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Bienvenido de nuevo. Cada giro y giro de la Casa Blanca trae un nuevo rally o una venta masiva en el S&P 500. ¿Pero al mercado le falta la imagen más grande?
A pesar de los signos de desacelerar la economía estadounidense, los planes de tarifas de Donald Trump y la incertidumbre estatal, los analistas de Wall Street aún esperan que el índice de acciones principal de los Estados Unidos termine 2025 justo por debajo de 6,000 en promedio. Eso significa que los proyectos de mercado que el S&P 500 aumentará en al menos un 5 por ciento entre ahora y el 31 de diciembre.
Entonces, esta semana, describiré el caso de por qué el mercado está equivocado, y por qué es más probable que el S&P 500 termine este año significativamente por debajo de su nivel actual de 5,525.
Los pronósticos del mercado de valores de año final están respaldados en última instancia por la perspectiva económica anual de los inversores y su evaluación de los impulsores estructurales, como la inteligencia artificial y el excepcionalismo de los Estados Unidos.
Para 2025, los analistas esencialmente esperan que el nivel S&P 500 no cambie ampliamente el año pasado. Esa es una marca notable de los últimos dos años de crecimiento anual consecutivo por encima del 20 por ciento. ¿Pero sigue siendo demasiado optimista?
Comencemos con los fundamentos económicos. El mes pasado, argumenté que Estados Unidos se dirigía a una recesión. (Esto se basó en la debilidad económica que entró en el segundo mandato de Trump, la incertidumbre de sus políticas y la posibilidad de implementar algunos aranceles de importación). Aprecio que esta no es la opinión de Wall Street.
Los analistas están más centrados en los anuncios de tarifas reales. De hecho, desde el «Día de la Liberación», los pronósticos de crecimiento de consenso para 2025 han caído y las probabilidades para una recesión en los próximos 12 meses han aumentado al 45 por ciento. La mayoría espera que la tasa arancelaria efectiva de los EE. UU. (Efectos previos a la sustitución) se establece alrededor del 10 al 20 por ciento este año. Actualmente se estima en alrededor del 28 por ciento, ya que comenzó 2025 cerca del 2.5 por ciento.
Estos pronósticos parecen razonables: aranceles notablemente más altos que el año pasado y un crecimiento más lento, incluso si no hay recesión. Sin embargo, el mercado sigue siendo un precio más optimista que eso.
«La información derivada de los activos de riesgo ni siquiera sugiere que los mercados consideren que una desaceleración leve tendrá forma este año», dijo Daniel Von Ahlen, un estratega macro senior de TS Lombard, utilizando un modelo de regresión simple para estimar los pronósticos de crecimiento estadounidenses a partir de los precios de los activos.
Las expectativas para las ganancias corporativas este año siguen siendo demasiado altas. Es más fácil para Wall Street tomar decisiones de compra y venta basadas en noticias percibidas de riesgo o riesgo de riesgo. Juzgar su impacto en los resultados de las empresas puede llevar más tiempo.
«Por lo general, las estimaciones de ganancias disminuyen durante incluso las recesiones leves», dijo Peter Berezin, estratega jefe global de BCA Research. «Pero el mercado actualmente asume un crecimiento más cercano al 10 por ciento de las ganancias en los próximos 12 meses. Eso no es menos de los márgenes de ganancias máximas del año pasado».
Los analistas pueden ser demasiado optimistas sobre la capacidad de las empresas de pasar por cualquier costo arancelario a los consumidores. Los sectores que más importan (industriales, materiales y discrecionales del consumidor) también tienen un poder de fijación de precios limitado, señala el equipo de estrategia de capital de EE. UU. BCA Research.
Suponiendo que las empresas no podrán aumentar los precios significativamente, muestra que los aranceles de Trump reducen los márgenes de ingresos netos S&P 500 en 2.2 puntos porcentuales. Eso se traduciría en una disminución del 19.2 por ciento en las ganancias de S&P 500 por acción, todo lo demás igual (según las tarifas de tarifas al 10 por ciento para todos los países, los aranceles de importación chinos que regresan a su tasa de retaliación previa del 54 por ciento, y los levies específicos de acero, aluminio y automóviles al 25 por ciento).
Para la medida, Goldman Sachs estima que cada aumento de 5 puntos porcentuales en la tasa arancelaria de los EE. UU. Lleva a S&P 500 EPS a caer aproximadamente entre 1 y 2 por ciento.
Cualquiera que sea la perspectiva arancelaria, los pronósticos de consenso para que los EPS crezcan notablemente en 2025 aparecen en desacuerdo con el entorno económico actual: alta incertidumbre, débil confianza de los consumidores y los inversores, y los ascensos aranceles de importación. (Se espera que los buques programados en el puerto de Los Ángeles caigan significativamente año tras año en dos semanas).
Las revisiones de ganancias están llegando rápidamente ahora. El número de rebajas de ganancias por parte de los analistas para 2025 es irónicamente en niveles recesionales, aunque las magnitudes reales de las rebajas siguen siendo relativamente menos significativas. A medida que las proyecciones de ganancias bajan, los precios seguirán, ya que los analistas calibran las valoraciones.
Para medida, la relación precio a las ganancias a plazo (cuánto los inversores están dispuestos a pagar por cada dólar de ganancias futuras) es actualmente alrededor de 19. En los cinco años previos a la pandemia, estaba más cerca de 17. Y en todas las recesiones desde 1980, ha promediado alrededor de 10.
Utilizando la matriz de sensibilidad S&P 500 de Goldman Sachs, un pronóstico aún modesto para que EPS crezca un 3 por ciento este año y las relaciones P/E directivas para regresar justo por encima de su promedio pre-pandémico pondría el índice más cerca de 4,550.
Por supuesto, es posible que el S&P 500 esquive una caída tan considerable si los factores estructurales proporcionan un ímpetu de compra.
Pero primero, la narrativa de IA está llegando a los obstáculos. El lanzamiento del modelo de bajo costo de Deepseek en China puso la atención sobre los miles de millones que gastaban las firmas de tecnología estadounidense en AI Capital. Los anuncios comerciales de Trump, incluidas las tareas planificadas sobre los centros de fabricación de tecnología asiática y las restricciones de exportación de chips, han agregado más presión.
«Todavía estamos esperando una ‘aplicación asesina’ que justifique que el capicilio pesado tenga lugar. Las bajas barreras para construir modelos de idiomas grandes también plantean más preguntas sobre los ingresos [the Magnificent Seven] puede generar «, explica Hugh Grieves, un administrador de fondos en Premier Miton Investors».[They] También solo evalúan lentamente cómo los aranceles afectan sus ganancias ”.
Los precios de las acciones de los magníficos siete negocios tecnológicos han disminuido sustancialmente desde la inauguración de Trump. Pero los analistas no están claro en lo que se tiene un precio. Las compañías representan un tercio de la capitalización de mercado del S&P 500. (También sesgan estimaciones de margen de beneficio neto para todo el mercado de valores al alza). Por lo tanto, venderlas es una manera fácil de reducir la exposición al riesgo a medida que las noticias son las noticias.
Aún así, sus múltiplos P/E delanteros permanecen por encima de los niveles pre-pandémicos (individual y colectivamente). Los precios podrían caer aún más a medida que se reevalúa su rentabilidad, tanto en términos de aranceles como de bomba de IA.
Segundo, EE. UU. Excepcionalismo. Durante años, Estados Unidos ha atraído capital en virtud de su profunda liquidez, estabilidad y el estado seguro de sus activos. Esto permitió que el S&P 500 creciera más allá de los fundamentos económicos.
Pero la narración se está debilitando. En marzo, los encuestados de la encuesta del administrador de fondos de Bank of America recortaron sus tenencias de capital estadounidense en lo más registrado. Los aranceles pesan desproporcionadamente en Estados Unidos. Sus compañías son los mayores beneficiarios del modelo «hecho en Asia», señala Matt King, fundador de Satori Insights. (Las medidas de represalia también nos dañarán a las empresas).
La agitación de la política, la incertidumbre radical, el aumento de los riesgos de estabilidad financiera y los ataques a instituciones económicas independientes (como la Reserva Federal de los Estados Unidos más recientemente) hacen de los Estados Unidos un lugar menos confiable para estacionar capital.
«Estados Unidos ha pasado de ser la ‘camisa sucia más limpia’ a ser uno de los artículos más feos y aún más caros que abarrotan el guardarropa de inversión», dice King. «Incluso después de la corrección de este año, las acciones de EE. UU. Mantienen una prima de excepcionalismo significativa que cotiza en P/ES hacia adelante 50 por ciento más alto que las acciones no estadounidenses».
Esto expone a Estados Unidos a más vuelo de capital, dependiendo del atractivo de las oportunidades en el extranjero y las acciones de Trump. Paradójicamente, si el término del presidente continúa a medida que comenzó, Estados Unidos dependerá más de mejorar los fundamentos económicos para generar un impulso de compra.
El S&P 500 ha oscilado alrededor del 10 por ciento desde su pico de febrero. Pero el flujo de noticias hace que sea difícil saber qué tiene y no ha tenido un precio.
La rotación constante de anuncios de políticas, exenciones, aplazamientos y negaciones significa que los inversores vuelvan a fijar el precio cada día, donde consideran que el riesgo es relativo al día anterior. Esto cambia los postes de objetivos para juzgar el crecimiento y los pronósticos de rentabilidad.
Sin embargo, a pesar de todo el ruido, el mercado todavía parece posicionado para un resultado esperanzador. Las existencias ni siquiera tienen un precio en este momento para una leve recesión. «Para que el S&P 500 llegue a donde está el consenso ahora, Trump necesitaría retroceder inmediatamente los aranceles», reconoce Berezin.
Claro, las escalas recientes sugieren que el presidente puede convertirse en un poco. ¿Pero por cuánto? ¿Y cuándo? Si la mayoría de los inversores esperan razonablemente que las tasas arancelas eventualmente se resuelvan al menos varios múltiplos más altos bajo Trump que donde comenzaron 2025, aún no tienen un precio por completo, junto con el impacto persistente de la incertidumbre económica.
Las ganancias y las proyecciones de crecimiento de Wall Street tienen más que caer. Mientras lo hacen, los mercados también pueden analizar aún más las narrativas excepcionales de la IA y los Estados Unidos. Es por eso que me temo que el S&P 500 terminará el año no con un mango de 5, y mucho menos un 6, sino con un 4.
Envíe sus refutaciones, reflexiones y pronósticos de S&P 500 de fin de año a [email protected] o en x @tejparikh90.
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