Se ha comentado con bastante frecuencia que los mercados parecían creer que Donald Trump haría todo lo que les gustó a los mercados, y ninguna de las cosas que a los mercados no les gustan. Bueno, ahora sabemos cómo resultó eso.
Como un reflejo de cuán repentinamente los analistas de Wall Street han tenido que luchar para adaptarse a la realidad, la nota de macro de macro domingo estándar (presumiblemente preescritas) decía que «las preocupaciones arancelas más amplias han salido ligeramente a medida que Trump parece muy centrado en problemas en sus primeras semanas ”. Vaya.
Pero los Stanchart no son los únicos analistas optimistas que han tenido sus fines de semana arruinados por Trump haciendo casi exactamente lo que Trump ha dicho durante mucho tiempo que haría (para ser justos, incluso el secretario del Tesoro de Trump parece haberse sorprendido).
A continuación hay algunos fragmentos de las notas de inversión que han aterrizado en la bandeja de entrada de Alphaville desde que se produjo la noticia. Actualizaremos esta publicación a medida que llegue más investigación de copio. Al menos, Philip Marey de Rabobank no se pone sus palabras:
Quizás los expertos que han estado pensando que podríamos tomar las amenazas arancelas de Trump con un grano de sal, en realidad deberían comenzar a escuchar lo que dice Trump, en lugar de aferrarse a las interpretaciones autodelusionales.
Un redondo de venta
George Saravelos de Deutsche Bank se sorprende por la velocidad, el alcance y la amplitud, a pesar de haber advertido previamente que los mercados estaban un poco alegre sobre los riesgos de guerra comercial. Su énfasis a continuación:
. . . Consideramos que los anuncios están en el extremo más agresivo del espectro proteccionista que podríamos haber previsto. La velocidad de implementación (martes 12:01 a.m. EST), el alcance (todos los bienes están cubiertos, incluidos pequeños productos de paquetes previamente exentos) y la amplitud (aproximadamente el 44% del total de las importaciones estadounidenses) son agresivas. Es especialmente notable que las importaciones de energía de Canadá estén en alcance. Incluso si a una tasa reducida del 10%, la administración está dispuesta a imponer aranceles a la energía que retrocede contra la narrativa del mercado de que las consideraciones de costo de vida actuarían como una moderación. Es probable que las implicaciones macroeconómicas de tales aranceles sean amplias y materialmente perjudiciales, especialmente fuera de los Estados Unidos.
En segundo lugar, el mercado necesita reproducir estructural y significativamente la prima de riesgo de guerra comercial. Hemos estado escribiendo por un tiempo que el mercado estaba subestimando estos riesgos. También hemos estado advirtiendo sobre los aranceles negativos de lectura-acresión en Canadá, el aliado más cercano de Estados Unidos, implicaría para el resto del mundo. Según nuestras estimaciones, el mercado fijaba aproximadamente el equivalente de una tarifa universal del 5% que se promulga en los próximos meses, equivalente a una «joroba» de 30 pbs en la curva de inflación de los Estados Unidos. Los anuncios de este fin de semana son aproximadamente tres veces más grandes con suposiciones de pase razonables, es decir, esperaríamos un impacto de inflación principal del 1% en los Estados Unidos si los aranceles se mantienen. Estas tarifas también son aproximadamente cinco veces más grandes que la suma acumulativa de las acciones comerciales tomadas bajo la primera administración de Trump medida en términos de aumentos de tarifas promedio. Para Canadá y México, vemos este shock comercial, si se sostiene, como mucho más grande en magnitud económica que la del Brexit en el Reino Unido y esperaría que ambos países entraran en una recesión en las próximas semanas.
Goldman Sachs fue definitivamente más en el lado optimista. Anteriormente había estimado que las tarifas de este tipo aumentarían la inflación del núcleo de los Estados Unidos en 0.7 puntos porcentuales y afeitan 0.4 puntos porcentuales del crecimiento económico, pero el banco de inversión admite que probablemente tendrá que renovar sus pronósticos «a la luz de los detalles del nuevo arancel»:
1. El presidente Trump firmó órdenes ejecutivas que imponen un arancel del 25% a las importaciones de México, un arancel del 25% sobre las importaciones de Canadá, aparte de la energía, que enfrentaría un arancel del 10% y un arancel del 10% sobre las importaciones de China. Estas tarifas se aplicarían más allá de los aranceles existentes. Si bien los detalles de los productos elegibles para la tarifa de menor energía no se han publicado, esperamos que cubra el petróleo, el gas y la electricidad. Es probable que se publique un aviso de Registro Federal con detalles de implementación, incluidos códigos de producto específicos elegibles para la tasa más baja.
2. La Casa Blanca ha destacado una «cláusula de represalia» en las órdenes ejecutivas que establecen que si uno de los países «representa a los Estados Unidos en respuesta a esta acción a través de los aranceles de importación en las exportaciones de los Estados Unidos. . . o medidas similares, el presidente puede aumentar o expandir en el alcance los deberes impuestos bajo esta orden para garantizar la eficacia de esta acción «. Si bien esta es una clara advertencia contra las represalias, no tiene ningún efecto automático.
3. Las tarifas están programadas para entrar en vigencia a principios del 4 de febrero. Con solo dos días antes de la implementación, es probable que las tarifas entren en vigencia, aunque no se puede descartar por completo un compromiso de última hora. La hoja informativa de la Casa Blanca en las tarifas y las órdenes ejecutivas destacan el fentanilo y la inmigración como la motivación para los aranceles, pero no se proporcionan criterios explícitos para levantarlos más allá de la cooperación y una mejora en las situaciones de inmigración y fentanilo. A la luz de sus posibles efectos económicos y del hecho de que la Casa Blanca ha establecido condiciones generales para su eliminación, creemos que es más probable que las tarifas sean temporales, pero la perspectiva no está clara.
4. Anteriormente estimamos que un arancel sostenido del 25% en las importaciones de Canadá y México aumentaría la tasa de tarifa efectiva de los EE. UU. En 7pp, lo que implica un aumento del 0.7% en los precios del PCE del núcleo de EE. UU. Y un golpe de 0.4% al PIB. La tarifa del 10% sobre los productos energéticos reduce ligeramente el impacto. Nuestro pronóstico económico ya asume un arancel de aproximadamente 20pp a las importaciones de China, lo que aumenta los precios centrales en alrededor de 0.3%. Esperamos actualizar estas estimaciones y nuestro pronóstico a la luz de los nuevos detalles de la tarifa.
Morgan Stanley reconoce que el impacto en el crecimiento y la inflación será más significativo, reduciendo el crecimiento hasta 1.1 puntos porcentuales, y se aferrará a la esperanza de que los tribunales de los Estados Unidos obstaculicen los aranceles de Trump.
– Nuestros economistas esperan que los aranceles totalmente implementados tengan consecuencias significativas. Una recesión en México se convierte en el caso base. La inflación de EE. UU. Podría ser de 0.3 a 0.6pp más alta frente a la línea de base en los próximos 3-4 meses (colocando la inflación de PCE de titular a 2.9% a 3.2%) y el crecimiento de los Estados Unidos podría ser -0.7 a -1.1pp menor frente a la línea de base durante los próximos 3-4 cuartos (poniendo un crecimiento real del PIB en 1.2% a 1.6%). Vemos un arrastre de crecimiento similar o mayor que el golpe de 100 pbs a Asia y el crecimiento de China en 2018-19. (Nota: Independiente del resultado el martes mantenemos la suposición de que los aumentos de la tarifa en las importaciones de China y algunos bienes europeos se manifestará en el curso del año).
– Las tarifas implementadas completas con poder de permanencia no parecen estar en el precio de los mercados clave: un escenario alcista para la duración de la UST, ya que las expectativas de crecimiento más débiles aumentan la demanda más allá de los vencimientos cortos; Fuerza USD significativa en relación con MXN y CAD; Las acciones estadounidenses pueden estar bajo presión, y los servicios deben superar los bienes de consumo.
– Si los aranceles se implementan con excepciones significativas de productos, o parece probable una resolución rápida, los efectos económicos y del mercado podrían estar mucho más silenciosos. En este caso, vemos impactos concentrados en ciertos sectores clave, posiblemente aquellos que ya han estado bajo presión de los riesgos arancelarios en curso. Si está claro que las tarifas son limitadas o temporales, podría actuar como un evento de compensación para algunas acciones de bienes discrecionales del consumidor que este riesgo ha pesado.
– Si los aranceles se evitan o retrasan más, no habría cambios en las perspectivas económicas más amplias. El USD podría debilitarse en el precio del riesgo arancelario, y en las acciones de EE. UU. El consumidor, el consumidor, las existencias cíclicas más amplias podrían conducir.
– Los tribunales estadounidenses son un comodín: el presidente invocó la autoridad bajo IEEEPA para imponer estas tarifas. Hay debate entre los estudiosos legales sobre cómo se puede utilizar esta ley. Por lo tanto, los inversores deben vigilar la posibilidad de desafíos y impuestos judiciales.
Los sarcavanos de DB también destacan los desafíos legales como un problema potencial, pero señala que la administración Trump sigue siendo muchas otras formas de imponer sanciones si quiere:
Dado el uso altamente expansivo de la autoridad presidencial bajo la IEEEPA, es muy probable que las partes impactadas busquen una orden judicial temporal inmediata, similar a la orden de restricción sobre el gasto federal la semana pasada. El uso de poderes nacionales de emergencia no se ha probado de esta manera antes, por lo que es muy incierto cuál podría ser la reacción judicial. Los próximos días serán una prueba importante de poder presidencial y potencialmente causarán una volatilidad adicional del mercado. Aún así, incluso si se otorga una orden judicial, el presidente Trump también tiene autoridad para imponer aranceles sobre otras vías ejecutivas, según nuestro análisis del memorando comercial que se publicó el primer día de la administración.
Algunos analistas, como Peter Tchir de la Academy Securities, siguen siendo optimistas de que esto es aún más una amenaza, argumentando que el vínculo tenue con el contrabando de fentanilo constituye una forma para que los países afectados salgan de la mierda de Trump. Aquí está Tchir:
. . . Esta ronda parece tener una rampa «incorporada», solo por luchar contra el fentanilo más duro.
La conclusión es que la combinación de cambios de divisas y la naturaleza potencialmente de corta duración de estas tarifas parece poco probable que resulte en grandes cambios en las cadenas de suministro, y con el exportador y el importador tomando un dolor a corto plazo (bajo el supuesto de que será de corta duración), podría haber muy poco impacto en el consumidor.
Estoy preparado para estar equivocado sobre esto, pero creo que ese es el resultado, al menos en las próximas semanas e incluso meses.
La gran pregunta es cómo los mercados adversos reaccionan a todo esto.
El dólar ya está bien, los futuros de capital estadounidense probablemente se verán un poco enfermos, e incluso la criptografía ha vomitado en todos los ámbitos, con una notable excepción. Después de caer inicialmente, $ Trump ahora está ligeramente elevado en las últimas 24 horas (aunque todavía ha bajado aproximadamente un 72 por ciento desde su pico).
Sin embargo, las principales sesiones comerciales aún no han comenzado, por lo que realmente no sabemos qué harán los mercados de esto todavía. Aquí están los sarcelos de nuevo.
La magnitud de la reacción del mercado en sí y la medida en que la administración de Trump demuestra receptiva a ella. Tenga en cuenta que el presidente sonó despectivo de la reacción del mercado en los comentarios a The Press Corp el viernes por la noche, así como una publicación en las redes sociales esta mañana, sin embargo, el mercado ha asumido un «Trump Put» integrado en el S&P. Según nuestro análisis de escenario, esperamos que USD/CAD funcione potencialmente hasta 1.50 después de que el mercado se abra (un movimiento de +3%) con movimientos más grandes en USD/MXN dada la inadecuada prima de riesgo a un precio. En China, la tierra en la costa El mercado está cerrado debido a las vacaciones del Año Nuevo Lunar hasta el miércoles 5 de febrero, lo que complica las cosas. La ausencia de un ancla de las operaciones diarias de solución y/o liquidez del USDCNY creará una presión adicional sobre las autoridades y puede alentar a los mercados a evaluar los máximos de todos los tiempos en USDCNH en 7.36. El mercado estará observando de cerca el comportamiento del sector oficial. Un movimiento EUR/USD más cerca de la paridad capturaría completamente la prima de riesgo alrededor de estas tarifas de acuerdo con nuestro marco, sin ningún arancel específico en el euro en la parte superior. Más allá de FX, una guerra tarifa debe interpretarse como una combinación de ajuste fiscal (un impuesto de consumo) y un shock de oferta negativo. Por lo tanto, es claramente negativo para los mercados de capital. La respuesta de la renta fija es más complicada dados los impulsores inflacionarios/de crecimiento opuestos. Depende de manera crucial de la suposición del mercado de compensar la flexibilización fiscal. Sin embargo, los aranceles deberían conducir claramente a ampliar diferenciales de tasas de interés entre los Estados Unidos y el resto del mundo dado el golpe negativo en este último será mayor: para el contexto, el comercio de bienes impactados como una proporción del PIB es del 45% en México, 33% en Canadá y solo 9% en el …
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