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Su guía sobre lo que significa el segundo término de Trump para Washington, negocios y el mundo
Todos sabíamos que Donald Trump cree que la carga de seguridad transmitida por Estados Unidos es injusta y que otros países la han estado desgarrando durante años en el comercio y la defensa. Ha sido más sorprendente descubrir que los asistentes cercanos del presidente reelegido también dicen que el papel global preeminente desempeñado por el dólar estadounidense no es el «privilegio exorbitante» que fue denominada por Valéry Giscard d’Estaing como el ministro de finanzas de Francia en la década de 1960, sino una carga exorbitante. Ahora, una de las muchas preguntas enormes sobre el segundo término de Trump es si lo que Kenneth Rogoff llama «la era de Pax Dollar» podría estar llegando a su fin.
Rogoff, un profesor de economía en Harvard y ex economista jefe del FMI, Rogoff, es mejor conocido por este tiempo, un excelente libro sobre auges financieros y bustos a través de las edades que fue coautor en 2009 con su colega Carmen Reinhart. Ese trabajo ya debería haber consolidado su título de cuatro palabras en la mente de los inversores como una señal de venta cada vez que se escucha, aunque tal es el poder de las ilusiones que probablemente no lo ha hecho.
El nuevo libro de Rogoff, nuestro dólar, su problema, también adopta un enfoque histórico de las finanzas globales, aunque durante siete décadas en lugar de ocho siglos, y conlleva una advertencia oportuna. La fuerte liquidación de los bonos del Tesoro de EE. UU. Después del anuncio de Trump del 2 de abril del muro de tarifa más alto de Estados Unidos para un siglo confirmó la opinión de Rogoff de que la creencia recientemente predominante de que las tasas de interés real serán «más bajas para siempre» es un mito peligroso. Porque ve a los Estados Unidos y, por lo tanto, el dólar, «Aquiles Heel», como las acciones de deuda federal de $ 36Tn del país y el peligro asociado de que una creciente carga de intereses podría llevarlo a una crisis fiscal.
Este libro bien escrito, a menudo sorprendentemente animado, nos recuerda dos formas de continuidad. Una es que esta no es la primera vez que una administración de Washington cree que «todos los extranjeros están dispuestos a jodernos y es nuestro trabajo joderlos primero». Esas fueron las palabras de John Connally, secretario del Tesoro del presidente Richard Nixon, en 1971, cuando él y su jefe estaban poniendo fin al sistema de tasas de cambio de Bretton Woods que había fijado monedas al dólar y el oro desde 1944, e impuso brevemente un arancel del 10 por ciento a las importaciones hasta que se llegó a un nuevo acuerdo de moneda.
Connally también es la fuente de la frase que Rogoff ha elegido para su título. Lo que quería decir era que Estados Unidos haría lo que quisiera con su moneda, y el mundo solo tendría que vivir con las consecuencias. Para otra realidad consistente ha sido que el dólar ha sido la moneda de reserva, comercio y inversión dominante del mundo desde 1945. Alrededor del 90 por ciento de todas las transacciones de divisas involucran el dólar de un lado u otro; La economía estadounidense representa aproximadamente una cuarta parte de la producción global, pero el 60 por ciento de las reservas de intercambio extranjero se mantienen en dólares.
La gran conveniencia del Greenback, una fe ampliamente sostenida en el estado de derecho en Estados Unidos, y el papel global del país en la seguridad militar y la supervisión financiera lo han mantenido supremo.
Una serie de capítulos explica por qué a su vez la Unión Soviética (aunque nunca realmente el rublo), el yen de Japón, el euro de Europa y el renminbi de China han sido especulados como rivales potenciales, pero hasta ahora no han logrado derribar el poderoso dólar. La conveniencia del Greenback, gracias a la liquidez inigualable de los mercados financieros estadounidenses, una fe ampliamente sostenida en el estado de derecho en Estados Unidos y la confiabilidad de sus instituciones, y el papel global del país en la seguridad militar y en la supervisión financiera lo han mantenido supremo.
En los últimos años, el uso creciente de las sanciones financieras en Estados Unidos para castigar o presionar a los adversarios, más dramáticamente en Rusia, después de la invasión de Ucrania en 2022, y el uso extraterritorial asociado de la ley estadounidense, ha llevado a algunos esfuerzos para diversificarse lejos del dólar mediante la creación de nuevos mecanismos de pagos e incluso soñando con nuevas monedas compartidas, como uno de los «brics». China ha trabajado particularmente duro para hacerse menos vulnerable a las sanciones estadounidenses en caso de un conflicto futuro al construir su propio sistema de pagos. Pero no es probable que nada de esto hasta ahora debilite el dominio del dólar, al menos mientras China dificulte el intercambio del renminbi o lo convierta en otras monedas.
En cambio, la convicción de Rogoff es que aunque otras monedas como Euro y Renminbi tienen un papel que desempeñar como activos de reserva secundarios, la verdadera amenaza para el dólar se encuentra dentro de los Estados Unidos. Principalmente, se encuentra en lo que él ve como la actitud insuficiente del país, o tal vez, imprudente hacia su creciente nivel de deuda pública, combinada con un posible debilitamiento de instituciones como la Reserva Federal cuando la inflación revive y las presiones políticas para interferir nuevamente, como lo hicieron en la era de Nixon.
Si nuestro dólar, su problema no fue para prensar poco después de las elecciones presidenciales de noviembre, sin duda habría agregado una preocupación muy inmediata por el impacto inflacionario del muro de la tarifa que Trump está estableciendo y de la guerra comercial que está llevando a cabo con China. La venta masiva en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y la caída del dólar después del «Día de la Liberación» debió mucho a una pérdida de confianza en los activos estadounidenses por parte de los titulares extranjeros, pero también a las crecientes expectativas de inflación gracias al impacto directo de los impuestos de importación y al potencial de las interrupciones de la cadena de suministro.
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En este tiempo es diferente, Rogoff y Reinhart llamaron una gran atención y algunas críticas, por su observación de que las tasas de crecimiento económico de los países tendían a ser más lentos si sus deudas públicas excedían el 90 por ciento del PIB. Esto no pretendía indicar un vínculo causal directo, sino que más allá de un cierto tamaño, las deudas públicas tienden a desviar los recursos de los usos productivos, al tiempo que causan que los prestamistas exigan tasas de interés más altas. La deuda pública bruta de Estados Unidos ahora supera el 120 por ciento del PIB, lo que le da la cuarta deuda más alta entre los países ricos después de Japón, Grecia e Italia.
El verdadero «privilegio exorbitante» del dólar ha sido que las tasas de interés en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos han sido más bajas de lo que podrían haber sido gracias a la sed mundial de activos en dólares. Si bien algunos asesores de Trump se quejan de que un dólar fuerte nos hizo exportaciones menos competitivas, ahora deben tener cuidado con lo que desean, ya que la fe en los activos estadounidenses entre los extranjeros que poseen alrededor del 30 por ciento de los bonos del Tesoro pueden desvanecerse rápidamente, enviando tasas de interés en espiral en espiral.
La conclusión aleccionadora pero convincente de Rogoff es que «si la política de la deuda de EE. UU. Controle continúa bloqueando las tasas de interés reales más altas y la inestabilidad geopolítica, y si las presiones políticas limitan la capacidad de la Reserva Federal para domar constantemente la inflación, será el problema de todos». Pronto podemos estar citando a Ernest Hemingway sobre las dos formas en que la quiebra: gradualmente, y de repente.
Nuestro dólar, su problema: una visión interna de siete décadas turbulentas de finanzas globales y el camino por delante por Kenneth Rogoff Yale University Press £ 25/$ 35, 360 páginas
Bill Emmott es un ex editor de The Economist y ahora preside el Instituto Internacional de Estudios Estratégicos.
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