Drew Dickson es el fundador y director de inversiones de Albert Bridge Capital. Tiene un Tesla corto en su cuenta personal. Albert Bridge Capital posee acciones de Porsche SE, que pertenece en parte a Volkswagen.
Las ganancias del primer trimestre de Tesla podrían haber sido una decepción extrema para los alcistas que la semana pasada, y mucho menos el año pasado, esperaban un resultado mucho mejor. Sin embargo, fiel a su forma, el director ejecutivo Elon Musk aprovechó la conferencia telefónica para hablar de cualquier tema excepto de su negocio automotriz.
Creo que Cathie Wood lo dijo mejor. En realidad, deberíamos ser considerados una empresa de inteligencia artificial o robótica. Si valoras a Tesla como una empresa de automóviles [then] Fundamentalmente, es simplemente el marco equivocado y si haces la pregunta equivocada, entonces la respuesta correcta es imposible.
Y:
La forma de pensar en Tesla es casi exclusivamente en términos de resolver la autonomía y poder activar esa autonomía para una flota gigantesca. Y creo que podría ser la mayor apreciación del valor de los activos de la historia cuando llegue ese día, cuando se pueda conducir de forma totalmente autónoma y sin supervisión.
¿Quién quiere perderse la mayor apreciación del valor de los activos de la historia? No los Tesla Illuminati, quienes respondieron con júbilo. En un momento del miércoles por la mañana, las acciones subieron un 16 por ciento, o más de 80 mil millones de dólares en capitalización de mercado. Eso es más que todo un Diageo, un Richemont o un Glencore. También es más que un Volkswagen, un Stellantis o un Ferrari completo.
Los grandes movimientos intradiarios hacen que sea más fácil pasar por alto que Tesla todavía está casi un 50 por ciento por debajo de donde cotizaba el verano pasado, y que es (con diferencia) el peor desempeño del año llamado «Siete Magníficos» hasta la fecha.
En lugar de abordar la disminución de las ventas unitarias del trimestre, los menores ingresos, la caída de las ganancias o el precio de las acciones, Musk habló sobre el «cómputo de inferencia distribuida». La aprobación regulatoria para la conducción totalmente autónoma revelará las similitudes entre Tesla y AWS, la fuente de ingresos de la computación en la nube de Amazon, dijo, y luego agregó que deberíamos «pensar en [Tesla’s fleet] como una combinación de Airbnb y Uber”.
Recuéstese y piense en cualquier otra cosa que no sea Tesla.
Optimus también apareció, por supuesto, y Musk describió cómo Tesla debería tener robots humanoides asumiendo las tareas de sus fábricas para fin de año, y tal vez podría venderlos al público en general el próximo año.
Cuando volvimos al tema de los automóviles, Musk no se centró en los planes de Tesla para nuevos modelos o en lo que específicamente se entiende por la referencia en la declaración de resultados a un vehículo «más asequible».
Un Modelo 2 a precio reducido fue objeto de burlas por primera vez en la Asamblea General Anual de Tesla de 2023, y Musk dijo en enero que estaría en producción a fines del próximo año, pero el esperado anuncio del producto de primavera nunca llegó.
Tesla ahora afirma que está “acelerando” los planes, aunque, al igual que con el Cybertruck, es fácil confundir el acelerador con los frenos. La noción de que un Modelo 2 podría construirse en nuevas fábricas en México o en otros lugares ha sido reemplazada por compromisos vagos de reestructurar la infraestructura y las líneas de producción existentes.
Naturalmente, no se discutió dónde se fabricarían los coches de gama alta desplazados. Y los analistas del lado de las ventas no hicieron preguntas sobre los posibles ahorros de costos reducidos, ni sobre lo que sería necesario sacrificar para crear la nueva capacidad. Cuando uno se atrevía a pedir una hoja de ruta detallada del producto, se encontraba con el silencio.
Más importantes fueron los pensamientos de ducha de Musk:
Esto será muy parecido a los ascensores. Los ascensores solían ser operados por un tipo con un interruptor de relé. Pero a veces, el tipo se cansaba, se emborrachaba o simplemente cometía un error y mandaba a alguien por la mitad entre pisos. Entonces, simplemente tomamos un ascensor y presionamos el botón, no pensamos en eso. De hecho, es un poco extraño si hay alguien parado ahí con un interruptor de relé. Y así será como funcionarán los coches. Simplemente llamas al auto usando tu teléfono. Entras. Te lleva a un destino. Tu, vete.
En opinión de Elon, la decisión sobre cómo es un automóvil, cuánto cuesta y qué utilidad proporciona realmente no le importa a la gente. Ese tipo de pensamiento podría explicar el Cybertruck, aunque apenas merecía una mención más allá de una guía de que la producción es de 1000 por semana. Los observadores que esperaban ver al menos 250.000 Cybertrucks vendidos para finales del próximo año ya deberían haberse dado cuenta de que es muy poco probable que suceda.
Pero solo para reírnos, veamos cómo le fue a la compañía en el último trimestre.
De las ventas trimestrales totales de Tesla de 21.300 millones de dólares, el 82 por ciento fueron en realidad “ingresos automotrices”, mientras que el resto fueron energía y servicios. A pesar de estos números, algunos conceptualizan a Tesla como una empresa de inteligencia artificial y/o robótica y, por lo tanto, podríamos estar utilizando el marco de valoración incorrecto, por lo que nos disculpamos de antemano con los que dicen que «no es una empresa de automóviles», pero:
El crecimiento secuencial de unidades vendidas disminuyó un 13 por ciento secuencialmente.
El precio por vehículo de Tesla, excluyendo créditos regulatorios e ingresos por arrendamiento o finanzas, fue de 38.924 dólares.
Esto fue un 13 por ciento menos que los 44.642 dólares del año pasado, lo que a su vez fue un 11 por ciento menos que los 50.037 dólares del año anterior.
La presión extrema sobre los precios está obligando a Tesla a adquirir vehículos asequibles, independientemente de si decide lanzar uno o no. En medio de una falta de demanda de vehículos eléctricos en general, y de Teslas en particular, sus ingresos automotrices trimestrales disminuyeron casi un 13 por ciento durante el año pasado y más de un 19 por ciento secuencialmente.
Los márgenes automotrices “limpios” (que excluyen los créditos regulatorios y los ingresos por arrendamiento) cayeron del 29,7 por ciento en el primer trimestre de 2022 al 18,3 por ciento en el primer trimestre de 2023 y nuevamente al 15,6 por ciento en el primer trimestre de 2024. Si se retiran los nuevos créditos fiscales IRA estadounidenses (que Tesla no parece revelar), entonces el margen bruto del automóvil parece haber caído aún más, a alrededor del 14,1 por ciento.
El gasto de capital y la inversión necesarios para mantener la máquina en primera marcha significaron que Tesla gastó 2.500 millones de dólares en efectivo en el trimestre. Los inventarios crecieron más del 10 por ciento a 16 mil millones de dólares. En consecuencia, las EPS GAAP disminuyeron un 53 por ciento interanual, acelerándose desde la caída del 23 por ciento en el primer trimestre de 2023. Incluso utilizando las EPS no GAAP, es una disminución del 47 por ciento durante el año pasado.
En el verano de 2022, cuando las acciones estaban por encima de los 300 dólares, los analistas esperaban un beneficio por acción (BPA) del primer trimestre de 2024 de 1,80 dólares. En cambio, obtuvieron $0,45. Se trata de una rebaja del 75 por ciento de las expectativas. Pero sin una degradación proporcional de la máquina narrativa de Elon, las acciones seguramente no bajarán un 75 por ciento. No todavía, de todos modos.
También vale la pena destacar que el reconocimiento de los ingresos diferidos del FSD puede haber ayudado al número de EPS, y de manera insostenible. En consecuencia, no nos sorprenderá ver 1,85 dólares de EPS no GAAP para todo el año 2024, lo que significa que Tesla cotiza con un PE adelantado de aproximadamente 86x. Volkswagen tiene un PE adelantado de menos de 5x.
En cierto modo, el deseo de Musk ya se ha hecho realidad. Tesla es valorada como una empresa pura de inteligencia artificial y robótica, aunque aún no lo es. Puede que consiga todo lo que quiera, pero el precio de las acciones y la capitalización de mercado resultante ya suponen que eso sucederá. Ése es el peligro para quienes poseen las acciones.
Si el negocio del automóvil vale 3 o 4 veces el múltiplo de un Stellantis o Volkswagen, entonces obtendría un PE adelantado de, digamos, 20x. Eso es más que generoso para una empresa de la que el CEO habla como una actividad secundaria heredada.
Las cifras de venta al público de Tesla son siempre demasiado altas, pero incluso utilizando el BPA de consenso para 2024 de 2,64 dólares, Tesla valdría poco más de 50 dólares por acción. Utilizando las acciones diluidas de hoy (y suponiendo que no emitan más, lo que harán), eso equivale a una capitalización de mercado de 181.000 millones de dólares.
La capitalización de mercado totalmente diluida de Tesla en el momento del píxel sigue siendo de 580.000 millones de dólares. De manera simplista, eso significa que los accionistas ya están pagando alrededor de 400 mil millones de dólares por experimentos corporativos en “robótica e inteligencia artificial”, junto con cualquier otra cosa que Musk tenga o intente evocar.
Para ganar dinero en el mercado de valores, hay que anticipar acontecimientos fundamentales que excedan los que ya están implícitamente incorporados en el precio de las acciones. A pesar de la caída en desgracia de las acciones, me temo que muchos accionistas de Tesla todavía no lo entienden. En nuestra opinión, será necesario un milagro para que los accionistas de Tesla eviten más sufrimiento.