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El escritor es miembro externo del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra
Para una economía pequeña y abierta como el Reino Unido, el impacto de los aranceles estadounidenses en la inflación es algo ambiguo e influenciado por una serie de factores, incluidos los tipos de cambio. La teoría económica sugiere que los aranceles unilaterales de EE. UU. Deberían elevar el dólar estadounidense, con el tipo de cambio compensando parte del impacto de las tarifas en otros países. Pero hasta ahora, lo contrario ha sucedido.
La forma en que los bancos centrales podrían responder a los aranceles de EE. UU. Al establecer la política monetaria nacional, por lo tanto, depende en parte de si el tipo de cambio reciente avanza o persiste.
El modelado del impacto de los aranceles estadounidenses en el Reino Unido o la economía global está lleno de incertidumbre, particularmente cuando las tarifas y las contramedidas evolucionan rápidamente. Para el Reino Unido, las respuestas de otros países a los aranceles estadounidenses también influirán en gran medida en el impacto en el crecimiento y la inflación.
Hay varios canales a través de los cuales es probable que los aranceles estadounidenses se propagen a través de la economía del Reino Unido. Los colocados en bienes del Reino Unido aumentarán su costo en relación con los sustitutos producidos por los Estados Unidos. Es probable que esto saque la demanda de exportaciones del Reino Unido. Otros países con tarifa también verían caer la demanda de sus bienes, y el choque negativo de ingresos debilitaría aún más la demanda de bienes del Reino Unido. Cuanto más grandes son las distorsiones comerciales en su lugar, mayor será el shock de demanda global. En igualdad de condiciones, es probable que el resultado sea un crecimiento y la inflación más débil del Reino Unido.
Pero otras cosas pueden no ser iguales. Como presenté recientemente, si los productores extranjeros no pueden vender de manera tan rentable a Estados Unidos, podrían participar en el desvío comercial. Pueden reducir sus precios para obtener acceso a mercados alternativos, reducir los costos de importación para el Reino Unido y proporcionar un impulso desinflaro.
El impacto del desvío comercial en la producción es menos claro. Los bienes más baratos deben impulsar los ingresos reales del Reino Unido y el consumo. Pero también podrían dificultar los sustitutos producidos a nivel nacional para competir, arrastrando la actividad.
Si los aranceles resultan en interrupciones de la cadena de suministro, podríamos esperar que los picos de precios se cascan a través de las redes de producción, lo que aumenta el crecimiento y los precios. La fragmentación comercial también reduce los derrames de conocimiento entre países y se arrastra en la competencia. Todo lo demás igual, esto debería reducir el crecimiento de la productividad y empujar la inflación.
Es probable que estos canales sean direccionalmente consistentes, ya sea que haya represalias por los aranceles estadounidenses o no. Pero la teoría económica sugeriría que este no es el caso de los tipos de cambio.
Si Estados Unidos impone aranceles unilaterales a otros países, entonces la demanda de monedas extranjeras de EE. UU. Debe caer y el dólar debería apreciarse. Esto haría que el Reino Unido sea relativamente más competitivo al tiempo que aumenta los precios de importación del Reino Unido. Esto a su vez aumentaría el crecimiento y la inflación.
Si otros países imponen contramedidas generalizadas a los EE. UU., Entonces la demanda de las importaciones de EE. UU. Podría caer, enviando el dólar más bajo. La apreciación relativa en la libra esterlina se arrastraría a la competitividad y al crecimiento del Reino Unido. El Reino Unido también enfrentaría menores costos de importación, templando la inflación.
Esa es la teoría. Pero fuera del trasero del «Día de Liberación» del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, el dólar se ha debilitado. En medio de una alta volatilidad después de los anuncios del 2 de abril, el índice de dólar estadounidense esperado (DXY) y el DXY real divergieron significativamente. La libra esterlina se ha fortalecido en relación con el dólar, permaneciendo por encima de los niveles del día de preliberación.
Estados Unidos es el socio comercial único de un solo país del Reino Unido, pero la UE es el socio comercial más grande del Reino Unido en general. Los movimientos en el euro también afectan el crecimiento y la inflación del Reino Unido. Después de los anuncios arancelarios de EE. UU., El euro ha apreciado en relación con la libra esterlina, compensando parte del impacto de la debilidad en dólares en el Índice de tipo de cambio de la libra esterlina (ERI), la medida ponderada en el comercio de la libra esterlina versus una canasta de monedas.
Si el dólar se debilitara aún más, el arrastre en el crecimiento y la inflación del Reino Unido probablemente sería mayor. Si el dólar se reúne, el impulso desinflador de los aranceles en el Reino Unido sería relativamente menos significativo.
Es demasiado pronto para decir qué ha impulsado los desarrollos de divisas y si es probable que reinvieran o persistan. En una reciente audiencia del Comité Selecto del Tesoro, el presidente Meg Hillier destacó el uso de «incierto» en el informe de política monetaria del Banco de Inglaterra se había duplicado aproximadamente entre agosto pasado y febrero. Dados los desarrollos recientes, esa referencia parece aumentar aún más.
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