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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Sí, vamos a escribir sobre el comercio de cartera, nuevamente. Nuestras publicaciones anteriores se han centrado principalmente en cómo se ha convertido en un gran problema en los Estados Unidos, pero un nuevo informe de Barclays muestra que ahora también es un fenómeno creciente en Europa.
Barclays ha estimado previamente que un comercio de cartera de grandes grasas ahora llega al mercado de ingresos fijos de EE. UU. Cada siete minutos, con volúmenes que superan los $ 1TN anuales. El comercio de cartera ahora representa hasta una cuarta parte del comercio de bonos corporativos de grado de inversión, y un sexto de la negociación de bonos basura.
Calcular lo mismo en Europa es complicado debido a la falta de cualquier cinta consolidada de operaciones de bonos (aunque eso está a punto de cambiar), por lo que los analistas del banco del Reino Unido utilizaron un enfoque algorítmico para identificar operaciones probables de cartera y obtener una estimación aproximada.
Barclays descubrió que los volúmenes anuales totales probablemente superaron los 250 mil millones de euros en 2024. En frecuencia, eso equivale a un comercio de cartera que ocurre cada 20 minutos en promedio, por debajo de cada 33 minutos hace solo dos años.
Se ha vuelto particularmente frecuente en el mercado de bonos corporativos de grado de inversión y grado euro, donde el comercio de cartera ahora representa el 11 por ciento de todo el volumen de negociación. En bonos esterlinas y un alto rendimiento del euro, ha alcanzado una participación de mercado del 9 por ciento y 7 por ciento, respectivamente.
La mayoría de las operaciones de cartera identificadas por Barclays ocurrieron en plataformas electrónicas como TradeWeb, e involucraron alrededor de 60 bonos por valor de un total de € 40mn en promedio.
Eso es más bajo que el promedio de $ 50-60mn en los EE. UU., Pero esto es quizás menos de lo que cabría esperar, dada la cantidad más grande y más líquida que es el mercado de bonos corporativos de los Estados Unidos y cómo se está convirtiendo el comercio de cartera desarrollado allí.
Zornitsa Todorova, Jefe de Investigación Temática de Ingresos fijos en Barclays, reconoce que los volúmenes de negociación de cartera en Europa se duplicarán aproximadamente para representar aproximadamente el 20 por ciento de todos los volúmenes de distribuidores a cliente en los próximos tres años.
¿Qué tan grande es todo esto? Bueno, bastante grande si eres un administrador de fondos de bonos.
Los vehículos de renta fija de seguimiento de índices a menudo usan operaciones de cartera para rejigarse de sus exposiciones, pero también se ha convertido en una herramienta muy valiosa para los gerentes activos, como lo más destacado de Todorova. Su énfasis a continuación:
Nuestro análisis atribuyó la mayoría de los volúmenes de comercio de cartera en Europa a inversores activos, aunque descubrimos que los inversores pasivos usan PTS para reequilibrar las carteras al fin de mes y para gestionar entradas y flujos de salida Intro-mes comprando o vendiendo una ‘porción’ de sus tenencias que se asemeja mucho al índice que rastrean. Además de estos casos de uso, los gerentes activos también usan con frecuencia PTS para ajustar sus carteras hacia las dimensiones específicas de riesgo de crédito, como la calificación, el sector o la madurez, junto con la cobertura y el eliminación.
El hecho de que los inversores activos son los consumidores marginales de la liquidez de PT es significativo por varias razones. A diferencia de los inversores pasivos, que rastrean un índice, los inversores activos, en particular los fondos mutuos abiertos, con frecuencia intercambian bonos y dependen de la liquidez para ingresar y salir de manera eficiente. Estos inversores establecen precios marginales cuando comercian, influyen en los diferenciales de bonos y la profundidad del mercado. Su actividad también afecta las primas de riesgo de liquidez, ya que los bonos con menor liquidez tienen mayores rendimientos.
El comercio de cartera tiene el potencial de transformar los mercados de crédito de varias maneras: al agregar más volumen al mercado, mejora la liquidez, reduce la barrera de entrada para los nuevos inversores y permite nuevas estrategias, como el crédito sistemático.
Lectura adicional:
– Los ETF están comiendo el mercado de bonos (FTAV)
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