Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín sin lugar. Los suscriptores premium pueden registrarse aquí para entregar el boletín todos los días de semana. Los suscriptores estándar pueden actualizarse a Premium aquí, o explorar todos los boletines FT
Buen día. El precio de las acciones de Google cayó un 7 por ciento ayer, después de informar que los ingresos en la nube más bajos de lo anticipado y anunció un presupuesto de gastos de capital de $ 75 mil millones para 2025. El presidente ejecutivo Sundar Pichai dijo que aprovechar al máximo la inteligencia artificial aún requerirá una gran inversión, incluso después de que Deepseek demostró Los modelos más baratos son posibles. Los inversores no se divierten. Más al punto, anota uno para Aiden, quien es corto de Google en el concurso de patinaje del FT, y derrama una lágrima por Rob, que es larga. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Las virtudes de la iliquidez
Laura Benítez de Bloomberg informa sobre una innovación que llega a la industria del crédito privado:
Apollo Global Management Inc. está buscando construir un mercado que permita a los inversores comprar y vender activos privados de alto grado más fácilmente. . . El gerente de activos alternativos está en discusiones para asociarse con bancos, intercambios y empresas fintech para entregar información en tiempo real y precios intradía para acuerdos de crédito privados. . . Tal mercado permitiría a Apolo intercambiar y sindicar la deuda que se origina a mayor escala y ser el primero de su tipo en los mercados privados modernos …
«Estamos enfocados en construir un verdadero mercado: arquitectura abierta, colaboración y construida para la escala», [Apollo’s Eric] Dijo Needleman.
A Wall Street le gusta mover activos. El comercio genera tarifas. Ahora que el crédito privado se ha convertido en su propia clase de activos y el dinero de los inversores está en cascada, era inevitable que alguien viniera junto con una máquina que mueve los activos de crédito privado.
Esta es una mala idea. Como no ha escrito sin cobrar, el crédito privado tiene cinco virtudes que lo distinguen de los activos que cotizan en bolsa, como los buenos bonos de alto rendimiento de los buenos:
Hay empresas que, por varias razones, son deficientes para los mercados de bonos públicos o de préstamos sindicados. Pagarán más por el capital de deuda de un fondo de crédito privado que satisface sus necesidades específicas, incluida la necesidad de privacidad.
Las compañías de crédito privadas pueden crear contratos de deuda ajustados que protegen a los inversores de una manera que los contratos estándar y blandos de los mercados de bonos de alto rendimiento y préstamos sindicados no lo hacen.
Los préstamos iniciados por crédito privado no están marcados al mercado, lo que significa una menor volatilidad, o al menos la aparición de una menor volatilidad, lo que reduce las correlaciones de esos préstamos con bonos, acciones de negociación pública, etc. Esto mejora el equilibrio (real/aparente) de retorno de riesgo de las carteras más amplias de los inversores.
La relación bilateral entre un prestamista de crédito privado y un prestatario único significa que, si el prestatario debe tener problemas, hay una mejor posibilidad de una resolución limpia que si la deuda fuera propiedad de varias partes, cada una con sus propios intereses y todo para joder el uno al otro.
A diferencia de los préstamos bancarios, en particular, los fondos de crédito privado tienden a estar menos apalancados que los bancos (uno a uno versus 10 a uno) y no utilizan fondos de depósito, por lo que hay menos posibilidades de una falta de coincidencia de responsabilidad por activo. El crédito privado podría reducir el riesgo sistémico.
En la medida en que los activos de crédito privado se negocian en un intercambio como el que Apollo prevé, se negocian a precios. Eso significa que se vuelven más volátiles, o al menos más visiblemente volátiles. Que diluye la Virtue 3, a menos que, por supuesto, los precios establecidos en el mercado se mantengan en secreto y nadie se ve obligado a marcar sus posiciones para comercializar en consecuencia, lo que sería inmensamente dudoso. Esto es bastante importante, porque no está claro que el crédito privado como clase de activos genera un exceso de rendimiento ajustado al riesgo en relación con los bonos o las acciones. En otras palabras, la falta de volatilidad y correlación puede ser el punto completo de la clase de activos.
Y en la medida en que los activos de crédito privado se vuelven líquidos y negociables, especialmente si esos activos se cortan en pedazos para mejorar aún más la liquidez, la virtud 4 también se diluye, porque la relación entre el prestamista y el prestatario ya no es duradera y bilateral. Quienes saben con quién tendrá que negociar el prestatario cuando las cosas salgan mal.
Probablemente también haya algunas preguntas sobre Virtue 3 y Virtue 5 en un mercado en tiempo real. Si las empresas de crédito privadas comienzan a hacer acuerdos con un lugar de mercado líquido en mente, ¿los contratos de deuda se desvanecen hacia la estandarización? ¿Y quién sabe cuán apalancado serán las personas que compren los préstamos en el mercado?
Sin lugar no es parte de la mafia-next-financial-crisis-will-start-in-private-acredit. El punto aquí es que un mercado líquido hace que el crédito privado sea más como el crédito público. Esto significa que obtienes las características de riesgo más complicadas de los préstamos privados, con menos de sus virtudes. ¿Cuál es el punto?
Renminbi
Han sido un agitado dos semanas para China. La compañía china Deepseek lanzó una llave en la narrativa de IA que abarca el mundo hace nueve días. Y Beijing estuvo en la arancel de Donald Trump esta semana y tomó represalias. Si bien todo esto estaba sucediendo, sin embargo, los inversores y reguladores chinos no celebraron el Año Nuevo chino. Así que la reapertura del mercado de ayer fue reveladora.
Las acciones chinas abrieron altas, en el sentimiento nacional alcista, pero se deslizaron más tarde en el día como una sombría tarifa de tarifas. Más importante aún, el Banco Popular de China, que establece la clavija renminbi/dólar, mantuvo el tipo de cambio estable:
Si bien la respuesta arancelaria de China tenía algo de mordisco, Beijing realmente podría haber retrocedido a Trump al dejar que su moneda se deprecie, haciendo que sus productos más baratos y deshaciendo el impacto de los aranceles de Trump.
Que eligieron no poder reflejar un par de cosas. Es posible que China esté más preocupada por su situación económica interna que por las tarifas de Trump. Dilanciar la moneda y acercar a la economía a la deflación podría causar un daño peor que los aranceles. También es posible, como sugerimos ayer, que el país quiere venir a la mesa de negociaciones. Muchos analistas esperan que Beijing esté dispuesto a dejar que la clavija renminbi/dólar estadounidense caiga por debajo de 8: 1; Mantener la clavija actual evita enojar a Trump y le da al PBOC más espacio para tomar represalias más tarde.
Quedan muchos movimientos para jugar en el juego de tarifas entre Estados Unidos y China.
(Reiter)
Una buena lectura
¿Dejamos descansar las grandes mentes?
Podcast FT sin envolver
¿No puedes tener suficiente de sin cobrar? Escuche nuestro nuevo podcast, para obtener una inmersión de 15 minutos en las últimas noticias de mercados y titulares financieros, dos veces por semana. Póngase al día con las ediciones pasadas del boletín aquí.
Boletines recomendados para ti
Diligencia debida – Las principales historias del mundo de las finanzas corporativas. Regístrese aquí
Almuerzo gratis – Su guía sobre el debate de la política económica global. Regístrese aquí
