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El escritor es ex vicepresidente de la Reserva Federal y Asesor Económico Global de Pimco
Cómo la Reserva Federal de los Estados Unidos es, y debería ser, pensar en los aranceles y la política monetaria es un tema en muchas mentes en estos días, desde los participantes del mercado hasta los expertos políticos.
Serví en la Fed como vicepresidente en 2018-19 cuando las tarifas, las guerras comerciales y la incertidumbre de la política comercial también estuvieron en las noticias durante el primer término presidencial de Donald Trump. Como muestran las transcripciones de las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto de establecimiento de políticas durante estos años, tales factores se analizaron en las informaciones de personal presentadas en las reuniones de la Fed en ese momento.
El presidente de la Fed, Jay Powell, ha indicado recientemente en los comentarios públicos que el análisis del personal del Banco Central sobre las tarifas y la incertidumbre de la política comercial en 2018-19 sigue siendo un buen lugar para comenzar en 2025.
En aquel entonces, la inflación funcionaba en o por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Fed, con expectativas bien ancladas después de una década de aumentos por debajo del objetivo en los precios. Como tal, el análisis del personal de la Fed concluyó que el banco central debería estar dispuesto a «revisar» un aumento de nivel único a medida que los aranceles generan precios de las importaciones.
Pero Powell también ha enfatizado recientemente, y correctamente, creo, que las condiciones iniciales para las expectativas de inflación e inflación en 2025 son diferentes del episodio anterior.
La inflación, por supuesto, aumentó muy por encima del objetivo del 2 por ciento en 2021 y sigue siendo algo elevada hoy, con un 2.5 por ciento durante el año pasado. Quizás aún más importante, mientras que las medidas de las expectativas de inflación parecen estar bien ancladas, los funcionarios de la Fed han indicado que ciertamente no darán por sentado el exceso de 2021-24.
Pero el análisis 2018-19 también destaca que la incertidumbre de las políticas comerciales, no solo la política comercial en sí, tenía consecuencias macroeconómicas en ese momento, entregando un viento en contra al crecimiento.
De hecho, en 2019 el índice ISM de actividad de fabricación cayó de 55 a 48 y el índice de precios de gastos de consumo personal básicos, la medida de inflación preferida de la Fed, cayó de 2 a 1.5 por ciento, por debajo del objetivo del 2 por ciento.
La Fed respondió a esta desaceleración en la actividad y disminuyó la inflación al facilitar la política monetaria con 0.75 puntos porcentuales de recortes entre julio y noviembre de ese año.
Dada la incertidumbre actual sobre la política comercial futura y con la inflación que todavía se está ejecutando algo por encima del objetivo, ha habido comentarios de que los funcionarios «no tienen prisa» para reducir las tasas hasta que vean evidencia tangible de que la desinflación se ha reanudado y confían en que está en un camino de regreso al 2 por ciento. Esto tiene sentido.
Sin embargo, creo que los mercados pueden estar subestimando la probabilidad de un escenario en el que la inflación no permanece atascada este año, sino que comienza a avanzar de manera convincente hacia el 2 por ciento.
Esto probablemente se deba a un paso más limitado de un aumento menor en las tarifas realizadas de lo que muchos esperan. Esto podría suceder junto con los vientos en contra de crecimiento derivados de la incertidumbre elevada no solo sobre los detalles de la política comercial sino también la ambiciosa agenda de impuestos, gastos y desreguladores de la administración Trump.
En tal eventualidad, los mercados financieros probablemente comenzarán a fijar el precio en más recortes de tarifas en función del enfoque histórico de la Fed. Si el banco central entregaría esos recortes en el escenario que describo, creo, dependería de si juzga que las expectativas de inflación permanecen bien ancladas.
Recomendado
Sin duda, la mayor incertidumbre de la política puede no representar al final gran parte de un viento en contra de las perspectivas de crecimiento o en las condiciones financieras. Sea testigo de los precios de las acciones en U el 3 de febrero, cuando el 25 por ciento de los aranceles en Canadá y México se retrasaron 30 días.
Por un lado, tal incertidumbre podría retrasar las decisiones con respecto a la contratación y la inversión; Por otro lado, los datos de actividad recientes sugieren que el consumo, el comercio y la acumulación de inventario pueden haber sido cargados en anticipación con anticipación de los aranceles.
Es importante tener en cuenta que el contenido manufacturado en el extranjero constituye solo una parte de los productos, con un valor agregado nacional sustancial a través de ventas, marketing, logística y propiedad intelectual.
La combinación de desregulación y políticas relacionadas con el comercio y la inmigración, que influyen en la oferta y la demanda, puede complicar aún más el panorama de la política monetaria.
Read More: Los mercados pueden estar subestimando cuánta inflación caerá este año
