El Banco Central elevó la tasa de política monetaria a 78% anual, lo que arroja una tasa efectiva de 113,2% anual. Esto implica que la tasa anual nominal subió 3%, lo que genera un aumento de 6,2% en la tasa anual efectiva.
En este contexto, se pueden hacer consideraciones sobre si la medida es correcta, qué pasará con el precio del dólar y cuáles son las mejores inversiones en el nuevo escenario..
Dólar: cuánto puede subir en un año
Los pasivos monetarios del Banco Central suman $16,6 billones, de los cuales 5,3 billones están impagos, ya que es la base monetaria. Se remuneran unos 11.300 millones de dólares, compuestos en su mayoría por letras denominadas Leliq.
El Reservaciones hoy se encuentran en US$37,718 millonesel nivel más bajo en 2023, similar al alcanzado en noviembre de 2022.
El stock de pasivos monetarios remunerados, que son $ 11.3 mil millonesComo el Banco Central no paga intereses y se capitaliza, esta deuda a un año se incrementará en un 113,2%, sin contar lo que el Gobierno pueda emitir durante ese lapso y rescatar vía Leliq.
Nuestra hipótesis es que en un año el Gobierno aumenta la base monetaria no menos $ 3,5 billones, $12,8 billones en intereses de pasivos monetarios y la emisión de cerca de $2,1 billones para la compra de bonos en pesos en el mercado. Esto nos daría, dentro de un año, pasivos monetarios por $36 billones.
La subida de tipos empujará al dólar al alza.
Para que el dólar se mantenga en los niveles actuales durante un año, las reservas deberían estar en US$ 90 mil millones, algo que es muy poco probable que suceda.. Si las reservas se mantuvieran en un nivel de US$40.000 millones, el dólar de equilibrio a un año se ubicaría alrededor del $900.
Subida de tipos, nuevo impulso para el dólar
El aumento de la tasa de interés tiene como objetivo enfriar la economía, sin embargo, no se tiene en cuenta que aumenta los pasivos del Banco Central, generando presión alcista sobre los dólares alternativos.
El desfase hoy ronda el 90%, y no debemos descartar un aumento del desfase hasta niveles del 120%, teniendo en cuenta que en el futuro las reservas no reaccionarán al aumento por la caída de la cosecha de este año. Para esto, un precio objetivo de dólares alternativos estaría alrededor $440.
Se estima una cosecha de soja de 25 millones de toneladas y de maíz de 36 millones de toneladas. Combinado, el campo tomaría alrededor de $ 23 mil millones de la economía. Esto implicaría una caída de las exportaciones cercana al 26% y una caída del PIB en torno al 4%, o algo más.
en que se debe invertir
Las tasas de las letras con descuento de tesorería se ubican por encima de la tasa fijada por el Banco Central. Por ejemplo, una carta de 39 días rinde un 85,3% anual. Así, rinde un 7,3% más que la tasa de política monetaria, que es a la vez la tasa de plazo fijo.
Un plazo fijo de un mes rinde un 6,5% mensual, mientras que un plazo carta de un mes rinde un 7,1%. De este modo, El Gobierno busca que los inversores prefieran financiar al Estado ofreciendo un tipo superior al tradicional plazo fijo.
A pesar de la subida de tipos, el plazo fijo siguió siendo una inversión perdedora frente a otras opciones más sofisticadas.
Una letra del gobierno con un descuento que se ajusta por inflación a 32 días rinde 7.4% por año, lo que sería 0.62% por mes. Esto implica que para que una letra ajustada por inflación iguale el rendimiento de una letra con descuento, la inflación tendría que ser del 6,5% mensual.
El bono TV23 es un bono en pesos ligado a la evolución del dólar mayorista (dólar vinculado). Este bono vence el 28 de abril y rinde 10,3% anual, lo que sería 0,86% mensual. Para que este bono le gane a la carta de descuento deberíamos ver una devaluación del peso de 6.3% mensual.
Según como venga la inflación de marzo y la tasa de devaluación del mismo mes, todo apunta a que hoy los billetes que ajustan por inflación y el bono que ajusta por dólar mayorista a estos niveles de precios son más atractivos que los billetes con descuento. A partir de ahora, el término fijo con una rentabilidad del 6,5% mensual es la opción más perdedora.
Conclusión: las subidas de tipos ayudan a la economía
Las subidas de tipos no parecen una buena idea., ya que no se acompaña de medidas fiscales y monetarias que propicien una reducción de la inflación. La subida de tipos de interés en este contexto de falta de políticas que acompañen a esta decisión nos lleva a pensar que el aumento retroalimentará la inflación y la recesióncon el agregado de esperar un aumento en la brecha cambiaria.
En conclusión, el aumento de tasas sin medidas complementarias, como la reducción del déficit fiscal o el aumento de los encajes, no dará resultados en el combate a la inflación. Estamos entrando en un escenario de recesión con inflación y aumento de la brecha cambiaria con el objetivo de llegar por encima del 100%. Esto implica un dólar cómodo de más de $400 en los próximos meses y $900 dentro de un año. ¿Inflación? Por encima del 100% anual durante mucho tiempo.
Con información de Telam, Reuters y AP