Gran parte del daño a los precios de bonos y acciones que esperábamos este año ya se ha hecho. Los mercados se están ajustando rápidamente a un nuevo mundo de mayor inflación en la mayoría de los países avanzados. Se están acostumbrando a la necesidad de que las tasas de interés suban para combatir los aumentos de precios por la desaceleración de las economías.
Los mercados han sido gobernados por los principales bancos centrales. Estudiarlos ha sido crucial para ver el futuro de las economías y los activos financieros.
Los mercados asiáticos han estado liderados por China y Japón, que han gestionado bien la inflación, manteniéndola en torno al 2,5 %, a pesar de estar expuestos a grandes aumentos en los costes de la energía y los alimentos. Ambos también ejercieron un control razonable sobre su suministro de dinero y crédito durante los bloqueos de Covid, y el Banco Popular de China mantuvo su objetivo de dinero.
Por el contrario, los principales bancos centrales occidentales (la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra) no se enfocaron ni se preocuparon por el dinero y el crédito, mientras promovían activamente una gran expansión para compensar el impacto de los bloqueos y las interrupciones de la cadena de suministro en actividad general. Cada uno de ellos continuó con el impulso de creación de dinero hasta bien entrada la recuperación y terminó con una inflación de dos dígitos.
La Reserva Federal proporcionó el mayor impulso a su economía y decidió, a partir del segundo trimestre de este año, poner fin a toda creación de dinero, reducir su balance inflado y aumentar agresivamente las tasas de interés desde niveles ultrabajos para mostrar su determinación de acabar con la inflación. Esto ha llevado a una fuerte liquidación de bonos y muchas acciones, especialmente los éxitos de crecimiento del mercado alcista largo.
El Banco de Inglaterra fue el primero en poner fin a la creación de dinero, deteniéndolo en diciembre pasado. Ahora está tratando de equilibrar la necesidad de tasas más altas para hacer frente a la inflación con el riesgo de ser tan duro como para causar una recesión el próximo año, eligiendo el jueves subir su tasa de interés principal en 0,5 puntos porcentuales.
Sin embargo, el banco central con, de lejos, los mayores dolores de cabeza es el BCE.
He mantenido el fondo FT fuera de las acciones continentales por una variedad de razones, además de una pequeña exposición indirecta a través de la tenencia del índice mundial. La economía de la UE sufre una escasez de energía, que se ha visto agravada por la violenta invasión de Ucrania por parte de Rusia y la necesidad de retirar la energía rusa de las fuentes de suministro de Europa.
Los excedentes de Alemania y algunos otros se depositan en el BCE, que los presta a los países deficitarios a tipos de interés cero para garantizar liquidaciones sin problemas dentro de la zona.
Ha sido dañado más directamente por la guerra y las sanciones que Estados Unidos. En cuanto al cambio climático, se ha embarcado en un vigoroso camino de cero neto, lo que significa cerrar o adaptar muchas de sus industrias más tradicionales.
La zona del euro sigue dividida entre los países con superávit que generan más euros gracias al éxito comercial y económico, y los países con déficit que carecen de divisas y necesitan pedir más dinero prestado. El esquema del euro original tenía fuertes elementos germánicos. Cada estado miembro tenía que mantener bajo control su propio déficit presupuestario y era responsable de su propio préstamo. El banco central no puede ayudar a los estados miembros a financiar déficits excesivos. Los países deficitarios necesitaban recortar el gasto o aumentar los impuestos.
Hoy en día son muchos los que desean flexibilizar estas estrictas normas. Se ha suspendido la necesidad de mantener los déficits estatales en el 3 por ciento y la deuda estatal en el 60 por ciento del PIB. Los excedentes de Alemania y algunos otros se depositan en el BCE, que los presta a los países deficitarios a tipos de interés cero para garantizar liquidaciones sin problemas dentro de la zona.
El BCE está debatiendo cómo puede asegurar la transmisión de su política en toda la zona. Esta es una charla elegante para tratar de mantener bajas las tasas de endeudamiento para préstamos a largo y corto plazo a tasas de interés similares en todos los estados miembros.
El BCE fija el mismo tipo de interés a corto plazo para toda la zona, pero no fija los tipos a los que los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los bancos comerciales de diferentes países y no puede fijar los tipos que los estados tienen que pagar para cubrir sus propias facturas por préstamos por periodos más largos.
Está preocupado por la forma en que el costo de endeudamiento de Italia está muy por encima del de Alemania. Quiere evitar que el estado italiano, fuertemente endeudado, tenga que pagar demasiado por nuevos préstamos y entrar en dificultades financieras con sus grandes facturas de intereses.
Durante las dos décadas que Italia ha estado en el euro, no ha podido reducir su deuda estatal y sigue siendo muy superior a la cifra requerida. La UE ahora está tratando de ayudar a Italia enviando una gran parte de los fondos centrales de recuperación de la UE para reducir la necesidad de que la propia Italia pida prestado. Estos fondos se recaudan como deuda de la UE.
El BCE siguió creando dinero y comprando bonos hasta finales de junio, y solo entonces puso fin a sus programas de compra de bonos. Ahora hay cinco países en la zona con una inflación superior al 10 por ciento.
Sin embargo, está preocupado por el lento desempeño actual de muchas de las economías nacionales, y quiere poder comprar los bonos de los países afectados por el déficit para evitar que sus tasas suban demasiado. Es probable que esto prolongue el embrollo de las políticas al tratar de lograr la tarea casi imposible de prevenir la recesión, detener la inflación y mantener las tasas de los bonos juntas, todo al mismo tiempo.
Sigo buscando formas de obtener un mejor rendimiento del efectivo sustancial que el fondo ha estado administrando, ahora que los mercados reconocen más las tensiones que se avecinan.
Sir John Redwood es el principal estratega global de Charles Stanley. El FT Fund es una cartera ficticia destinada a demostrar cómo los inversores pueden utilizar una amplia gama de ETF para obtener exposición a los mercados bursátiles mundiales y mantener bajos los costes de inversión. john.redwood@ft.com
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