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Los confusos datos económicos estadounidenses publicados esta semana dejaron a los mercados en un aprieto, pero todavía fuera de la zona de peligro.
Las cifras oficiales revelaron el jueves que la economía estadounidense no necesariamente estaba a la cabeza del resto del mundo desarrollado como se pensaba. Resulta que el crecimiento se desarrolló a un ritmo anualizado del 1,6 por ciento en el primer trimestre, muy por detrás del 3,4 por ciento del cuarto trimestre del año pasado y muy por debajo del 2,5 por ciento que esperaban los economistas.
Por un breve momento, los precios de los bonos gubernamentales de referencia subieron en respuesta, una reacción típica ante un shock desagradable sobre el crecimiento.
Pero otros datos empañaron el panorama, en particular sobre la inflación. El viernes, la medida de fluctuaciones de precios de la Reserva Federal (cifras de gastos de consumo personal) mostró un pequeño aumento a 2,7 por ciento en el año hasta marzo, muy por encima de las previsiones y de la lectura del mes anterior.
Durante meses, los que se resisten a esperar que la Reserva Federal recorte las tasas de interés de manera agresiva y pronto se han sentido reconfortados con los relativamente tranquilos datos de inflación del PCE y han tratado de descartar lecturas vigorizantes de otras medidas. Cifras como las del viernes realmente subrayan que la dirección del viaje no apunta en esa dirección. «Cualquiera que sea el modo en que se analicen las cifras, claramente este no es el tipo de impulso inflacionario en el que la Reserva Federal podría sentirse cómoda recortando las tasas», señaló Jim Reid del Deutsche Bank.
El resultado es que los precios de los bonos han vuelto a caer, y los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años han vuelto a estar donde estábamos en noviembre, un poco menos del 4,7%, como si todo el frenesí en torno a los recortes de tipos previstos para finales de 2023 y en El inicio de este año fue todo un sueño extraño. No volvamos a hablar de ello nunca más.
Los grandes ganadores aquí son los fondos de cobertura macroeconómicos que han apostado por pocos recortes de tipos, si es que los hay, por parte de la Reserva Federal este año y un aumento relacionado de los rendimientos de los bonos. Estoy seguro de que todos estamos encantados de ver a los multimillonarios oprimidos disfrutar de un golpe de suerte.
Para el resto de nosotros, humildes simples mortales, esta combinación de crecimiento más lento e inflación persistente es una combinación inquietante.
Los mercados de bonos ya se han tomado mal la muerte del comercio de recortes de tasas. “La renta fija no ha recibido la broma”, dijo Michael Kelly, director global de activos múltiples de PineBridge Investments. «Es un terremoto».
Mientras tanto, las acciones pueden tomar esto con calma siempre y cuando las tasas de interés más altas sean el resultado de una economía más fuerte, dijo, y siempre y cuando los inversionistas estén seguros de que el próximo movimiento en las tasas, cuando sea que ocurra, será un recorte. «Realmente no creo que el mercado de valores se salga de la cama mientras el pronóstico sea negativo, no positivo», afirmó.
Pero es un poco más difícil estar seguro en cualquiera de esos frentes a la luz de los últimos datos, de ahí un fuerte retroceso en las acciones el jueves que fue rescatado sólo por los resultados optimistas de Alphabet y Microsoft.
Un aumento de las tasas de interés en Estados Unidos este año sigue siendo una posibilidad remota. Pero sigue siendo una perspectiva que algunos inversores están empezando a tomar más en serio. Por decirlo suavemente, «eso realmente sería un problema para el mercado de valores», dijo Robert Alster, director de inversiones de Close Brothers Asset Management.
En este momento, el ánimo del mercado es algo pesimista, especialmente porque la naturaleza persistente de la inflación ha tomado por sorpresa incluso a los economistas más astutos. Pero a diferencia del otoño pasado, cuando la noción de que las tasas serían más altas por más tiempo realmente se impuso por última vez, el país está tranquilo. Algunos inversores incluso están disfrutando de la oportunidad de adquirir más acciones después de una rara caída reciente en los precios. La clave de lo que podría lograr ese cambio es el número cinco.
Los números redondos no deberían importar en los mercados, pero la realidad es que sí, y cuanto más se acerque el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia al 5%, más fuerte se volverá el ruido.
Si piensas en octubre, acercarte y luego llegar a ese punto desató un momento de pánico en torno a las preguntas realmente importantes. ¿Quién comprará todos los bonos del gobierno estadounidense? ¿Cómo se financiará la superpotencia más importante del mundo? ¿Seguirá el dólar como moneda de reserva mundial clave?
Como siempre, las respuestas a esas preguntas fueron: 1: todos, solo que a un precio más bajo; 2: ver 1; y 3: sí. Pero nunca es una experiencia cómoda cuando esos son los debates.
El actual ajuste de los rendimientos de los bonos es diferente al del año pasado. La inflación, si bien es más alta de lo deseado, es notablemente más baja. Pero cuando los rendimientos alcanzan ese tipo de máximos notables, la pregunta sobre si realmente vale la pena comprar acciones cuando se pueden obtener esos rendimientos de bonos libres de riesgo se vuelve más aguda. Al mismo tiempo, los fanáticos del oro y los entusiastas de la crisis fiscal salen de la nada, poniendo un límite al entusiasmo más amplio por los activos de riesgo.
Invertir nunca es tan simple como “un gran número, venderlo todo”. Pero cuando el estado de ánimo está nervioso, estos juegos mentales pueden tener un impacto real.
«Cinco es un número realmente bueno», dijo Alster de Close Brothers. “Mientras estemos por debajo de cinco años y los datos inflacionarios no se estén deteriorando. . . Podemos convencernos de que el siguiente paso es hacia abajo y creo que todo va a estar bien”.
katie.martin@ft.com
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