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El escritor es ex vicepresidente de la Reserva Federal y Asesor Económico Global de Pimco
El Acuerdo de Plaza de septiembre de 1985 y el posterior Acuerdo de Louvre de febrero de 1987 se elogian justamente hoy como ejemplos exitosos significativos de cooperación internacional de política económica.
Estos acuerdos tenían como objetivo diseñar una depreciación ordenada de un dólar muy sobrevalorado y reducir lo que se había convertido en un déficit comercial masivo de los Estados Unidos, así como a retroceder las crecientes presiones proteccionistas desencadenadas por él. En el caso, en 1987 la depreciación ordenada en dólares había sido entregada y en 1989, el déficit comercial como una parte del PIB había sido reducida por dos tercios. Plaza-Louvre: Misión cumplida.
Se cree que la intervención del mercado de divisas de divisas directas ha desempeñado ampliamente un papel significativo y quizás decisivo, en la entrega del dólar más débil y los déficits comerciales más pequeños. Este, sin embargo, es un mito que ha persistido.
Es atractivo. ¿No sería notable si un país podría eliminar virtualmente su déficit comercial simplemente coordinando la intervención del mercado de divisas con aliados de ideas afines? Pero también está mal. De hecho, el registro histórico proporciona un conjunto muy diferente de lecciones que deberían ser relevantes para cualquier discusión actual o planes para un llamado acuerdo de moneda Mar-a-Lago destinado a reducir el déficit comercial de los Estados Unidos.
En septiembre de 1985, representantes de las naciones G-5 de los Estados Unidos, Alemania, Japón, el Reino Unido y Francia se reunieron para abordar la apreciación del dólar. El Acuerdo de Plaza resultante cometió a los países participantes a intervenciones de divisas coordinadas. La motivación principal era aliviar las presiones proteccionistas y reducir el déficit comercial de los Estados Unidos, que había alcanzado alrededor del 3 por ciento del PIB.
Dos años después, el Acuerdo de Louvre se firmó en París. Este acuerdo marcó un cambio en la política, ya que las naciones participantes concluyeron que el dólar se había depreciado lo suficiente y acordó estabilizar los tipos de cambio en los niveles existentes para evitar una mayor volatilidad.
Sin embargo, la evidencia empírica y la investigación académica sugieren que la intervención coordinada, aunque simbólicamente significativa, no fue el principal impulsor de la depreciación del dólar entre 1985 y 1987.
En cambio, fue la redacción sustancial de la política monetaria estadounidense bajo el presidente de la Reserva Federal Paul Volcker lo que desempeñó el papel decisivo. Volcker a fines de 1984 había roto con éxito la parte posterior de la inflación de dos dígitos que heredó en 1979, tenía mucho espacio para reducir las tasas de interés. De hecho, entre octubre de 1984 (11 meses antes del Plaza Accord) y diciembre de 1986 (2 meses antes del Acuerdo de Louvre), la Fed redujo las tasas de interés del 12 % al 6 por ciento y un dólar más débil pronto siguió y está cerca de un cloqueo cercano con estos recortes de tasas.
La consolidación fiscal de los Estados Unidos también fue crucial para reducir el déficit comercial. A pesar de realizar recortes de impuestos iniciales y aumentos de gasto de defensa en 1981, la administración Reagan en años posteriores trabajó con el Congreso para promulgar medidas significativas de ajuste fiscal. Estas medidas tomadas en conjunto redujeron los déficits presupuestarios estadounidenses en casi un 40 por ciento y fueron esenciales para reducir el déficit comercial de los Estados Unidos en el contexto de una economía en expansión. De manera crucial, el Plaza Accord original se comunicó explícitamente que se requeriría el ajuste fiscal en los Estados Unidos, Japón y Alemania para reducir los desequilibrios comerciales globales y, al menos en los Estados Unidos, fueron entregados.
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Han surgido discusiones recientes con respecto a un potencial «Acuerdo de Mar-a-Lago», atrayendo analogías a la plaza y los acuerdos de Louvre. Los defensores como el economista Zoltan Pozsar y el presidente del Consejo de Asesores Económicos de EE. UU. Stephen Miran han discutido en el pasado las intervenciones coordinadas para debilitar el dólar, junto con los nuevos acuerdos fiscales, incluido el intercambio de participaciones de tesorería de EE. UU. Por los bancos centrales extranjeros en manos de los bancos centrales extranjeros. Además, algunos proponentes sugieren vincular la cooperación de divisas con los arreglos de seguridad y las reducciones de tarifas.
Los acuerdos de Plaza y Louvre proporcionan valiosas lecciones históricas. Si bien la intervención monetaria coordinada puede indicar la intención de la política e influir temporalmente en las tasas de cambio, los ajustes sostenibles requieren políticas monetarias y fiscales de apoyo. El acuerdo de Mar-a-Lago propuesto, aunque conceptualmente similar, enfrenta desafíos contemporáneos distintos, incluidas la flexibilidad de política monetaria limitada, las perspectivas inciertas de consolidación fiscal y las consideraciones geopolíticas complejas.
Los formuladores de políticas deben reconocer que la coordinación internacional exitosa requiere compromisos creíbles en dimensiones monetarias, fiscales y geopolíticas, en lugar de depender únicamente de la intervención monetaria.
Read More: Las lecciones reales de la plaza y los acuerdos de Louvre
