La macroeconomía argentina atraviesa un escenario de pax financiera pero con fuertes tensiones subyacentes, algunas de ellas importadas. Si bien el debate público tiende a centrarse en los movimientos diarios del dólar, otro termómetro de estabilidad lo toca en el mercado de tipos de interés.
En una economía con movilidad de capitales, la tasa de interés local está ligada a la tasa internacional (dictada por la Reserva Federal de Estados Unidos) más un extra por el riesgo de default de cada país. Sin embargo, si observamos la región, el caso argentino se desvía de la regla por un factor central: la expectativa de depreciación.
Mientras que en países como Chile o Uruguay el componente devaluatorio esperado es casi marginal (menos del 0,20% anual), en Argentina este factor explica más del 60% del nivel de tarifa de interés en pesos. La tasa local no sube porque el mundo se encarezca, sino porque el mercado sigue exigiendo un precio muy alto para mantenerse en la moneda nacional y no dolarizar sus carteras.
Para entender por qué los rendimientos en pesos se comportan de una manera tan particular, los analistas recurren a un modelo de descomposición que separa la tasa de interés nominal en sus tres componentes fundamentales. En las condiciones de una economía abierta y con base en la teoría de la paridad de tasas, la tasa local se expresa como la suma del tipo de interés de referencia internacional (libre de riesgos), el diferencial de riesgo soberano (generalmente medido a través del Riesgo País) y la tasa esperada de depreciación del tipo de cambio.
La paz cambiaria del primer semestre comenzó a mostrar fisuras en junio. Según el último informe de la consultora Suramericana Visión, fundada por el exministro de Economía Martín Guzmán, el tipo de cambio oficial (A3500) subió un 4,7% en el mes, su mayor aumento desde octubre de 2025, alcanzando su valor nominal más alto del año. Esta presión sobre el tipo de cambio no es casual y responde a un estrangulamiento en los flujos de divisas que detallan tanto Suramericana como la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia.
La consecuencia directa de esta sequía del dólar fue la pérdida de tracción en la compra de reservas. El Banco Provincia advierte que el Banco Central cerró junio con su segunda menor compra de divisas del año (apenas USD 1.250 millones, casi la mitad que en mayo). Para contener una mayor escalada, Suramericana Visión destaca que la autoridad monetaria tuvo que reactivar una fuerte política intervencionista, registrando un volumen récord de operaciones en el mercado de futuros (Rofex) y negociando activamente títulos de deuda vinculados al dólar.
En un segundo semestre donde los flujos de dólares agrícolas disminuyen estacionalmente y la demanda de divisas para importaciones o vencimientos presiona las arcas públicas, la tensión sobre el tipo de cambio seguirá latente. Es aquí donde se activa el mecanismo de transmisión macroeconómica, que es que ante una mayor expectativa de devaluación latente en el mercado, la tasa de interés en pesos se vería obligada a subir. Está por ver si el BCRA termina validando este aumento que ya intuyen los cuadros financieros.
