Las empresas europeas que han agregado una lista de los EE. UU. A menudo no ven una elevación de sus valoraciones, según el Financial Times, en un desafío para las afirmaciones de algunos ejecutivos de que una presencia en el mercado de valores de Nueva York es una ruta segura hacia los precios más altos de las acciones.
Un análisis de 12 empresas que cotizan en la lista europea que han agregado listados de EE. UU. Desde 2016, incluidos Ferguson, CRH y Flutter Entertainment, descubrieron que, en la mitad de los casos, las valoraciones cayeron, mientras que en varios casos no hubo un aumento en el número de analistas siguiendo las acciones. Sin embargo, dos tercios de las compañías disfrutaron de una mayor liquidez en sus acciones después de la mudanza.
«La tesis básica de que te mudas a los EE. UU. Y el precio de tu acción mejora no es correcta», dijo Richard Werner, socio de la firma de abogados BCLP. «Definitivamente no es tan sencillo como eso».
Las empresas europeas y sus inversores han sido atraídos por el gran aumento del mercado de valores de EE. UU. En los últimos años, creyendo que, a pesar de una reciente venta de mercado, disfrutarán de mayores múltiplos de ganancias allí.
El corredor de Reino Unido TP ICAP la semana pasada dijo que estaba planeando enumerar su negocio de datos en Nueva York, mientras que en febrero Glencore, que, en la lista de Londres, dijo que estaba revisando si otros lugares, incluidos los EE. UU., Sería «más adecuado» para negociar sus acciones, en un golpe potencialmente importante al estado histórico de Londres como un centro para finanzas mineras.
El grupo de construcción cotizado en Londres Ashtead planea trasladar su listado principal a Nueva York y su director ejecutivo ha dicho «las ventajas de una lista primaria de los Estados Unidos sobre otros mercados. . . se han vuelto más evidentes en los últimos años ”. El grupo de publicidad británica WPP ha «visto» un cambio, mientras que el gerente de activos francés Tikehau también está considerando tal paso.
Los hallazgos del FT se producen cuando los formuladores de políticas europeos intentan revivir urgentemente los mercados nacionales y alentar a las empresas a permanecer en la lista en casa. En el Reino Unido, los reguladores han revisado las reglas para las empresas cotizadas en un intento de hacer que Londres sea más competitivo.
Las compañías analizadas por el FT, todas las nuevas cotizaciones de EE. UU., Ya sean una lista primaria o adicional, mientras mantienen sus listados europeos.
El proveedor de equipos de plomería con sede en el Reino Unido Ferguson y el grupo de juegos de juego Flutter Entertainment se encuentran entre los grupos que han agregado listados de EE. UU. En los últimos años, al igual que las empresas más pequeñas, como el operador seco, el himalaya, el envío y la compañía farmacéutica Indivior.
El grupo de construcción irlandés encontró que el grupo de materiales de construcción irlandés, el grupo indivior y el grupo de envío Okeanis Eco Tankers fueron las únicas compañías que habían disfrutado de una elevación en las tres medidas analizadas: valoración, volúmenes de comercio de acciones y analistas de seguimiento, mientras que el especialista en litigios Burford Capital y el grupo de infraestructura española FERROVIAL experimentó ningún beneficio en ninguna. Los otros se quedaron cortos en al menos una medida.
Las valoraciones de la mitad de las compañías analizadas fueron más bajas en Nueva York que en los mercados locales antes de la mudanza, con acciones más pequeñas golpeadas más fuertes. En promedio, la relación precio/ganancias de 12 meses para empresas más pequeñas, aquellas menos de $ 10 mil millones en capitalización de mercado, fue aproximadamente un 7 por ciento más bajo en Nueva York, mientras que para las compañías más grandes fue de aproximadamente un 1 por ciento.
«Para las empresas europeas más pequeñas o medianas, una lista secundaria en los EE. UU. Puede no generar interés entre los inversores estadounidenses que analizan las compañías más grandes donde el reconocimiento de la marca es más global», dijo Apostolos Thomadakis, jefe de investigación del think-tank del Instituto Europeo de Mercados de Capital.
Sin embargo, CRH disfrutó de un impulso de valoración sostenido de su listado de Nueva York. Su relación P/E promedio aumentó de 12 veces en los 18 meses antes de cambiar su listado principal a los EE. UU. A un promedio de 15 veces en los 18 meses posteriores.
Pero Flutter, que agregó una cita de los EE. UU. En enero de 2024 y luego en mayo hizo de Nueva York su listado principal, no experimentó una mejora: su relación P/E cayó de un promedio de 29.8 veces en el Reino Unido a 29.1 veces.
También lo hicieron el ex constituyente Ferguson y Ferrovial de FTSE 100, cuyas valoraciones promedio estadounidenses fueron 9 por ciento y 11 por ciento más bajas respectivamente después de los movimientos estadounidenses.
Agregar una lista de EE. UU. Puede ser un paso costoso: Werner de BCLP dijo que el costo puede variar de aproximadamente £ 500,000 a más de £ 1mn, dependiendo de la escala de los servicios de banca legal, contable y de inversión utilizada, más las tarifas cobradas por las intercambios de valores. Las empresas también tienen costos de informes adicionales y continuos para mantener el listado que puede llegar a decenas de miles de dólares al año.
«Hay muchos costos directos y costos indirectos», dijo Kim Balle, director financiero de Torm, que agregó una lista en el intercambio Nasdaq en 2017.
El análisis del FT no tuvo en cuenta factores como las liberaciones de ganancias de la empresa, cambios regulatorios o cambios en las valoraciones del sector, lo que podría afectar la relación P/E de una empresa.
La mayoría de las empresas se beneficiaron de una mayor liquidez, la facilidad con la que las acciones se pueden negociar sin necesariamente mover el precio. Las grandes empresas experimentaron un impulso de aproximadamente cuatro veces en promedio cuando se comparan sus acciones que cotizan en Europa con sus EE. UU., Mientras que las pequeñas empresas presenciaron un aumento de aproximadamente el 45 por ciento.
La liquidez de CRH ahora es aproximadamente siete veces mayor en Nueva York. Pero la liquidez de Ferrovial ha caído allí: alrededor de 37,000 de sus acciones al día se negocian en los EE. UU., En comparación con más de 1 mn en Europa, tanto en los 10 meses anteriores como después de la mudanza de los Estados Unidos.
Esto fue «como se esperaba con el nuevo listado de Nasdaq», dijo Ferrovial al FT, y agregó que la «intención del grupo es desarrollar liquidez adicional en los EE. UU. A lo largo del tiempo».
El FT también encontró que, en promedio, había poco o ningún aumento en la cobertura de los analistas para varias compañías analizadas, a pesar de que los jefes a menudo citan una mayor visibilidad como razón para una presencia de Nueva York.
Oliver Lazenby, socio del bufete de abogados Freshfields, dijo: “Todas estas cosas son finitas, los analistas de bancos e inversores institucionales no necesariamente tienen los recursos [to cover every single company]. «
El gran tamaño de los mercados estadounidenses significa que los inversores y analistas tienden a tomar más notificación de empresas más grandes como Flutter o CRH, agregó.
«En un mar más grande, la atención tiende a ir al pez más grande», dijo Paul Amiss, socio de Winston y Strawn. «Si eres una décima parte de ese tamaño, entonces claramente tendrás que trabajar más duro para hacer olas».
Metodología
La Bolsa de Valores de Nueva York y NASDAQ proporcionaron al FT listas de empresas que cotizan en la lista europea que habían agregado listados de EE. UU. Desde 2016. Las grandes empresas se definen como aquellas con una capitalización de mercado de más de $ 10 mil millones. El análisis del FT tomó la relación de rotación de acciones de una empresa, medida como la relación del volumen de negociación de cuatro semanas de una acción al número promedio de sus acciones en circulación expresadas como un porcentaje, como la medida de liquidez. Se omitieron SPACS y ADR.
Para mantener las escalas de tiempo iguales entre una cita de los EE. UU. Y una europea, el FT utilizó el número de semanas desde la fecha de listado de los Estados Unidos hasta el presente y aplicó ese mismo número de semanas al período anterior a la mudanza de los Estados Unidos. En los casos en que hubo una ejecución más larga de datos comerciales estadounidenses, utilizamos la serie completa en ambos. Si bien se hizo todo lo posible para crear un conjunto de datos exhaustivo, no había una forma directa de reunir una lista integral de empresas y algunas pueden faltar como resultado. Inicialmente encontramos 15 compañías que habían agregado un listado de EE. UU. Desde 2016, pero tres, Flex LNG, Nyxoah y Alvotech, no tenían cifras continuas para sus múltiplos de ganancias de precios de 12 meses. Cuatro puntos de datos en Torm, donde la relación P/E superó brevemente los 50, también se excluyeron con fines visuales. El tamaño de muestra relativamente pequeño en este caso es inevitable, lo que puede sesgar resultados. Datos al 28 de febrero.
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