El escritor es fundador y editor de Risky Finance
A medida que la inflación se vuelve más persistente en las naciones desarrolladas, se avecina una factura costosa para los gobiernos.
En los últimos años, los gobiernos han explotado la creciente demanda de los inversores por bonos con rendimientos vinculados a la inflación, emitiendo cantidades cada vez mayores de dichos instrumentos. Los términos eran atractivos para los emisores, con inversores dispuestos a aceptar rendimientos insignificantes mientras la inflación era baja.
Pero ahora la factura a los emisores está aumentando a medida que aumenta la inflación. Un ejemplo de esto se puede ver en el Reino Unido, que fue pionero en esta forma de bonos, conocidos como «enlaces», en la década de 1980 y está luchando por restaurar la credibilidad fiscal después de su fallido «mini» presupuesto en septiembre.
La Oficina de Estadísticas Nacionales del Reino Unido ha señalado el aumento del costo de los vinculadores, y señaló que los gilts vinculados a índices representaron £ 55 mil millones de la factura de pago de intereses de £ 92 mil millones del Reino Unido en el año hasta agosto, una contribución descomunal considerando que son el 25 por ciento de los pendientes. primerizas.
Mientras tanto, EE. UU. pagará 150.000 millones de dólares en intereses este año sobre su cartera de valores del Tesoro protegidos contra la inflación, la mitad de la cantidad que paga por los bonos nominales del Tesoro, según el sitio web del Tesoro de EE. UU. Esto es aún más notable, dado que solo el 9 por ciento de los bonos del gobierno de EE. UU. son propinas.
Se espera que estos costos aumenten aún más, según las expectativas de inflación del mercado. Estimamos que para los 2 billones de libras esterlinas de los gilts del Reino Unido, los costos de interés anuales aumentarán a 110 mil millones de libras esterlinas al año en 2024 y se mantendrán en alrededor de 100 mil millones de libras esterlinas anuales durante una década. Eso es el doble de las previsiones del gobierno del Reino Unido y no tiene en cuenta ningún préstamo adicional.
Con el gobierno del Reino Unido bajo el nuevo primer ministro Rishi Sunak a punto de tomar decisiones difíciles sobre gastos e impuestos, el interés de la deuda se vuelve más importante ya que contribuye a los déficits. ¿Por qué los bonos ligados a la inflación están resultando tan caros? En parte se debe a razones contables.
Desde una perspectiva de efectivo, los vinculadores parecen atractivos para los emisores debido a la forma en que los inversores son compensados por la inflación. Los cupones anuales que caracterizan a la mayoría de los bonos están ahí, pero son pequeños. La verdadera carne de los enlazadores está en cómo la inflación afecta su monto principal o valor de rescate. Cada año, esto aumenta por la inflación, el llamado «uplift».
Como resultado, las acciones del Reino Unido de gilts vinculados a índices, que comenzaron con un valor nominal total de 500.000 millones de libras esterlinas, ahora valen 700.000 millones de libras esterlinas. Pero la diferencia no tiene que pagarse a los inversionistas hasta el día en que vence el bono, lo que podría ocurrir en décadas en el futuro.
Sin embargo, esto no satisface a quienes compilan las cuentas nacionales, que en el Reino Unido es la ONS. Aunque no se paga efectivo a los inversores antes del vencimiento, aún reciben algo: el aumento en el valor. De manera similar a la forma en que a las autoridades fiscales les gusta registrar las concesiones de opciones sobre acciones para empleados sin derechos adquiridos como una forma de ingreso imponible, el ONS y los contadores de frijoles gubernamentales de otros países utilizan una base de «devengo», tratando la mejora del vinculador como un pago de interés efectivo a los inversores.
Para los años en que la inflación era baja, esto no importaba, pero eso ha cambiado. Para las previsiones, la ONS remite a la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Reino Unido. En marzo de 2022, la OBR predijo una factura de pago de intereses de £ 83 mil millones para el gobierno durante los próximos 12 meses, neto de £ 12 mil millones que recibe de la cartera de bonos del Banco de Inglaterra comprados bajo su programa de flexibilización cuantitativa para apoyar los mercados. El problema es que el pronóstico de inflación de la OBR asume que el Comité de Política Monetaria del BoE alcanza su objetivo. Como resultado, espera que el índice de precios al consumidor del Reino Unido vuelva rápidamente a los niveles medios después de 2023, reduciendo los costos de interés en los enlazadores.
Las cosas se ven diferentes si utiliza una métrica basada en el mercado: la tasa de inflación de equilibrio o la diferencia entre los rendimientos nominales y reales de los bonos a un vencimiento determinado.
A diferencia de la OBR, el mercado no cree que la MPC controle la inflación en el mediano plazo. La inflación de equilibrio es actualmente de alrededor del 4 por ciento anual durante 10 años, y usamos esto para capitalizar el valor de los enlazadores a lo largo del tiempo y, por lo tanto, estimar un costo de interés anual. Para la deuda que vence, asumimos que se reemplaza por nuevos gilts nominales que pagan el rendimiento actual a 10 años como cupón, ahora 3,91 por ciento.
La combinación de un aumento inflacionario persistente y mayores costes de refinanciación mantendrá los pagos de intereses del Reino Unido en 100.000 millones de libras esterlinas anuales durante los próximos años. Esto muestra el impacto de la inflación persistente y los errores fiscales del gobierno en la posición financiera a largo plazo del Reino Unido. Cuidado con otros países con deuda indexada.
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