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El accidente automovilístico en el mercado de valores es una atención naturalmente dominante. Después de todo, esta es solo la cuarta disminución del 10 por ciento de dos días desde al menos 1952. Pero los desarrollos más alarmantes están ocurriendo en los mercados de divisas.
El índice DXY Dollar ha rebotado un poco hoy, pero la creciente sensación de inquietud sobre su trayectoria es casi palpable. Ayer, escribimos sobre las preocupaciones de Deutsche Bank de que deberíamos «tener cuidado con una crisis de confianza en dólares», y esta mañana Société Générale sonó un poco similar ahora.
Como el Kit Juckes en el estratega de FX de Socgen señaló hoy, el excepcionalismo del dólar estadounidense ha sido impulsado por gigantescas entradas de dinero extranjero durante muchas décadas. «Ese dinero está pensando en empacar sus bolsas y dirigirse a otro lugar», advirtió.
El BEA pone el déficit de inversión internacional neto de EE. UU. A finales de 2014 en USD 26.2 TRN (y la suma de activos y pasivos en USD 88TRN). Cualquier cosa que asuste a los inversores extranjeros de los activos de los Estados Unidos puede tener un mayor impacto negativo en el dólar que un cambio (incluso uno considerable) en el precio de las importaciones y las exportaciones.
Sin embargo, no son solo estrategas europeos de los bancos europeos que eliminan el dólar estadounidense. El equipo de FX de Goldman Sachs está fuera con una nueva llamada esta noche, y es grande. Ahora ven la debilidad del dólar estadounidense «persistente y profundizando aún más».
El desencadenante no es, per se, el nivel extremo de los aranceles «recíprocos» que la administración Trump implementó esta semana, que según ellos se incorporaron en sus pronósticos anteriores. La visión cambiante de Goldman tiene más que ver con su fuerte reevaluación de lo que significa el nuevo régimen para el dólar.
Al igual que muchos otros analistas, Goldman previamente calculó que los aranceles impulsarían el dólar. Ahora piensa lo contrario, «por varias razones». El énfasis de Alphaville a continuación:
Primero, La combinación de una guerra comercial innecesaria y otras políticas de aumento de la incertidumbre es severamente miRodado de la confianza del consumidor y el negocio. . . de modo que cualquier impulsos positivos en dólares se compensa con la probabilidad de menor crecimiento.
En segundo lugar, las tendencias negativas en la gobernanza e instituciones de los Estados Unidos están erosionando el privilegio exorbitante que hace mucho tiempo por los activos estadounidenses, y eso está sopesando los rendimientos de los activos de los Estados Unidos y el dólar, y puede continuar haciéndolo en el futuro a menos que se revierta.
En tercer lugar, y relacionado, la implementación de los aranceles en sí mismos está erosionando la capacidad de los inversores para precios de estos. Si bien es cierto que las monedas (y la fuerza en dólares) proporcionan el margen de ajuste más natural a los aranceles estadounidenses, como fue el caso tanto en la Primera Guerra Comercial como en el primer episodio de los aranceles de Canadá/México a finales de enero/febrero temprano, La constante de ida y vuelta en líneas de tiempo y los cálculos rudimentarios agraven la incertidumbre que sustenta el aumento de los riesgos de recesión.
Además, en lugar de tarifas claramente específicas que permiten espacio preciso para la negociación, Con tarifas tan amplias y unilaterales, hay menos incentivos para que los productores extranjeros proporcionen cualquier alojamiento: las empresas y los consumidores estadounidenses se convierten en los que toman precios, y es el dólar el que debe debilitarse para ajustarse si las cadenas de suministro y/o los consumidores son relativamente inelásticos a corto plazo.
El resultado es que el nuevo caso base de Goldman es ahora la posición «excepcional» del dólar durante la última década ahora está revertiendo, lo que beneficiará al euro y al yen japonés en particular.
En términos de pronóstico, eso significa que el tipo de cambio EUR/USD irá a 1.12, 1.15 y 1.20 durante los próximos tres, seis y 12 meses (de 1.07, 1.05 y 1.02 anteriormente), mientras que USD/JPY irá a 138, 136 y 135 en tres, seis y 12 meses (de 150, 151 y 152 anteriormente)
Sin embargo, la parte más interesante de la nota es que incluso Goldman Sachs se preocupa de que el sol finalmente pueda estar estableciendo el famoso «privilegio exorbitante» de Estados Unidos (y está dispuesto a decirlo públicamente).
Eso podría ser un poco prematuro, pero podemos comenzar a asustarse si alguna vez vemos varios días de los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Y el dólar cayendo en conjunto. Esa sería una señal bastante clara de que algunos de esos NIIP de $ 26TN realmente se dirigen a la salida.
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