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La administración Trump acaba de explotar el sistema comercial global. ¿Ahora que?
Los mercados han caído a medida que los inversores, empresas e individuos luchan por las respuestas. La historia no es una guía: en el contexto de una economía global integrada, la decisión de los Estados Unidos de sacar el puente levadizo realmente no tiene precedentes y, incluso en la suposición altamente ingredente de que nada cambia, tomará años, si no décadas, para que se desarrolle el «día de liberación».
Pero donde falla el precedente, los modelos de libros de texto pueden ayudar. Las nuevas tarifas equivalen a un choque de oferta negativo: reducir la producción, aumentar los precios y perjudicar la demanda. Esto no significa nada bueno para los Estados Unidos o la economía global y obligará a la Reserva Federal a tomar decisiones difíciles.
Ruchir Sharma argumentó ayer que la Fed debería mantenerse firme para evitar más poniendo en peligro su credibilidad, después de que fue dañada por su respuesta al aumento de la inflación posterior al covid. Pero también hay razones económicas para que los formuladores de políticas sean agresivos.
Sumando los choques
Estados Unidos puede ser una economía relativamente cerrada, pero no puede surgir indemne de su tasa tarifa efectiva que aumenta en alrededor de 20 puntos porcentuales en menos de tres meses (es decir, según una estimación del Laboratorio de Presupuesto de Yale). Los precios de importación más altos se alimentarán a las empresas, lo que enfrentará mayores costos de producción y hogares, lo que enfrentará precios de calcomanías más altos.
Los costos de producción más altos reducirán la producción, mientras que los precios más altos para los bienes de consumo pesarán en los ingresos reales. Los hogares estadounidenses ya no están al ras de ahorros o particularmente interesados en derrochar de la misma manera que estaban a raíz de la pandemia. Por esta razón, es probable que el gasto en el hogar reciba un golpe más rápido que en 2021 (la última vez que aumentó la inflación).
Las empresas que enfrentan ganancias más bajas y una demanda reducida reducirán la inversión y el gasto. La administración está apostando a que los fabricantes respondan a los aranceles aumentando su capacidad de producción dentro de las fronteras estadounidenses.
Pero el gasto de capital requiere certeza, y la certeza es escaso en la América de Trump. Entre el registro de Blow de la Casa Blanca, la creciente probabilidad de retroceso político y el potencial de acuerdos bilaterales, llevará mucho tiempo persuadir a las empresas de que el nuevo régimen comercial está aquí para quedarse, y que deberían tomar decisiones de inversión sobre su base. Es poco probable que la capacidad doméstica aumente en el corto plazo, incluso si eso es lo que Trump dice que los aranceles están diseñados para hacer.
En resumen, mientras que el efecto de demanda negativo de los aranceles requiere disminuir el margen, su precio positivo y los efectos de salida negativos dan a los formuladores de políticas razones para mantener la tasa de referencia alta y para aumentarlo potencialmente.
Un telón de fondo inflacionar
La Fed deberá determinar cuáles de estos efectos serán dominantes. Eso en sí mismo no es obvio. Pero los formuladores de políticas también deberían considerar que, más allá de los aranceles, la agenda de la política económica de Trump amenaza con desatar numerosas otras fuerzas inflacionarias en la economía estadounidense. Cuatro en particular se destacan.
El primero es la política fiscal. La iniciativa insignia de los republicanos este año es la extensión de los recortes de impuestos de Trump en 2017. La Cámara y el Senado están negociando un proyecto de ley de resolución presupuestaria que deberán acordar para desbloquear el proceso de reconciliación. El plan de la Cámara presenta recortes de gastos de compensación mucho más significativos que los del Senado. Pero bajo ninguno de los dos planes es el déficit que se cae. Incluso si los aranceles aumentan los ingresos en el margen, la postura fiscal de los Estados Unidos permanecerá expansiva.
El segundo es el dólar, que se ha debilitado desde el «Día de la Liberación». Algunos analistas han sugerido que esto indica una crisis de confianza inminente en la moneda estadounidense. Si bien eso es difícil de probar de manera concluyente, muchas de las políticas de la administración Trump parecen diseñadas específicamente para desalentar su uso en las reservas globales. De hecho, un acuerdo para debilitar el dólar a cambio de alivio arancelario fue la base supuesta de un muy discutido, pero probablemente discutible, «Acuerdo de Mar-a-Lago».
El debate sobre el futuro de Greenback puede retumbar, sin resolver, durante meses o incluso años. Sin embargo, su reciente disminución tendrá efectos inmediatos y muy reales, lo que aumenta aún más los precios de las importaciones.
El tercero son las expectativas de inflación, que como señaló Chris Giles la semana pasada, ya había comenzado a avanzar en algunas encuestas de consumidores antes del «Día de la Liberación». El efecto completo del aumento de precios de importación impulsado por la tarifa llevará algún tiempo aparecer en los datos. Sin embargo, con la inflación posterior a la pandemia en la reciente memoria de los consumidores, los formuladores de políticas temen que el público sea menos probable que trate un nuevo aumento en los precios como simplemente temporales.
El cuarto es la inmigración. Desde que asumió el cargo, los funcionarios de ejecución han llevado a cabo deportaciones brutales, después de que la administración Trump amplió sus poderes para realizar redadas a migrantes indocumentados. La Casa Blanca quiere asustarlos para que salga de los Estados Unidos por su propia cuenta. Algunos seguramente lo harán, mientras que otros dejarán empleo formal e ingresarán a la economía informal para minimizar sus posibilidades de ser detectados. Cualesquiera que sean los aplausos políticos que Trump pueda acumular a través de este enfoque de línea dura, los efectos económicos no deben celebrarse. Con los inmigrantes ilegales que representan aproximadamente el 5 por ciento de la fuerza laboral según los datos de Pew, una caída significativa en su participación endurecería el mercado laboral, creando una presión ascendente sobre los salarios.
Por ahora, nada en los datos requiere relajarse. La inflación todavía está muy por delante del objetivo del 2 por ciento de la Fed, mientras que el informe de nóminas de March, publicado dos días después del «Día de la Liberación», fue bastante más fuerte que las expectativas del mercado. Si bien el mercado laboral puede transferir en los próximos meses, los formuladores de políticas no deben actuar con anticipación. En cambio, solo deben entregar el siguiente corte de tasa cuando los datos muestran definitivamente un aumento sostenido en el desempleo.
Trump vs la Fed
Trump nunca ha tenido mucha consideración por la independencia de la Fed. Es probable que lo valore aún menos si las políticas estancadoras de su administración requieren que el banco central mantenga una postura monetaria ajustada a medida que la economía estadounidense se debilita.
Las tácticas de Jawboning ya estaban fuera el viernes, pero podrían empeorar. En los próximos meses, la Casa Blanca podría intensificar sus ataques a la Fed para cambiar la culpa de la inflación impulsada por la tarifa al banco central. Tal movimiento sería muy falso y requeriría un razonamiento económico seriamente contorsionado. Pero es poco probable que eso importe para la administración.
Si bien Trump no tendrá reparos en poner al FOMC en una posición incómoda, la Fed no debe ser intimidada. Debe permanecer guiado por la búsqueda de su doble mandato a la luz de los datos económicos, y no debe tener miedo de ser agresivo si es necesario, independientemente de cómo podría responder la Casa Blanca.
Lo que he estado leyendo y mirando
Los periodistas de datos del FT han reunido un montón de gráficos que muestran algunas de las muchas formas en que el nuevo régimen comercial de los Estados Unidos no está bien.
Gillian Tett revisa el trabajo de Albert Hirschman (del índice Herfindahl-Hirschman) para dar sentido a los aranceles de Trump
La guía de Alan Beattie sobre lo que sigue para el comercio global, y la opinión de Tej Parikh sobre por qué todo esto podría no durar
Para una lectura más larga, estoy disfrutando de The Wise Men de Evan Thomas y Walter Isaacson. Es una biografía colectiva de seis asesores de política exterior para presidentes estadounidenses que sirven después de 1945, algunos nombres familiares, como Dean Acheson y George Kennan, otros no, y cómo su perspectiva dio forma al orden internacional liderado por Estados Unidos que Trump ahora está separando
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