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Feliz domingo, lectores.
La elección alemana está a solo dos semanas de distancia. Las nubes se han engrosado sobre la economía más grande de Europa. Los crecientes costos de energía después de la invasión de Ucrania de Rusia, el aumento de la competencia de China y ahora la amenaza de los aranceles estadounidenses ha agotado la actividad económica. Alemania ha registrado un crecimiento negativo durante dos años consecutivos. La nación está reclamando tristemente su insignia como «el hombre enfermo de Europa».
Eso convierte a Alemania en el candidato perfecto para el almuerzo gratis en el análisis de contra-consenso del domingo. Esta semana investigué el caso optimista a largo plazo para la economía alemana. Esto es lo que encontré.
Primero, los informes del declive industrial de Alemania son exagerados. La fabricación alemana es, de hecho, sorprendentemente resistente y ágil.
La crisis energética y la interrupción de la cadena de suministro después de la pandemia Covid-19 golpeó a la industria alemana. Industrias intensivas en energía, como productos químicos y metales, contratados. Pero, el FMI señala, otros sectores adaptados «cambiando a productos de valor agregado más alto y usando menos entradas intermedias». Las exportaciones de vehículos eléctricos aumentaron un 60 por ciento en 2023. La producción electrónica y óptica también ha aumentado, al igual que la maquinaria de aviones.
El cuadro a continuación muestra que, aunque la producción de fabricación alemana ha caído, el valor agregado se ha mantenido estable.
De hecho, la experiencia de larga data de Alemania en ingeniería puede reutilizarse hacia los nuevos sectores de crecimiento (en el hogar y en el extranjero). Y aunque las exportaciones a los Estados Unidos y China pueden verse afectadas por el aumento de las tensiones comerciales, la nación sigue siendo la fuerza industrial dominante en Europa.
La demanda de equipos de defensa y las tecnologías verdes está aumentando en todo el continente. Alemania tiene una especialidad en ambos, liderando Europa para patentes en tecnología verde (y en general). También ocupa el primer lugar entre las naciones desarrolladas, muy por encima de los Estados Unidos y China, en el índice de ventaja comparativa del FMI en productos verdes. Esto incluye en centrales eléctricas altamente eficientes, diseño de red inteligente y tecnología de carga.
A continuación, las vastas fortalezas de la industria alemana están subrayadas por el desempeño de su mercado de valores. A pesar de la narración de la penumbra en torno a su economía, el DAX superó a todos los demás índices importantes, incluido el S&P 500, el año pasado.
El FT informó en diciembre que la fuerza de Dax estaba respaldada por los magníficos siete de Alemania: SAP, Siemens, Siemens Energy, Allianz, Deutsche Telekom, Rheinmetall y Munich Re. Su enfoque en los mercados globales los ha aislado de la debilidad económica interna.
Aunque la concentración del mercado es una preocupación, estas compañías se extienden entre energía, telecomunicaciones y seguros, a diferencia del S&P 500, que como ha demostrado la volatilidad reciente, es vulnerable a las correcciones basadas en la inteligencia artificial.
Si estas empresas siguen siendo fuertes, hay una atractiva oportunidad de compra para los inversores. Goldman Sachs señala que el mercado general de acciones alemanas cotiza con un descuento histórico a los Estados Unidos, incluso cuando se ajusta por la composición del sector.
Pero la fuerza corporativa alemana se extiende más allá de estos grandes grupos. Su industria está dominada por el Mittelstand. Estas empresas privadas pequeñas y medianas son diferentes a las empresas más pequeñas en los Estados Unidos y el Reino Unido: son más especializadas e innovadoras, y a menudo son calificadas de «campeones ocultos».
Incluyen Zarm Technik (que fabrica dispositivos que giran satélites en el espacio); Enfermo (un fabricante de sensores); Kaefer Isoliertechnik (que hace tecnología de aislamiento); y König & Meyer (un creador de stands musicales).
El cuadro a continuación muestra que la industria alemana está bien ubicada para la creación de valor, siendo altamente competitivo en varios sectores de crecimiento. (Los investigadores de BCG y el Instituto Económico Alemán desarrollaron una metodología de clasificación con subindicadores para la competitividad y el atractivo del mercado global, como la cuota de mercado global, el número de patentes, el crecimiento del mercado, la intensidad de la competencia y la madurez tecnológica).
La industria alemana genera ingresos significativos al vender bienes y servicios en el extranjero, lo que lo expone a cambios en la demanda y la geopolítica.
Pero hay oportunidades para vender más a Europa, especialmente en Defensa y Tecnología Verde (particularmente a medida que Trade Wars se intensifica y Estados Unidos se retira de la agenda de las energías renovables). El entorno económico interno también podría proporcionar un viento en contra en el mediano plazo.
La elección alemana es una oportunidad para una actualización. Se espera que el probable canciller, Friedrich Merz, líder de la Unión Democrática Cristiana, busque algunas reformas estructurales. Sin embargo, la política de coalición podría diluir muchos de sus planes.
Aún así, sea cual sea la composición del gobierno de Alemania, la perspectiva de vidrio medio llena es que incluso las mejoras marginales en la política podrían impulsar el crecimiento de la productividad (y apoyar la agilidad industrial).
Primero, el «freno de deuda» consagrado constitucionalmente, que requiere que el déficit estructural permanezca en el 0.35 por ciento del PIB, mantiene innecesariamente la inversión pública. La participación del gasto de capital en la economía de Alemania es una de las más bajas de la OCDE.
Más de la mitad de los alemanes apoyan la revisión de los límites de endeudamiento. De hecho, el freno de deuda significa que el país tiene la sala fiscal para aumentar el gasto en inversiones productivas en su crujiente infraestructura de carreteras, ferrocarriles y vivienda.
Con una inversión pública tan baja, incluso un ligero aflojamiento del freno de deuda marcaría una diferencia notable (las estimaciones sugieren que Alemania también podría pedir prestado un año adicional de € 48 mil millones al año, o alrededor del 1.2 por ciento del PIB, sin conflicto con las reglas fiscales de la UE).
Hay más frutas bajas. Las recientes reformas de permisos han alimentado una rápida construcción en las energías renovables, lo que subraya los altos retornos para recortar la burocracia. De hecho, lleva 120 días obtener una licencia comercial (más del doble del promedio de la OCDE), según el FMI. La digitalización del gobierno también está detrás. Por ejemplo, solo el 43 por ciento de los servicios de relleno previamente en formularios en línea en comparación con el promedio de la UE del 68 por ciento.
Hay obstáculos políticos que superar para aumentar la inversión y aliviar la carga de tiempo y costos de la burocracia. Las ganancias de productividad tomarán tiempo. Pero incluso las mejoras incrementales en una base baja aumentarían el crecimiento.
Un punto de conflicto es la inmigración. La población en edad laboral se está reduciendo rápidamente, y Alemania sufre de una serie de escasez de habilidades. Si la migración sigue siendo tensa políticamente, las iniciativas de requendación necesitarán más inversión. Sin embargo, el país está avanzando en robótica, lo que puede ayudar a los trabajadores libres para un empleo de valor agregado más alto.
El reciente desempeño económico de Alemania ha sido innegablemente deprimente. Es poco probable que se dé la vuelta pronto. Pero la narración de su declive industrial es exagerada. Los titulares descendentes están ocultando las fortalezas subyacentes de la nación en la fabricación y la innovación.
Alemania AG (y GMBH) tiene la experiencia de pivotar en sectores en crecimiento, incluso en tecnología verde, defensa y fabricación avanzada. La clase política también se ha despertado a las dependencias del antiguo modelo económico. Esto da la esperanza de que, con el tiempo, Alemania pueda montar la ola de destrucción creativa, particularmente si los responsables políticos pueden desempeñar un papel habilitador.
¿Pensamientos? Refutaciones? Envíame un mensaje a [email protected] o en x @tejparikh90.
Comida para pensar
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