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Buen día. La gran noticia del mercado durante el fin de semana, si desea llamarlo así, fue una publicación de Trump en las redes sociales que reafirmó el compromiso del presidente con una reserva estratégica de criptomonedas, que envió a los precios de las criptomonedas volando. La idea es tan estúpida e incorrecta que no la dignificará con comentarios. Envíeme un correo electrónico sobre algo más: [email protected].
La narrativa de ‘es todo culpa de Trump’
Sin embargo, la semana pasada escribió la semana pasada sobre el «cambio de ambiente»: un conjunto de lecturas de sentimientos, cambios de liderazgo en el mercado y datos económicos débiles que juntos sugieren que algo fundamental ha cambiado en los mercados y la economía, y no para mejor.
La opinión de consenso es que el cambio de vibración ha sido causado por la administración Trump. Que la narrativa del mercado se uniría en torno a esta idea tiene sentido psicológico. La agenda de política de mudanza y roto de Trump ha dominado las noticias mientras el cambio de ambiente se ha desarrollado; Es natural dibujar un vínculo causal entre los dos. Sin embargo, debemos tener cuidado. La narrativa del mercado más fácil no siempre es la correcta, y se centra demasiado en el telón de fondo de la política, aunque revolucionaria, puede oscurecer otras partes de la imagen.
La hoja de carga contra la administración tiene tres partes básicas:
La incertidumbre política y la secuenciación de políticas son el sentimiento aplastante. Los resultados recientes de la encuesta de sentimientos de la Universidad de Michigan y la Junta de la Conferencia mostraron disminuciones notables, y los encuestados a ambas encuestas destacaron la política arancelaria y la inflación como causas de preocupación. Los analistas también han señalado al Índice de la Política Económica de Baker, Bloom, Davis, la incertidumbre de la política económica como evidencia de que el enfoque abrupto y agresivo de la política de la administración está reduciendo el estado de ánimo. El índice BDM rastrea la cobertura de los medios, los cambios inminentes en la política fiscal y la dispersión de los pronósticos económicos. Solo ha sido más alto al comienzo de la pandemia covid:
Parte del problema es que, en una reversión de la primera administración de Trump, las políticas de la tarifa y la inmigración no amigable al mercado han sido la prioridad temprana, mientras que los recortes de impuestos y la desregulación del mercado han sido diferidos. Aquí está el economista de Pimco Tiffany Wilding:
Creemos que las reacciones iniciales en los mercados [to Trump’s election] -Similar a las observadas en las encuestas de sentimientos, probablemente reflejen un mayor enfoque en las políticas esperadas de crecimiento, como el potencial de más recortes de impuestos a corto plazo y desregulación. Sin embargo, los anuncios desde la inauguración de Trump se han centrado más en las acciones potencialmente de comercio y política de inmigración potencialmente disruptivas y recortes más pronunciados en los servicios gubernamentales. . . Los mercados podrían estar captando el balance de riesgos cambiante
Un gerente de bonos lo resumió de manera más concisa: «El telón de fondo se está volviendo cada vez más simple: la mayoría de las acciones y propuestas de políticas de Washington son negativas al crecimiento».
El sentimiento está sopesando la actividad. La última (pero no la única) evidencia de una desaceleración económica se produjo el viernes, cuando el informe de gasto de consumo personal del gobierno mostró que el gasto de los consumidores ajustado a la inflación cayó en un 0.5 por ciento en enero, provocado por bienes duraderos y especialmente automóviles. Los servicios también se ablandaron, mientras que la tasa de ahorro aumentó. Es la peor lectura desde 2021:
Aquí está el economista de Barclays Christian Keller:
La alta incertidumbre sobre las tarifas, los dogues, los déficits presupuestarios y un acuerdo de paz de Ucrania han comenzado a sopesar sobre la actividad estadounidense. . . De hecho, los datos recientes sugieren que la política ya está teniendo derrames negativos. . . El gasto y los datos comerciales y las expectativas de un arrastre adicional de la incertidumbre nos llevan a revisar nuestros pronósticos del PIB para Q1 (-1.0pp) y Q2 (-0.5pp) a 1.5 por ciento Q/Q. . . Todavía pensamos que esto equivale a una desaceleración más que una recesión, pero es una desaceleración significativa de las tasas de crecimiento de los últimos dos años.
La opinión de que estamos viendo una desaceleración basada en la incertidumbre política se ajusta a lo que hemos visto en el mercado de bonos. Dado que los rendimientos del Tesoro alcanzaron su punto máximo en enero, su declive se debe casi a la caída de tasas reales, que están vinculadas al crecimiento, en lugar de disminuir las expectativas de inflación:
Finalmente, La incertidumbre puede pesar sobre la inversiónque disminuiría el crecimiento a largo plazo. Torsten Slok de Apollo ha reunido una variedad de encuestas de Fed de los planes de gastos de capital de las empresas. Todos han estado aumentando durante algunos años, pero todos se redujeron en febrero:
Slok argumenta que «los duxes y los aranceles combinados son un leve shock temporal para la economía que ejercerá una presión ascendente modesta sobre la inflación y la modesta presión hacia abajo en el PIB».
La hipótesis de «es culpa de Trump» es lógica en un amplio esquema, pero fácilmente podría llevarse demasiado lejos. El rasgo más importante de Trump es su capacidad para hacer que las personas sean emocionadas, y en los mercados la frialdad es todo. Así que aquí hay cuatro puntos a tener en cuenta:
La economía ha estado superando su tasa de crecimiento de tendencias, y una desaceleración no es una sorpresa. Estados Unidos no es, a largo plazo, una economía de crecimiento real del 2.5-3 por ciento real, pero eso es lo que hemos tenido durante los últimos años. Quizás las políticas de Trump dieron el paso a un crecimiento más realista del 1-2 por ciento antes, pero esto estaba llegando, especialmente con la tasa de política de la Fed estacionada en 4.5 por ciento.
Un mes es solo un mes (especialmente en enero). Los datos económicos son grumosos. El clima frío y los incendios probablemente tienen algo que ver con las últimas cifras de gastos. Y las cosas extrañas suceden en enero por cualquier razón (mire en enero de 2024 y 2023 en la tabla de PCE anterior).
Incluso si el mercado está respondiendo al ataque de la política, lo que está sucediendo se parece al Reversión de las operaciones de Trump sobrevaloradas de fines del año pasadoen lugar de algo más profundo. El viaje de ida y vuelta por las pequeñas acciones de límite, los queridos de la noción de «Trump aumentarán el crecimiento doméstico», ejemplifica esto:
Finalmente, vale la pena recordar que el mayor cambio de mar en el mercado, El reciente rendimiento inferior de las magníficas 7 grandes acciones tecnológicas – No parece una respuesta al ruido de la política de Trump. En todo caso, uno pensaría que un telón de fondo de política incierto haría que estas acciones sean más atractivas, dado que su crecimiento no está impulsado por el ciclo económico. En cambio, su declive relativo parece una corrección natural después de una carrera de toro salvaje, y el Mag 7 no es la única parte del mercado que ha llegado a parecer extendida. Hay una pregunta más grande en los mercados que Trump: ¿pueden los activos de riesgo de los Estados Unidos volver a algo que se asemeja a la normalidad después de varios años de asombrosa exuberancia post-pandemia?
Trump es una máquina atractiva para la atención. Pero atribuir demasiado lo que está sucediendo en los mercados y la economía a la administración sería un error.
Una buena lectura
Un traje azul básico.
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