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Su guía de lo que significa la elección de los Estados Unidos 2024 para Washington y el mundo
Estados Unidos bajo Donald Trump es un mercado emergente. Esa es mi conclusión de los últimos días del caos de tarifas y sus consecuencias.
Cuando planteé esta idea por primera vez en octubre pasado, señalé que los mercados emergentes a menudo se caracterizan por una economía incierta, política corrupta, instituciones que son demasiado débiles para hacer cumplir las normas democráticas, la violencia y la polarización social. Estados Unidos se ha dirigido rápidamente en esa dirección desde 2016, por razones que sabemos muy bien, aunque los precios de los activos y las tasas de endeudamiento aún no lo habían reflejado.
En cambio, con frecuencia vimos el aumento de las acciones y la moneda de los Estados Unidos durante los períodos de estrés político y económico entre 2016 y 2024, gracias al estado de refugio del dólar.
No parecía importar que todas las cosas que habían reforzado las empresas estadounidenses, desde las bajas tasas hasta la ingeniería financiera y la globalización misma, fueron aprovechados. Los mercados de activos de EE. UU. Parecían impermeables a la noción de un escenario de Dollar-Doomsday que enviaría a los precios de la moneda y los activos.
Trump finalmente ha terminado el privilegio exorbitante de Estados Unidos. El estilo de liderazgo errático del presidente, que me recuerda al tipo que se lleva a cabo el volante para que el otro conductor se vea obligado a desviarse, ahora está poniendo en peligro la moneda y los valores de equidad de su país, como siempre ha sido el caso en otras economías políticas no excepcionales con tanta turbulsión.
Como Mark Rosenberg, fundador y codirector de investigación en la firma de investigación Geoquant, señaló la semana pasada: «Ahora vemos correlaciones negativas de nivel de mercado sólidos y emergentes entre el riesgo político y tanto el USD como el S&P 500».
Esto no es una sorpresa, aunque muchos en la comunidad de negocios e inversiones han actuado como si fuera así. Demasiados CEO solo miraban la posibilidad de recortes de impuestos y desregulación en el segundo término de Trump en lugar de la inestabilidad más amplia y el cambio de paradigma económico que anunció.
El comportamiento personal de Trump ciertamente envió muchas señales emergentes similares a los mercados. ¿Hay algo más que un líder que se rodea de tenientes examinados principalmente por lealtad absoluta? Cuanto más liderazgo sea sobre el culto a la personalidad, más los resultados económicos están determinados por el gobernante individual, que puede dar y tomar con impunidad. Y cuanto más débil sean las instituciones, más probable es que el gobernante se salga con la suya.
La elección de Trump fue «en muchos sentidos un producto de las tendencias emergentes del mercado en la estabilidad social e institucional en los Estados Unidos que hemos visto crecer desde 2017», señala Rosenberg.
Aún así, tomó la amenaza de la guerra económica contra los aliados y los adversarios por igual, librados de manera que incluso los propios responsables políticos de Trump luchaban por mantenerse al día, para cambiar las percepciones de riesgos. El pobre representante del comercio de los Estados Unidos, Jamieson Greer, estaba en el Congreso que defienden las tarifas, incluso cuando Trump estaba otorgando un respiro de 90 días a muchos países. ¿Quién lo tomará, o cualquiera de los gabinetes de Trump, en serio en cualquier negociación futura?
Los mercados de renta variable, al menos hasta la semana pasada, actuaron como si Trump tuviera cierto control sobre la situación que desató. Cuando el presidente publicó que era un «buen momento para comprar» acciones, se levantaron. Ese también es un comportamiento similar a EM. Recuerdo que en 2008, cuando el entonces primer ministro de Rusia, Vladimir Putin, habló cinco oraciones que criticaban a un oligarca de carbón y acero, y $ 6 mil millones fueron eliminados del valor de la compañía en tiempo real. En Turquía, la lira y otros activos se mueven significativamente en los discursos y pronunciamientos del presidente Recep Tayyip Erdogan.
Pero el mercado de bonos sabe mejor, y durante algún tiempo nos ha estado diciendo qué las acciones no, que es que las tasas de endeudamiento no están bajando, y el riesgo político no va a desaparecer. Incluso cuando las acciones disfrutaron del «golpe de Trump» postelectivo, los rendimientos permanecieron elevados. El hecho de que los bonos, generalmente un refugio, también se vendieron durante la derrota del mercado de acciones de la semana pasada, nos dice que los inversores vendían activos menos riesgosos para lidiar con pérdidas en otros lugares, o que la confianza en los EE. UU. Y su futuro simplemente desapareció.
De hecho, la semana pasada puede ser recordada como el verdadero comienzo del fin del fin del excepcionalismo económico estadounidense. «El miedo existe por todas partes», dijo el presidente ejecutivo de Euronext, Stéphane Boujnah, a Francia Inter Radio hace unos días. «El país [United States] es irreconocible y estamos viviendo en un período de transición. Hay una cierta forma de duelo, porque Estados Unidos que conocimos en su mayor parte como una nación dominante se parecía a los valores e instituciones de Europa y ahora se asemeja más a un mercado emergente «.
Sospecho que eso será cierto bajo Trump con o sin aranceles. Incluso si China retrocede y salta al presidente (no creo que lo haga), o terminamos solo con cambios moderados al sistema comercial global, el daño se ha hecho. La confianza se ha ido. Wall Street y Main Street están inquietos, y eso cambia el comportamiento.
El capricho del capitalismo de Calígula va a estar con nosotros al menos hasta la mitad de los pistas intermedias (personalmente planeo estar en efectivo y oro hasta entonces). Pero el legado permanecerá mucho más tiempo, particularmente a medida que los recortes de impuestos de Trump bajan por el pico en unos pocos meses crean una imagen de deuda completamente insostenible. ¿Es posible que Estados Unidos se convierta en el epicentro de la próxima crisis de deuda de estilo emergente del mercado? Lo habría descartado una vez. Ya no.
