Poderoso statu quo de China | Tiempos financieros

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Disturbios en China y mercados globales

Parecería que las protestas de covid cero que se extendieron por China en los últimos días han sido, por ahora, reprimidas. Del FT:

Las autoridades de salud de China culparon el martes a los gobiernos locales por su manejo de los brotes de coronavirus, ya que Beijing se distanció de la crisis luego de protestas sin precedentes contra el presidente Xi Jinping y su política de cero covid.

La Comisión Nacional de Salud reafirmó el compromiso de Beijing con las medidas de covid cero y se comprometió a aumentar las tasas de vacunación entre los ancianos, un día después de que la policía y las fuerzas de seguridad aparentemente acabaran con las manifestaciones en al menos 18 ciudades.

Los mercados internos de China se han recuperado, luego de verse sacudidos por las noticias de las protestas. Sin embargo, es posible que la historia no haya terminado. La situación en el país es claramente tensa y finamente equilibrada. Otra perturbación médico-política podría surgir en cualquier momento. ¿Cómo deberían pensar los inversionistas globales sobre esto?

Nos llamó la atención un Twitter reflexivo hilo de William Hurst, profesor de ciencias políticas en Cambridge que estudia China. Para resumir crudamente, Hurst piensa que las protestas de covid cero son un fenómeno novedoso y “potencialmente bastante importante”.

Previamente, las protestas en China habían tomado ciertas formas claramente distintas: derechos de los trabajadores, derechos de los ciudadanos rurales, protestas estudiantiles, protestas por la gobernabilidad urbana y disidencia política. Las protestas recientes desdibujan esas líneas y cruzan los límites regionales de una manera aparentemente coordinada, “cruzando una frontera”. La fuerza (relativamente) moderada utilizada en la respuesta estatal también es interesante; ¿Sugiere algún apoyo tácito de élite?

Hurst argumenta que son posibles tres escenarios: las protestas se desvanecen; son decisivamente reprimidos; o el estado hace algunas concesiones. Él dice que lo primero es lo más probable (la mayoría de las protestas fracasan, la mayoría en todas partes), lo segundo implica costos y riesgos importantes y las posibilidades de lo tercero son «extremadamente bajas».

El escenario más probable de Hurst no es precisamente benigno para los inversores. El riesgo de un fracaso y de un statu quo sostenido es que, desde el punto de vista de la demanda interna, el statu quo no es bueno. El gráfico a continuación, del economista de Capital Economics China, Zichun Huang, ilustra muy bien cómo el Covid cero ha aplastado el crecimiento de la demanda interna, fuera de los bienes en línea:

Agregue un mercado inmobiliario residencial que colapsa, y la imagen resultante es sombría. Y ni el problema de la vacunación inadecuada ni el desorden de la propiedad parecen susceptibles de una solución rápida, como hemos argumentado antes.

Pero los inversionistas globales no tienen que preocuparse mucho por esto, a menos que tengan inversiones en empresas públicas chinas que atienden la demanda interna. La preocupación más amplia es si la maquinaria exportadora de China puede seguir funcionando. Si no lo hace (como nos enfatizó Don Rissmiller de Strategas), fácilmente podría causar otro shock de oferta global, con consecuencias tanto para la inflación como para el crecimiento. Entonces, suponiendo, con Hurst, que el escenario de la “concesión” no esté sucediendo, en lo que los inversores globales deben concentrarse es en una mayor represión o medidas de seguridad que sean lo suficientemente severas como para cerrar lo que son, en efecto, las fábricas más importantes del mundo.

Lo que es notable es lo bien que han funcionado esas fábricas a pesar de la política de cero covid y las vacunas relativamente ineficaces. A continuación se encuentran los PMI de fabricación del país, que colapsaron con el brote inicial, pero han logrado mantenerse neutrales desde entonces (en las encuestas de PMI, más de 50 es expansión, menos de 50 es contracción):

Gráfico de líneas de los resultados de la encuesta del PMI manufacturero de China que muestra Resilient

Aquí está el cambio año tras año en el comercio de exportación de China, que se está desacelerando con la demanda global, pero hasta ahora ha evitado una caída:

Gráfico de líneas del comercio de exportación de China, cambio porcentual interanual que muestra Aguantando

Las cadenas de suministro internas de «bucle cerrado» o más bien de «bucle cerrado» de China parecen estar haciendo un trabajo suficientemente bueno, para los propósitos de la economía global y los mercados globales. ¿Existe el riesgo de que los disturbios, impulsados ​​por las políticas de cero covid, puedan causar una respuesta oficial lo suficientemente dura como para cambiar eso? Nuestro instinto es que los disturbios tendrían que ser bastante espectaculares, pero como siempre nos cuesta decir, no somos expertos en China. Estamos ansiosos por saber de los lectores que lo son.

¿Qué tan fuerte es el impulso económico?

Nuestros dos boletines anteriores discutieron el rendimiento dinámico de las acciones industriales/cíclicas, pero solo abordaron de pasada la pregunta más importante: ¿cómo va el ciclo económico?

Ayer le mostramos esta sorprendente impresión de la estimación de crecimiento de GDPNow en tiempo real de la Fed de Atlanta:

Sin embargo, el lunes les mostramos un gráfico bastante más sombrío de datos de encuestas de nuevos pedidos de fabricación. Los nuevos pedidos son indicadores de la demanda de bienes duraderos y se han debilitado en todos los ámbitos:

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¿Cómo encaja una excelente lectura de GDPNow con la contratación de nuevos pedidos? En parte, los dos no encajan porque GDPNow es una medida del crecimiento de la producción real intertrimestral, y este trimestre ha traído algunos datos sorprendentemente contundentes en áreas como ventas de viviendas nuevas y pedidos de bienes duraderos. Ajuste lo que predice GDPNow para el cuarto trimestre en un gráfico de producción real a más largo plazo y parece menos impresionante:

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GDPNow también tiene una predilección por los grandes cambios, especialmente si todos los buenos datos llegan al comienzo de un trimestre. Otros datos prospectivos están cambiando. El índice de indicadores adelantados del Conference Board ha caído un 3,2 por ciento entre abril y octubre, lo que históricamente ha señalado una recesión. La terrible confianza del consumidor es una gran razón, pero también lo son los datos más tangibles, como los nuevos pedidos. Aquí hay otro indicador que usa el Conference Board, nuevos permisos para la construcción de viviendas privadas:

Gráfico de líneas de nuevos permisos de construcción de viviendas privadas, mn que muestra respuesta rápida

Sin embargo, varios otros indicadores principales se mantienen. Las horas trabajadas en la fabricación están en pie; mientras haya bienes para fabricar y vender, alguien tiene que manejar la máquina. Compare la disminución constante a lo largo de 2008 con la estabilidad actual:

Gráfico de líneas del Promedio de horas semanales trabajadas por los empleados de manufactura que muestra Todavía trabajando duro

Esto es consistente con lo fuerte que sigue siendo el consumo:

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Como hemos comentado antes, la economía simplemente no está tan mal en este momento. Varios indicadores adelantados brillan amenazadoramente, pero con el gasto de los consumidores todavía alto, la producción real está apenas un poco por debajo de su tendencia previa a la pandemia (mientras que la producción nominal se ha excedido). El ciclo económico está cambiando, pero aún no lo ha hecho por completo. Absolutamente no estamos en una recesión.

Puede argumentar que el ciclo está cambiando utilizando indicadores económicos líderes seleccionados, pero el argumento mucho más fuerte es qué tan alta es la tasa de fondos federales y qué tan rápido ha llegado allí. La política monetaria funciona cubriendo la demanda y, aunque ese proceso es lento, funcionará. Eso es esencialmente a lo que están apostando los mercados de bonos, enviando curvas de rendimiento profundamente en territorio invertido a pesar de una economía bastante resistente. El mercado de bonos ve la escritura en la pared. hacer acciones? (Ethan Wu)

una buena lectura

Un buen artículo de James Mackintosh sobre la importante relación entre la desigualdad y los precios de las acciones (ver también aquí y aquí).

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