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Buen día. Los rendimientos de los bonos gubernamentales en todo el mundo desarrollado han subido y los precios han bajado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense cruzaron el 4,7 por ciento el viernes, junto con grandes aumentos en Alemania, Japón y el Reino Unido, donde la semana pasada los bonos del Tesoro a 30 años alcanzaron un máximo de 27 años. ¿Incertidumbre política? ¿Se están imponiendo tipos neutrales más altos? ¿Vigilancia fiscal? ¿Temores inflacionarios? ¿Todo lo anterior? Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Empleos
El informe de empleo del viernes, como ya sabrán los lectores de Unhedged, fue muy sólido. Es importante señalar, sin embargo, que si bien el informe fue realmente una explosión en relación con las expectativas (256.000 puestos de trabajo agregados frente a una estimación de 160.000), no representó una ruptura en el nivel o la tendencia del empleo. En cambio, lo que obtuvimos fue la confirmación de que el mercado laboral se mantiene firme, lo que refleja una economía inusualmente fuerte que se está enfriando muy suavemente, si es que se está enfriando.
Utilizando promedios de tres y seis meses para eliminar un poco el ruido, parece que el crecimiento del empleo puede haber aumentado un poco en los últimos meses, pero la mejora no parece muy diferente de la variabilidad normal que hemos visto en los datos del últimos años. ¿Podríamos estar viendo una reaceleración? Quizás, quizás no.
Algunas subtendencias preocupantes de los últimos meses, que habían indicado debilidad cíclica, parecen haberse revertido: han caído las filas de los desempleados permanentes y de los trabajadores a tiempo parcial que quieren trabajar a tiempo completo. En la encuesta de hogares, el desempleo disminuyó ligeramente. Pero, una vez más, lo que vemos es la confirmación de una tendencia fuerte y estable más que de una tendencia cambiante.
El mercado, sin embargo, esperaba un enfriamiento o, en todo caso, lo deseaba. Su respuesta fue la clásica buena noticia es mala noticia. Los rendimientos de los bonos aumentaron, incluso más en el tramo corto que en el largo («aplanamiento bajista» de la curva de rendimiento, un cambio notable con respecto al reciente empinamiento). La inflación de equilibrio aumentó ligeramente. A las acciones, especialmente las de pequeña capitalización, no les gustó nada.
El Bank of America fue noticia al ser el primero de los grandes bancos (que sepamos) en salir y decir que no habría recortes de tipos este año, y decir que la verdadera pregunta es si la Reserva Federal tendrá que subir los tipos. Unhedded está de acuerdo. El economista de BofA, Aditya Bhave, escribió que “probablemente habrá aumentos si la inflación PCE subyacente año tras año supera el 3 por ciento”. Iríamos más allá: si volvemos a ver el 3 por ciento, obtendremos un aumento de tipos.
¿Dónde está entonces la inflación? Aquí está el gráfico de inflación subyacente que publicamos después del último informe de inflación del IPC, hace un mes:
La tendencia es, en el mejor de los casos, lateral y, en el peor, alcista. Pero, como escribimos entonces, los artículos con precios volátiles han contribuido bastante al calor reciente, y el problema de la Reserva Federal, la inflación inmobiliaria, finalmente se está enfriando un poco. Nuestra suposición es que la inflación no está empeorando, pero está por encima del objetivo de la Reserva Federal y no parece estar mejorando.
Un par de expertos han visto una señal de que la inflación se está calentando en la sólida encuesta de servicios ISM de diciembre. La parte de la encuesta sobre “precios pagados” saltó. Torsten Slok de Apollo sostiene que este es un indicador adelantado de la inflación de los gastos de consumo personal. Su gráfico:
Todavía no nos lo creemos del todo. La serie de precios pagados es ruidosa. Dicho esto, estaremos conteniendo la respiración el miércoles por la mañana, cuando llegue la lectura del índice de precios al consumidor de diciembre.
Los lectores responden sobre las monedas estables
Recibimos muchas respuestas reflexivas a nuestras preguntas sobre las monedas estables. Varios lectores pensaron que subestimamos la utilidad de las monedas estables como alternativa a un sistema bancario torpe. Un lector escribió que
…con la creciente adopción de Bitcoin por parte de las instituciones financieras tradicionales, es cierto que las monedas estables pueden no ser tan esenciales para ciertos usuarios, particularmente las personas más ricas. Sin embargo, este cambio coincide con crecientes restricciones regulatorias en el sector bancario. Los límites a los retiros, los retrasos en las transferencias bancarias y los requisitos de divulgación mejorados han introducido nuevos puntos de fricción para los clientes bancarios. En este contexto, las monedas estables brindan una alternativa valiosa al permitir a los usuarios almacenar, transferir y realizar transacciones de fondos las 24 horas del día, los 7 días de la semana, sin depender de los bancos tradicionales ni incurrir en las tarifas asociadas.
No nos queda claro que los límites, requisitos y tiempos de procesamiento en los bancos hayan empeorado mucho en los últimos años. Además, este tipo de restricciones existen por una razón: detener el crimen.
Otros lectores destacaron el uso de monedas como el USDT de Tether para el crimen. De Nick Merrill, director del Daylight Lab de la Universidad de California, Berkeley, que estudia la ciberseguridad:
El USDT ha sido uno de los favoritos en las estafas de «matanza de cerdos» (esencialmente, fraudes de alto contacto y de larga duración que frecuentemente dependen del trabajo esclavo). A los cárteles también les gusta. A los delincuentes les gusta el USDT porque (1) no toca ninguna institución financiera regulada, a diferencia del USDC de Circle, y (2) el tipo de cambio es más estable, lo que (presumiblemente) ayuda a su flujo de efectivo: tienen que obtener moneda fiduciaria limpia para proporcionar liquidez, que tiene un costo, y si el otro lado de esa transacción es algo volátil (como bitcoin), podrían ser atropellados.
Algunos lectores elogiaron el potencial de las monedas estables para reinventar las finanzas globales al introducir a los hogares no bancarizados de los mercados emergentes en el ecosistema financiero global. Un ejemplo:
Las monedas estables también desempeñan un papel fundamental en las regiones en desarrollo donde el acceso a los servicios financieros tradicionales es limitado. En muchos países más pobres, una parte importante de la población sigue sin estar bancarizada, pero tiene acceso a teléfonos inteligentes. Para estas personas, las monedas estables pueden servir como la única alternativa financiera viable. . . Esta capacidad es particularmente importante para las remesas, el ahorro y el comercio, ya que ofrece un salvavidas a quienes se encuentran en áreas con infraestructura financiera débil o inaccesible.
Lo dudamos. Tal como están las cosas, para comprar una moneda estable, todavía se necesita alguna forma de interacción con el sistema financiero convencional. Y a menos que las tiendas de comestibles, los médicos y otros proveedores acepten monedas estables como pago (lo que parecería particularmente improbable en los países en desarrollo), la gente aún necesitaría convertir sus monedas estables en monedas fiduciarias a través de la banca convencional para poder usarlas.
En cuanto al comercio, que era más el quid de nuestra pregunta, muchos señalaron que las monedas estables brindan el beneficio del comercio durante todo el día, a diferencia de los intercambios fiduciarios que cierran por la noche y los fines de semana. Benedict Roth, director de riesgos de un intercambio de cifrado en Singapur, nos escribió:
Estos instrumentos se negocian las 24 horas del día, los siete días de la semana, con liquidación definitiva en cuestión de minutos y márgenes en tiempo real. [US dollar] La moneda fiduciaria, por el contrario, se liquida sólo cinco días a la semana durante el horario comercial de EE. UU. y la firmeza de la liquidación, para los participantes del mercado mayorista, podría no alcanzarse hasta el siguiente día hábil.
Si está especulando con criptomonedas las 24 horas del día, los 7 días de la semana, o quizás en una zona horaria inconveniente, utilice stablecoin. Nos gustan nuestros fines de semana.
Recibimos una corrección útil de un lector, quien señaló que algunos «intercambios de criptomonedas actualmente transfieren el rendimiento de sus monedas estables (por ejemplo, Coinbase ofrece 4,1 por ciento)», si esas monedas estables están en la billetera de un usuario en el intercambio. Nuestras disculpas, aunque señalaremos que Coinbase solo hace esto para monedas más compatibles como el USDC, no el USDT de Tether.
Pero, a juzgar por las respuestas, nuestro punto principal sigue en pie: a medida que las criptomonedas se vuelvan más «convencionales», creemos que el caso de uso de las monedas estables como intermediario comercial se reducirá. Los grandes administradores de activos como BlackRock y Franklin Templeton han lanzado recientemente fondos del mercado monetario en cadena, que permiten a los usuarios estacionar efectivo respaldado por reservas en la cadena de bloques sin dejar de obtener el rendimiento, en lugar de que Tether u otro emisor de monedas estables obtengan ese rendimiento. Y, al menos en el caso de BlackRock, los usuarios reciben valores en cadena, similares a una moneda estable, que están respaldados por el administrador del dinero.
El impulso para legitimar e integrar las criptomonedas no acabará con las monedas estables. Pero no obtendrán el mismo beneficio que otras criptomonedas.
(Reitero)
Una buena lectura
Una burbuja puede ser el resultado de una política.
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