Christine Lagarde proclamó un «momento bastante histórico» el jueves después de que los reguladores de tasas del Banco Central Europeo acordaran por unanimidad crear una herramienta de compra de bonos que el presidente del BCE espera que impida que las tasas de interés más altas provoquen un nuevo colapso de la deuda de la eurozona.
Al otorgarse el poder de comprar cantidades ilimitadas de bonos de cualquier país que juzgue que está sufriendo un aumento en sus costos de endeudamiento más allá del nivel justificado por los fundamentos económicos, el BCE ha abordado una vulnerabilidad clave que acecha a los políticos de la eurozona desde que una deuda La crisis casi destrozó la moneda única hace una década.
La idea de abordar grandes abismos en los costos de endeudamiento de los estados miembros había recibido inicialmente una fría recepción por parte de los funcionarios de países frugales, como Alemania y los Países Bajos, que estaban preocupados de que el banco central alentara el despilfarro entre los países más débiles y pudiera acercarse demasiado directamente. financiar a los gobiernos, una práctica que es ilegal según la legislación de la UE.
Al final, los funcionarios se apresuraron a finalizar el nuevo instrumento antes de lo que les hubiera gustado debido a una venta masiva en el mercado de bonos de Italia, que se profundizó esta semana después de la renuncia del primer ministro del país y expresidente del BCE, Mario Draghi, lo que provocó una ampliación del diferencial entre rendimientos de las deudas de Roma y Berlín.
¿Cómo llegó el BCE a un acuerdo?
Lagarde dijo que fue «gratificante» cuando los 25 miembros del consejo de gobierno respaldaron la creación del instrumento de protección de transmisión, o TPI, una herramienta que dijo que sería «crítica para transmitir adecuadamente nuestra política monetaria en el futuro».
Los analistas sospechan que se llegó a un compromiso europeo clásico, con los miembros de línea dura del consejo del BCE logrando un aumento de la tasa de interés mayor de lo esperado de medio punto porcentual a cambio de su apoyo al TPI.
“Parece una gran ganga”, dijo Holger Schmieding, economista jefe del banco de inversión alemán Berenberg. “Los proverbiales halcones del BCE prevalecieron con su demanda de una tasa de 50 puntos básicos en lugar de una tasa de 25 puntos básicos [rise] Este Dia; las palomas obtuvieron una nueva línea de defensa contra una ampliación excesiva de los diferenciales de rendimiento dentro de la eurozona”.
¿Cómo funcionará el instrumento?
El BCE dijo que compraría principalmente bonos gubernamentales con vencimientos entre uno y 10 años de cualquier país que «experimente un deterioro en las condiciones de financiación que no esté justificado por los fundamentos específicos del país». Lo que eso significa en términos sencillos es que los formuladores de políticas pueden reaccionar ante cualquier presión del mercado sobre los estados miembros, que no sea la causada por cambios en las perspectivas económicas. Como parte de esto, también podría considerar la compra de valores del sector privado “si corresponde”.
Hay muy pocos límites en la escala de estas compras: su tamaño «dependerá de la gravedad de los riesgos» y no de un límite previamente acordado. Lagarde dijo que el consejo de gobierno del BCE decidirá cuándo usar los nuevos instrumentos «bajo su propia discreción» y sin «depender de nadie».
El BCE afirmó que cualquier compra de bonos realizada bajo el esquema no inflaría su balance de casi 9 billones de euros, pero fue vago sobre cómo se podría hacer exactamente.
¿Hay condiciones adjuntas?
Las compras anteriores de bonos soberanos por parte del BCE han sido cuestionadas repetidamente en el tribunal constitucional de Alemania y es casi seguro que habrá movimientos similares contra su último plan. Para protegerse, el BCE ha agregado algunas condiciones relativamente ligeras a la nueva herramienta.
Los 19 países de la eurozona serán elegibles automáticamente para el instrumento, siempre que no hayan infringido las reglas fiscales de la UE y cumplan con las condiciones adjuntas al fondo de recuperación de la UE. El BCE también considerará si la “trayectoria de la deuda pública de un país es sostenible” y si tiene “políticas macroeconómicas sólidas y sostenibles”.
Antes de activar la nueva herramienta, Lagarde dijo que el consejo evaluaría «indicadores de mercado y transmisión», como el costo de endeudamiento para gobiernos y empresas, para determinar si el impacto de sus decisiones de política monetaria estaba teniendo el impacto deseado en toda la región. luego juzgue si la compra de bonos sería «proporcional» para alcanzar su objetivo de inflación del 2 por ciento.
¿Ayudará esto a Italia?
La mayoría de los analistas no creen que la nueva herramienta del BCE sea de mucha utilidad si Roma cae en una profunda crisis política autoinfligida, por ejemplo, si un nuevo gobierno se niega a llevar a cabo las reformas estructurales acordadas como parte del fondo de recuperación de la UE.
Cuando se le preguntó sobre Italia, Lagarde dijo: “Los asuntos políticos son para el proceso democrático de todos y cada uno de los estados miembros y ese es ciertamente el caso del país al que se refiere”. Agregó que “legítimamente pueden surgir diferencias en el financiamiento local”, sugiriendo que el BCE no intervendría si juzgara que los inversores están respondiendo a preocupaciones justificadas sobre la dirección de la política económica italiana.
Si los rendimientos de los bonos italianos aumentan constantemente «en medio de la persistente incertidumbre sobre los resultados de las elecciones, el BCE podría decidir no activar el TPI», dijo Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.
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