La Fed mira hacia abajo en los mercados

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Buenos dias. Ethan aquí. Rob está en pausa y, después de hoy, también lo estará Unhedged. El servicio regular se reanuda el 5 de septiembre, cuando Rob hará su tan esperado regreso. Mientras estamos fuera, ¿por qué no leer el siempre interesante Free Lunch de Martin Sandbu o escuchar a Katie Martin hablar sobre el ajuste cuantitativo?

Durante las próximas dos semanas estaré ayudando en otras partes del mundo FT. Mientras tanto, las quejas, divagaciones y nuevas ideas siempre son bienvenidas: [email protected]

La desconexión de los mercados de la Fed

Aquí hay algunos fragmentos de los discursos de ayer de los funcionarios de la Reserva Federal.
Es difícil gritar mucho más fuerte que esto:

[St Louis Fed president James] Bullard dijo que no está listo para decir que la inflación ha alcanzado su punto máximo y que sigue siendo importante que la Fed lleve su tasa objetivo a un rango de 3,75% a 4% para fin de año. . . También dijo que ve un proceso de 18 meses para que las presiones de los precios vuelvan al objetivo del 2 por ciento de la Fed.

“Necesitamos bajar la inflación urgentemente”, [Minneapolis Fed president Neel] Kashkari dijo. . . “Necesitamos bajar la demanda” elevando las tasas de interés. Los fundamentos económicos son sólidos, dijo, pero si la Fed puede reducir la inflación sin enviar a la economía a una recesión, «no lo sé».

[Kansas City Fed president Esther] George dijo que el ritmo y el nivel final de las futuras subidas de tipos siguen siendo un tema de debate. “Para saber dónde está ese punto de parada. . . vamos a tener que estar completamente convencidos de que [inflation] el número está bajando”.

La Fed insiste, en voz alta y repetidamente, en que se toma en serio el aumento de las tasas de interés. Los mercados, como hemos discutido antes, y se ha dicho ampliamente, no lo están comprando.

¿Por qué la desconexión? Puedo pensar en tres posibles razones:

  • Los mercados son optimistas sobre la inflación. Piensan que se moderará lo suficientemente rápido como para que la Fed pueda pasar a recortar las tasas. Unhedged no está de acuerdo, pero puede encontrar personas inteligentes como el Instituto de Finanzas Internacionales robin arroyos o Marko Kolanovic de JPMorgan haciendo este caso.

  • Los mercados no creen en el compromiso de la Fed de luchar contra la inflación. Piensan que una economía debilitada obligará a la Fed a bajar las tasas, incluso si las presiones de los precios se mantienen altas.

  • Los precios de mercado, por alguna razón, no reflejan una visión fundamental de la economía. No tengo idea de cómo evaluar la probabilidad de esto. Pero si sirve de algo, el FT informó ayer que factores técnicos, como el cierre de posiciones cortas por parte de los fondos de cobertura, han estado detrás del reciente repunte de las acciones.

  • Cualquiera que sea la razón, el ex vicepresidente de la Fed, Bill Dudley, argumenta ayer en un artículo de opinión que la incredulidad de los mercados está perjudicando la formulación de políticas del banco central de EE. UU. Está relajando las condiciones financieras justo cuando la Fed las quiere más estrictas. Dudley quiere que el presidente Jay Powell, quien hablará públicamente el próximo viernes, transmita su mensaje a través del duro cráneo del Sr. Market:

    Powell debe tener cuidado de desengañar a los mercados de la noción de que la Fed pronto dejará de endurecer la política monetaria. Muchos inversores parecen haber llegado a esta conclusión basándose en parte en la declaración de Powell en julio de que los futuros aumentos de las tasas de interés dependerán de los datos, ignorando su reiterado [insistence that the Fed is projecting] un pico considerablemente por encima de lo que esperaban los mercados financieros. . .

    Powell debe dejar en claro que incluso si la Fed gira hacia aumentos más pequeños de las tasas de interés en los próximos meses, eso no necesariamente indica un pico más bajo. . .

    Muchos ven su advertencia como mera retórica, diseñada para mantener bajas las expectativas de inflación. Piensan que una vez que la economía se desacelera, el desempleo aumenta y la inflación cae, la Fed comenzará a reducir las tasas de interés mucho antes de que se alcance el objetivo del 2 por ciento.

    El punto de Dudley es sobre la mensajería. Y sí, si los mercados creen que la promesa de lucha contra la inflación de la Fed es sospechosa (razón 2), un discurso más duro, tal vez una promesa al estilo del Banco de Inglaterra de priorizar la inflación sobre el crecimiento, podría asustarlos directamente.

    Pero si, en cambio, los mercados creen que la inflación está a punto de disminuir (razón 1), ¿qué puede decir Powell para disipar eso? La Reserva Federal no tiene más información sobre hacia dónde se dirige la economía que los inversores. Y si los mercados están en lo correcto, es difícil creer que el banco central subiría las tasas en una economía que se está desacelerando rápidamente mientras las cifras de inflación caen. Ese es el vínculo de que la Fed dependa de los datos: también se aplica a la baja.

    Los lectores responden sobre el riesgo de crédito

    El boletín del miércoles señaló que la apariencia aterradora del riesgo crediticio depende de hacia dónde cree que van las tasas de interés. Varios lectores escribieron para registrar sus pensamientos.

    Pascal Blanqué, del Instituto Amundi, señaló algunas razones para ser optimista sobre el crédito corporativo:

    Después de todo, los valores predeterminados eran bastante silenciados en los años 70. Las empresas reembolsan en términos nominales. Las tasas reales siguen siendo bajas. Esto sucede cuando apuntas al crecimiento nominal con tasas reales bajas. tiempo de compra

    La inflación ayuda a los deudores, y eso no es menos cierto para los deudores corporativos. Pero hay una visión más pesimista: que la inflación impedirá que los bancos centrales intervengan cuando el ciclo crediticio se reduzca.

    Jim Reid de Deutsche Bank expone bien este argumento (gracias a Dec Mullarkey de SLC Management por enviarlo). Reid argumenta que una inflación estructuralmente más alta limitará la posibilidad de una política monetaria laxa. Si se produce una recesión en EE. UU. a fines de 2023, es probable que los republicanos controlen el Congreso, lo que también limitará la política fiscal. Una recesión más poco apoyo político le da un gran aumento en los incumplimientos:

    Esta visión, por supuesto, depende de que la Fed se recueste y observe cómo sucede. ¿Haría eso? Mullarkey agrega:

    Creo que seguirá habiendo sensibilidades en torno al riesgo de contagio financiero y dislocaciones laborales cuando se produzcan recesiones. Por lo tanto, alguna versión de mayordomía continuará. Sin embargo, si la inflación obstinada neutraliza la flexibilidad de los bancos centrales, es probable que las tasas reales altas prevalezcan y empujen las tasas promedio de incumplimiento al alza.

    Al final, se trata de inflación.

    una buena lectura

    RIP a Pixy, el dron volador para selfies.

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