Por qué las críticas al Banco de Inglaterra están en gran parte fuera de lugar

El escritor es economista del Reino Unido en Morgan Stanley.

Con una inflación más alta de lo que ha sido en décadas, no faltan los críticos del Banco de Inglaterra. Aún así, la mayor parte de la culpa parece en gran medida infundada.

El BoE ha sido criticado por ser demasiado lento para subir las tasas y hacer muy poco desde entonces. Pero el banco central tuvo que jugar una mano macroeconómica particularmente mala.

Un régimen de política anterior más estricto habría tenido solo un efecto limitado en la amortiguación de la inflación actual y, dadas las circunstancias, el curso de política monetaria del BoE podría ser la mejor opción entre un conjunto de opciones difíciles.

Según nuestros pronósticos, las facturas más altas de alimentos y energía representarán directamente el 60 por ciento de la cifra de inflación máxima anticipada en la impresión de octubre. La inflación no subyacente no es algo que la política monetaria pueda afectar.

En diciembre del año pasado, el BoE señaló que, dados los retrasos de la política monetaria, para hacer frente a un aumento de la inflación importada incluso antes de la invasión rusa de Ucrania, habría tenido que iniciar una política bastante agresiva de endurecimiento en la medida de lo posible. como durante la primera ola de la pandemia a principios de 2020. Justo cuando la economía del Reino Unido estaba a punto de sufrir una contracción trimestral de casi el 20 % debido al primer confinamiento.

La implementación de una política tan estricta puede haber contenido la inflación hasta el objetivo deseado del BoE del 2 por ciento para principios de 2022, pero el desempleo se habría disparado en unos 800.000 puestos de trabajo, según el modelo del banco central.

De hecho, en comparación con sus pares, la reacción del BoE fue bastante oportuna. Ya en septiembre pasado reconoció que las presiones inflacionarias podrían no ser transitorias; y para febrero había subido dos veces las tasas y anunciado el inicio de su reducción de balance. En marcado contraste, la Fed y el BCE seguían entonces comprando activos en el marco de sus programas QE.

Incluso la estrechez del mercado laboral del Reino Unido es probablemente más una cuestión de oferta que de demanda. El empleo todavía está muy por debajo de su pico anterior a Covid, en 210,000 puestos de trabajo, con una oferta laboral que se redujo en 290,000 trabajadores en mayo.

Aparte de la reducción de las entradas de inmigrantes, la menor tasa de participación nacional también es un problema. Por ejemplo, el Reino Unido nunca ha tenido tantos trabajadores potenciales fuera del mercado laboral debido a problemas de salud. El BoE puede afectar la demanda laboral al desacelerar el crecimiento, pero no puede hacer nada para acortar las listas de espera del NHS.

Además, la recuperación pospandémica relativamente deslucida en el Reino Unido desmiente el argumento de la inflación impulsada por la política monetaria. El crecimiento de la inversión empresarial ha sido muy moderado y el crecimiento del consumo ahora también se está desacelerando a pesar de la lectura simplista de tasas reales negativas del 8 por ciento después de tener en cuenta la inflación prevista para agosto.

En cambio, se puede argumentar que una reorientación de las importaciones fuera de la UE relacionada con el Brexit es un posible culpable del aumento de los precios. La inflación de los bienes manufacturados en el Reino Unido alcanzó su máximo reciente más de 4 puntos porcentuales por encima de la de la zona del euro. Incluso la visión convencional de que las tasas más altas por sí solas pueden ayudar a apuntalar la moneda y, por lo tanto, amortiguar la inflación de los bienes importados, se deshizo la semana pasada cuando la tasa de cambio del dólar esterlina cayó luego del audaz aumento de la tasa de 0,50 puntos porcentuales del BoE, ya que los comerciantes se enfocaron en debilitar crecimiento.

Al enfrentarse a una disyuntiva de empleo e inflación más difícil que para otros bancos centrales, la acción del BoE ha sido en gran medida gradual en su enfoque en la primera mitad de este año. Dado que pronostica una tasa de inflación a mediano plazo muy por debajo del 2 por ciento, existe el argumento de que la vinculación actual de la tasa bancaria ya puede haber alcanzado el nivel consistente con el mandato del BoE de devolver la inflación al 2 por ciento con el tiempo.

Aún así, con expectativas de inflación a corto plazo elevadas y otro choque inflacionario importado en el horizonte, ya que los precios del gas y la electricidad están programados para subir nuevamente en octubre y enero, el Comité de Política Monetaria optó por un enfoque más contundente el jueves pasado. El aumento de las tasas en 0,50 puntos porcentuales mientras se pronostica una recesión prolongada demuestra la intención del MPC de actuar contra todas y cada una de las presiones inflacionarias.

Entonces, ¿qué pasa entonces con la posible política fiscal? En nuestra opinión, la acción fiscal debe estar dirigida a los hogares de bajos ingresos, que hasta ahora han visto un crecimiento salarial relativamente más débil y probablemente tienen poco o ningún exceso de ahorro por la pandemia. Este apoyo específico protegería a los más vulnerables y tendría un impacto limitado en la inflación.

Aliviar la escasez de mano de obra también podría tener el efecto de reducir la inflación, por lo que apoyar al NHS en una reducción más rápida de sus listas de espera es una buena opción. El BoE tiene una tarea difícil y no tiene opciones políticas fáciles. La política fiscal no debería complicar aún más la ya desafiante tarea del Banco.

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