¿Son los problemas de China problemas globales?

Buenos dias. Es la semana de la Fed. Predigo que la retórica de la Fed será realmente muy dura, siguiendo el precedente establecido el mes pasado en Jackson Hole. También predigo que el mercado todavía no lo comprará. ¿Tienes una predicción diferente? Envíeme un correo electrónico: [email protected]

¿Cuánto debería importar la desaceleración de China a los inversores globales?

La lista de verificación estándar de razones para ser bajista tiene, en la actualidad, tres elementos importantes. Uno: para sofocar la inflación, la Reserva Federal endurecerá la política monetaria hasta que Estados Unidos entre en recesión. Dos: un shock energético enviará a Europa y al Reino Unido a una recesión, si es que aún no lo ha hecho. Tres: la política de covid cero y una crisis inmobiliaria en cámara lenta garantizan un crecimiento chino anémico.

Los problemas de China consolidaron su lugar entre los tres primeros la semana pasada, cuando se publicaron los datos económicos clave de agosto. Si bien las cifras principales no fueron tan malas como las aterradoras cifras de julio, la imagen subyacente no ha mejorado, especialmente en lo que respecta a la demanda interna. La máquina de fabricación y exportación de China sigue funcionando, aunque se empieza a notar una demanda mundial más débil. Pero internamente, las cosas están feas:

  • La cifra de ventas minoristas de agosto aumentó un 5,4 por ciento en agosto, un rebote desde el 2,7 por ciento de julio. Pero los analistas se apresuraron a señalar que la mejora se debió en gran parte a una comparación más fácil con el año pasado y los subsidios gubernamentales para la compra de automóviles. Mes a mes y ajustado por estacionalidad, Julian Evans-Pritchard de Capital Economics estima que las ventas minoristas disminuyeron un 0,8 por ciento. Su gráfico:

  • El desempleo juvenil se mantiene cerca del 20 por ciento y sigue aumentando.

  • Para los exportadores mundiales de mineral de hierro, cobre y otros productos básicos utilizados en la construcción, no hay señales de una recuperación en el mercado de la vivienda y la inversión en bienes inmuebles fijos sigue cayendo.

  • El gobierno está impulsando varias formas de estímulo. Los vehículos de financiación de los gobiernos locales están pidiendo prestado para comprar tierras, apoyando a las ciudades y provincias en lugar de las empresas inmobiliarias en retirada. El Banco Popular de China ha recortado una tasa de préstamo clave. El gobierno está alentando a los bancos a proporcionar fondos para reiniciar proyectos inmobiliarios estancados. Pero dada la escala de los problemas, parece que se están haciendo pequeños ajustes, con más retórica que sustancia. Aquí está Adam Wolfe de Absolute Strategy Research, escribiendo el mes pasado:

  • Hasta ahora, el gobierno no ha logrado cumplir con las medidas de estímulo que se rumoreaban. Los medios informan que los gobiernos locales podrán aprovechar 1,5 billones de rmb del bono del próximo año [issuance] aún no se han confirmado las cuotas. Y el fondo de rescate para proyectos de vivienda estancados que supuestamente aprobó el Consejo de Estado no ha sido anunciado. La revisión económica trimestral del Politburó la semana pasada tampoco mencionó, ni tampoco las reuniones de planificación del PBoC y la NDRC de esta semana para la segunda mitad del año. Es probable que eso haya hecho que las empresas sean aún más cautelosas a la hora de invertir, ya que no están seguras de cuándo, o si, se recibirá apoyo adicional del gobierno.

  • El estímulo monetario es ineficaz porque China se encuentra en una trampa de liquidez. “El sector privado de China tiene poco interés en obtener más préstamos. . . Existen amplios fondos para préstamos, pero simplemente están sentados en el sistema bancario sin utilizar”, resume Craig Botham de Pantheon Macroeconomics. Por lo tanto, el crecimiento del crédito es más lento que el crecimiento de la oferta monetaria. Aquí está el gráfico de Botham («M2» es la oferta monetaria, «ASF» significa «todo el financiamiento social», una medida amplia del crecimiento del crédito):

  • No es una imagen alentadora. Sin embargo, para los inversores que no invierten directamente en China, ¿debería ser un motivo de preocupación importante e independiente?

    Un inversor institucional en Nueva York, Londres, Tokio o Singapur, con una cartera razonablemente estándar de acciones y bonos, tendrá mucha exposición directa a las economías de EE. UU. y Europa. Es probable que su exposición directa a China sea mucho menor, por varias razones. El sistema financiero de China es relativamente cerrado y la propiedad extranjera de sus activos financieros es baja (y, en el caso de los bonos corporativos, está cayendo rápidamente). Y si bien China tiene un papel inmenso en satisfacer la demanda de bienes fuera de China, su papel como fuente de demanda de bienes y servicios para otras naciones es mucho más limitado y se concentra en unas pocas áreas, en particular las materias primas y los semiconductores (la parte superior). diez participaciones en el índice de exposición mundial de China de MSCI consisten en 5 empresas de semiconductores, 4 grupos de productos básicos y un fabricante de componentes electrónicos).

    Pero fuera de los grandes exportadores de materias primas como Brasil y Australia, la exposición directa a la demanda china no es enorme:

    Joerg Wuttke, presidente de la Cámara de Comercio Europea en China, me señaló que las exportaciones europeas a China (112.000 millones de euros) son mucho menores que las del Reino Unido (161.000 millones de euros) y no mucho mayores que las de Suiza (91.000 millones de euros). .

    Pero si bien es importante no exagerar la contribución de China a la demanda global, es igualmente importante reconocer que las áreas en las que la demanda de China es más significativa (productos básicos y semiconductores) son altamente cíclicas y visibles. La contribución de China es altamente volátil y podría ser tanto un indicador líder del crecimiento global como un poderoso impulsor del sentimiento global. Eso ayuda a explicar gráficos como este, de Absolute Strategy Research, que muestra una correlación significativa, aunque desigual, entre la economía china y el desempeño bursátil mundial:

    Me pregunto si la correlación podría ser más débil esta vez. Dado que los dos grandes problemas de China (cero Covid y vivienda) son muy locales, ¿en qué medida la desaceleración de China resultará ser un problema global este ciclo, fuera de sectores bastante específicos como los productos básicos? ¿China liderará la economía mundial o simplemente la seguirá?

    una buena lectura

    Adam Tooze sobre los riesgos del endurecimiento monetario global coordinado: un «error de la Reserva Federal» a escala global.

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