Bloomberg — Tras la campaña de ajuste monetario más agresiva en cuatro décadas, académicos y profesionales económicos están realizando autopsias sobre lo que podría haber evitado la crisis del costo de vida y cómo garantizar que no se repitan los mismos errores.
Los mercados se han apresurado a valorar las altas tasas de interés durante mucho tiempo, y una nueva guerra en Medio Oriente agrega aún más riesgo a una perspectiva ya incierta que enfrentan los banqueros centrales en sus penúltimas reuniones. de un año tumultuoso.
El ombligo político se centra en tres debates. Cuánta flexibilidad pueden permitirse los bancos centrales para alcanzar sus objetivos de inflación, la eficacia de las compras de activos en la combinación de políticas y los beneficios de la coordinación monetaria y fiscal.
Bloomberg encuestó a economistas de todo el mundo para recabar opiniones sobre estos tres debates. Su veredicto: los bancos centrales no fragmentarán sus economías en un apuro por cumplir los objetivos de inflación, la QE (expansión trimestral) se utilizará con mayor moderación en el futuro y la política fiscal corre el riesgo de contrarrestar el trabajo de las autoridades monetarias.
Lo que dice Bloomberg Economics…
“Un largo período de aumentos galopantes de precios y el temor de que los últimos pasos hacia la meta sean los más dolorosos para los trabajadores han reavivado el debate sobre si los bancos centrales deberían apuntar a una tasa de inflación más alta. Es una conversación que vale la pena tener. Pero para los responsables de las políticas, el imperativo de mantener la credibilidad significa que el momento adecuado para hacerlo es después de que la inflación vuelva a alcanzar su objetivo, no antes”.
– Tom Orlik, economista jefe
Repensar los objetivos
Mientras la gente crea que los precios volverán al 2%, los banqueros centrales tienen cierto margen de maniobra para decidir qué tan agresivos deben ser para alcanzar ese objetivo.
Los economistas que cubren 16 de los bancos centrales más grandes del mundo dicen que las autoridades darán más tiempo para llevar la inflación nuevamente a su objetivo si eso significa menos daño para sus economías. La encuesta especial de Bloomberg también muestra que una minoría considerable cree que irán aún más lejos, aceptando presiones sobre los precios ligeramente demasiado fuertes o demasiado débiles, siempre que las expectativas sigan ancladas.
Olivier Blanchard, ex economista jefe del FMI, ha abogado durante mucho tiempo por elevar la meta de inflación, y el ex vicepresidente del Banco Central Europeo, Vitor Constancio, también ha abrazado la idea. Pero es una visión controvertida y sólo es posible desde una posición de credibilidad, lo que significa que los bancos centrales probablemente primero tendrían que hacer que la inflación volviera al 2%.
«Sería un gran error pensar que se puede cambiar un objetivo que se ha fijado si no se puede alcanzar», según el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel.
Las tendencias mundiales sugieren que la inflación será más fuerte que en el pasado, y el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, se encuentra entre quienes dicen que las tasas no volverán a los mínimos previos a la pandemia.
Una de las lecciones que Gita Gopinath, la segunda funcionaria del FMI, extrae del último episodio inflacionario es que las autoridades no deben asumir que la respuesta óptima es mirar con recelo los shocks de oferta, como sugieren los libros de texto. Recomienda que estén preparados para reaccionar de forma preventiva, incluso cuando la inflación aún no se haya salido de control.
Es posible que pronto tengan que actuar en este frente, si la escalada del conflicto en Medio Oriente afecta los suministros de petróleo.
Sin embargo, cuando se produzca la próxima gran desaceleración mundial, puede ser necesaria flexibilidad en la otra dirección. El experimento de ocho años de Europa con tasas negativas terminó el verano pasado con opiniones encontradas sobre si valía la pena.
El Banco de Pagos Internacionales sostiene que hay margen para una mayor tolerancia hacia los déficits moderados incluso si son persistentes, porque “los regímenes de baja inflación, a diferencia de los regímenes de alta inflación, tienen propiedades de autoestabilización”.
Repensar la flexibilización cuantitativa
Con un enfoque más flexible hacia esos objetivos del 2%, la política monetaria después de la crisis financiera de 2008 habría sido muy diferente en muchas partes del mundo. La compra de activos por valor de billones de dólares, euros, yenes y libras hizo poco para aumentar los precios frente a las fuerzas desinflacionarias globales, hasta que los gobiernos utilizaron el dinero que habían recaudado para poner efectivo en los bolsillos de los consumidores durante los cierres de Covid.
Pero también se les ha culpado de distorsionar los mercados financieros. Algunos consideran que episodios como el colapso del Silicon Valley Bank son un resultado directo de la creación de reservas por parte de los bancos centrales en el marco de la QE, junto con fallas regulatorias y de supervisión.
Sólo el 40% de los economistas encuestados espera que los bancos centrales utilicen la QE de la misma manera que antes. Una cuarta parte espera que se utilice con mayor moderación, alrededor del 30% cree que su única función futura será la de herramienta para abordar cuestiones de estabilidad financiera y una pequeña minoría no cree que se vuelva a utilizar en absoluto.
La compra de bonos plantea otros problemas que pueden afectar su uso en el futuro. La QE intercambia los costos del endeudamiento a largo plazo por los del endeudamiento a corto plazo. Lo que era un negocio lucrativo para los contribuyentes cuando los tipos de interés oficiales eran bajos se ha convertido ahora en un negocio desastroso.
La representación más clara del problema se encuentra en el Reino Unido, donde el BOE (Banco de Inglaterra) garantizó una compensación a los contribuyentes por cualquier pérdida derivada de la QE. Estima que durante la próxima década sus compras le costarán al gobierno más de 200 mil millones de libras (243 mil millones de dólares).
Y las autoridades tienen poca experiencia en deshacer sus balances, donde pequeños errores pueden desencadenar grandes turbulencias en los mercados.
La Reserva Federal experimentó algo de eso cuando intentó reducir las tenencias de bonos entre 2017 y 2019. Los esfuerzos más recientes para reducir las carteras han avanzado con bastante fluidez, en parte porque los bancos centrales han acumulado tanta deuda a lo largo de los años que están muy lejos de cualquier umbral. que desencadena la compresión.
Pero el hecho de que estén tratando el ajuste cuantitativo como un ajuste técnico y no como parte de sus esfuerzos por vencer la inflación plantea interrogantes sobre el uso futuro de una herramienta en la que se confía que sólo funcionará de una manera.
El BCE enfrenta una carga legal adicional sobre las tenencias de bonos que conlleva operar en una unión monetaria de 20 países. Los problemas relacionados con la financiación ilegal de los gobiernos y la mutualización de la deuda ya han llevado al banco central a los tribunales en varias ocasiones.
Combinación de políticas
Las bajas tasas de interés y los programas de flexibilización cuantitativa a gran escala permitieron a los bonos del Tesoro endeudarse a bajo precio para financiar campañas de estímulo, protegiendo del colapso a los mercados laborales, las empresas y los consumidores. Pero el desbordamiento del gasto durante la pandemia y desde entonces (en parte un financiamiento de emergencia crítico, en parte la necesidad política de mostrar un enfoque integral ante la crisis) contribuyó al último brote de inflación.
Aunque se necesita el mismo tipo de impulso en la misma dirección para contener la demanda, muchos gobiernos temen que si endurecen demasiado sus políticas, los votantes los expulsarán y los reemplazarán con populistas o extremistas. Esto reaviva las dudas sobre si los bancos centrales pueden mantener la estabilidad de precios por sí solos.
«Si estuviéramos diseñando una política óptima desde cero, tanto la política monetaria como la fiscal desempeñarían un papel en la gestión del ciclo económico y la inflación, y habría una estrecha coordinación», dijo Philip Lowe en su último discurso como gobernador del banco central australiano. en septiembre.
Los economistas encuestados por Bloomberg predicen que la política fiscal compensará en cierta medida los esfuerzos de la Reserva Federal para frenar la inflación en Estados Unidos.
«Es cierto que hay circunstancias en las que trabajar mano a mano y apoyarnos mutuamente ha sido útil», dijo la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en una mesa redonda celebrada en junio en el foro económico anual de la institución.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, sentado a su derecha, señaló que no estaba dispuesto a depender de ese tipo de cooperación. «Nuestra misión es ofrecer estabilidad de precios independientemente de la dirección de la política fiscal».
Los banqueros centrales advierten que si no se reduce el gasto fiscal existe el riesgo de que las tasas de interés aumenten aún más. También quieren que los responsables de la formulación de políticas implementen políticas que contribuyan al crecimiento sostenible. “Es necesario un cambio de mentalidad”, afirmó Agustín Carstens, exgobernador del Banco de México y actual director general del BPI. «El crecimiento tiene que depender menos de la política fiscal y monetaria, debería depender más de las políticas estructurales».