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El crecimiento de los fondos cotizados en bolsa ha mejorado la eficiencia de los mercados de valores, según una nueva investigación que va en contra de algunas afirmaciones anteriores.
La industria mundial de ETF se ha disparado a casi 15 billones de dólares en activos, un aumento de más de cinco veces en la última década, según cifras de la consultora ETFGI, de los cuales todos, excepto 1 billón de dólares, son fondos pasivos que siguen índices.
Una nueva investigación realizada por académicos de EE. UU., Reino Unido y Francia sostiene que este aumento del dinero pasivo ha hecho que los mercados de valores sean más eficientes, lo que contradice algunas investigaciones anteriores que encontraron lo contrario.
El debate académico en curso puede, en última instancia, influir en el pensamiento de los reguladores en un momento en que algunos, tanto de izquierda como de derecha del espectro político, han expresado su preocupación por el creciente poder del triunvirato de BlackRock, Vanguard y State Street Global Advisors, que dominan el sector. industria mundial de ETF.
El último análisis académico sugiere que el crecimiento de los ETF ha mejorado la eficiencia de la fijación de precios de las acciones a nivel de mercado, un concepto denominado “macroeficiencia”, que reduce la prevalencia de la fijación errónea de precios.
Esta mayor eficiencia es más pronunciada durante los períodos de volatilidad, un momento en el que es más probable que queden expuestos los defectos en la estructura del mercado.
Además, el análisis encontró que la mejora en la eficiencia de los precios estaba “en gran medida ausente” en los mercados emergentes, donde la adopción de ETF suele ser mucho menor que en los mercados desarrollados como Estados Unidos y Europa.
Andrew Clare, profesor de gestión de activos en la Bayes Business School de Londres y coautor del artículo, dijo que el trabajo se basó en los hallazgos anteriores del fallecido premio Nobel Paul Samuelson, quien encontró que los mercados son «micro eficientes» pero «macro ineficientes». es decir, la hipótesis de los mercados eficientes funciona mucho mejor para acciones individuales que para el mercado de valores en general. El premio Nobel Robert Shiller estuvo entre los que corroboraron los hallazgos de Samuelson.
Sin embargo, Clare y sus colegas descubrieron que los mercados financieros pueden haber cambiado desde que Samuelson hizo sus observaciones y que la eficiencia macro ha aumentado desde la adopción generalizada de los ETF.
“Nuestros hallazgos tienen implicaciones importantes para los inversores. En los mercados de valores que están más desarrollados y, por lo tanto, tienen niveles más altos de eficiencia macroeconómica, un enfoque de arriba hacia abajo para la construcción de carteras parece ser cada vez más necesario para una gestión eficaz del riesgo”, dice el documento Adopción de ETF y macroeficiencia del mercado de valores. que se publicará en The Journal of Portfolio Management.
Si es así, una pregunta sería ¿por qué? La adopción a gran escala de ETF puede ser nueva, pero los fondos mutuos basados en índices existen desde hace mucho más tiempo. Pero Clare creía que los dos tipos de productos se utilizan de diferentes maneras: los fondos mutuos son «más bien un tipo de inversión de compra y retención», mientras que los ETF se pueden negociar diariamente o incluso intradía, dijo.
También se podría pensar que una absorción más rápida de información en la fijación de precios a nivel de mercado conduce a una mayor volatilidad, ya que es más probable que los precios de las acciones suban y bajen juntos al unísono, sin movimientos compensatorios. Sin embargo, Clare dijo que la investigación no encontró eso.
En cambio, argumentó que los hallazgos eran positivos para la industria de ETF, a diferencia de otros análisis.
La investigación realizada por Valentin Haddad, profesor asociado de finanzas en la Anderson School of Management de UCLA y sus colegas en 2022 es uno de esos análisis. Concluyó que el aumento de la inversión pasiva estaba distorsionando las señales de precios y aumentando la volatilidad del mercado de valores estadounidense.
Un análisis anterior citado en el artículo de Clare sostiene que el aumento de la propiedad de ETF podría dar lugar a efectos de fijación de precios incorrectos, ya que un aumento en la propiedad común en un mercado podría debilitar el vínculo entre un anuncio de ganancias y el precio de la acción relevante.
En contraste, el artículo de Clare concluye que “los instrumentos de gestión pasiva pueden no ser una fuente de ineficiencia del mercado como otros han afirmado en el pasado. Más bien, nuestros resultados sugieren que pueden mejorar la eficiencia del mercado de valores.
«Los ETF permiten a los inversores gestionar las exposiciones de la cartera a riesgos agregados de una manera más eficiente que si solo se pudiera acceder a estas exposiciones negociando acciones individuales».
Kenneth Lamont, director de investigación de Morningstar, estuvo de acuerdo con el «sentimiento» del documento, en el sentido de que «los ETF han sido una de las herramientas clave detrás de la democratización de las finanzas, permitiendo a todos los inversores realizar apuestas inmediatas y de bajo coste en los mercados». [which] Sin duda ha contribuido al aumento de la eficiencia de los mercados financieros en los últimos años”.
Sin embargo, Lamont argumentó que el crecimiento de los ETF “ha estado indisolublemente ligado al crecimiento de los mercados financieros modernos en general. Adivinar cuáles de las ganancias en eficiencia del mercado pueden vincularse a los ETF y cuáles a la amplia gama de otras evoluciones en los mercados financieros, como mejoras en los datos, el aumento del comercio electrónico de alta frecuencia, mejoras en la infraestructura comercial, etc., que también han desarrollar en paralelo a los ETF es probablemente imposible”.
Haddad, de UCLA, creía que había “razones para ser algo escépticos” sobre el argumento de que si la gente comercia cada vez más en el mercado en general, en lugar de acciones individuales, esa negociación se vuelve más eficiente.
“Los propios ETF no intentan cronometrar el mercado, es el flujo que entra y sale de ellos lo que lo hace. Si pensamos que estos flujos son impulsados principalmente por individuos o instituciones poco sofisticadas, es difícil esperar que hagan que los precios sean más eficientes. La mayoría de la evidencia moderna sugiere, por ejemplo, que extrapolan los rendimientos, en lugar de ser contrarios, lo que sería óptimo”.
Sin embargo, Clare argumentó que las conclusiones de él y sus colegas significaban que los reguladores deberían dar la bienvenida al crecimiento de los ETF y «ser cautelosos a la hora de restringir su desarrollo».
«Ha habido muchas críticas a los ETF y a cómo están haciendo que el mundo sea ineficiente», dijo Clare. “Encontramos lo contrario. Están haciendo que el mercado sea más eficiente, en lugar de ineficiente, y más estable.
“Es una buena noticia para la industria de los ETF. ha sido golpeado [by critics] intermitentemente durante varios años”.
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