las tasas.

En el viejo libro de jugadas, los bonos del gobierno a largo plazo serían parte del paquete porque históricamente han protegido las carteras de la recesión. No esta vez.

Los rendimientos de las acciones y los bonos han bajado, y probablemente bajarán, al mismo tiempo. ¿Por qué? Es poco probable que los bancos centrales reduzcan las tasas de interés rápidamente en recesiones que ellos mismos diseñaron para aplastar la inflación. En todo caso, las tasas de política pueden permanecer más altas por más tiempo de lo que espera el mercado. Además, los inversores pedirán cada vez más una mayor compensación por mantener bonos del gobierno a largo plazo dada la inflación, los bancos centrales reduciendo sus tenencias y los niveles récord de deuda.

El aumento de los costes del servicio de la deuda arrojará una luz diferente sobre las finanzas públicas, que se verán aún más restringidas por el envejecimiento de la población. Pudimos vislumbrar esto en el Reino Unido con el regreso de los llamados vigilantes de los bonos que provocaron un aumento de los rendimientos para castigar las políticas fiscales derrochadoras del Reino Unido.

El resultado final: el nuevo libro de jugadas de inversión implica cambios de cartera más frecuentes, calibrados al equilibrar una evaluación del apetito de riesgo general con estimaciones de lo que hay en el precio. Requiere adoptar puntos de vista más granulares centrándose en sectores, regiones y clases de subactivos, en lugar de exposiciones amplias. Incluso las asignaciones de activos a largo plazo deben ser más dinámicas: el régimen volátil está aquí y no va a cambiar.

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