La señal del Banco de Japón de que podría volver a subir los tipos de interés pronto añadió combustible a una brutal liquidación de bonos en el país este año y provocó un temblor en los mercados financieros globales. El lunes, el gobernador Kazuo Ueda utilizó un lenguaje que muchos economistas interpretaron como una clara indicación de que está preparando los mercados para un movimiento antes de fin de año. Los mercados de permutas ahora le asignan un probabilidad de dos tercios a una subida de tipos este mes.
Después de años de tasas negativas, los mercados globales ahora se están preparando para las consecuencias del aumento de los costos de endeudamiento en Japón. Después del discurso de Ueda, el rendimiento del bono japonés a dos años alcanzó su máximo en 17 años mientras que el desempeño del bono a 10 años alcanzó el 1,94% el jueves. Los rendimientos se mueven inversamente a los precios. El yen saltó a un 0,8% frente al dólar el lunes y acumula ahora una suba de alrededor del 1% en la semana.
Los mercados mundiales de bonos sintieron las ondas expansivas: rendimientos Bund alemán en 10 años subieron 0,06 puntos porcentuales y el desempeño de los bonos del tesoro de Estados Unidos 10 años aumentó 0,08 puntos porcentuales en el día. La volatilidad recuerda las turbulencias de principios de año, cuando las preocupaciones sobre la demanda de bonos soberanos japoneses de larga duración se sumaron a preocupaciones más amplias sobre un desequilibrio entre oferta y demanda de deuda soberana a nivel mundial.
“Las lecciones de estos episodios son que las ventas masivas de JGB realmente importan para los mercados globales de bonos”, dijo Mike Riddell, administrador de fondos de Fidelity International. “Cuanto más aumenten los rendimientos de los JGB, más incentivados estarán los grandes inversores nacionales de Japón para vender sus participaciones en el extranjero y traer el dinero a casa», añadió. «El contagio puede extenderse rápidamente fuera de Japón».
El largo experimento de Japón con tipos de interés ultrabajos y relativa estabilidad del yen convirtieron al país en el centro de uno de los más grandes llevar operaciones del mundo en el que los inversores piden prestado en yenes para financiar inversiones en activos extranjeros de mayor rendimiento. Estimaciones sobre el tamaño y alcance de la llevar comercio en yenes varían mucho, pero se considera que ha ayudado a impulsar los mercados alcistas en activos financieros tradicionales como acciones y bonos, así como en mercados emergentes, bienes raíces, crédito privado y arte.
Los inversores que utilizan el llevar comercio son especialmente sensibles a los altos niveles de volatilidad del tipo de cambio expectativas que ya están cambiando rápidamente sobre los movimientos de tasas por parte de los bancos centrales y habrán tomado nota de los comentarios de Ueda y de las crecientes expectativas de recortes de tasas por parte de los bancos centrales Reserva Federal de los Estados Unidos.
“Sin duda, Japón ha sido una fuente de ahorro para el resto del mundo. Si alguno de estos flujos se reduce y regresa al mercado local, este efecto dominó se produce a nivel global.”, dijo Michael Langham, economista de mercados emergentes en Aberdeen.
La subida de tipos del BoJ en julio 2024 fue seguido por el segundo peor desplome diario de la bolsa japonesa en la historia: un desplome del 12% que, según los operadores, estaba relacionado con el posible desarme de la llevar comercio en yenes. La moneda japonesa se fortaleció bruscamente mientras el S&P 500 el índice de referencia de Wall Street, las ventas sufrieron.
Las bolsas japonesas y mundiales también cayeron este lunes aunque el impacto fue más moderado: el Topix perdió un 1,2%. Japón es uno de los principales acreedores del mundo, superando a China como principal acreedor y mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU. Algunos inversores temen que el aumento de los rendimientos del JGB pueda desencadenar una repatriación de capital japonés y aumento de la volatilidad en los mercados de bonos estadounidenses y otras economías importantes.
Esto ocurriría en un contexto de preocupación global por la demanda de deuda soberana a largo plazo por parte de compradores tradicionales, como fondos de pensiones y aseguradoras, en un momento de crisis emisión récord de naciones ricas y después de que los bancos centrales redujeran significativamente sus programas de compra de bonos de la era de la pandemia.
“Las tasas locales más altas están atrayendo capital nuevamente [a Japón]», dijo James Novotny, gerente de inversiones de Júpiter. «Para los soberanos extranjeros, perder un comprador no podría llegar en peor momento”.
Algunos temen que estos shocks en los mercados de bonos puedan extenderse a otras clases de activos. Manish Kabra, estratega de acciones estadounidenses de Société Générale, dijo que “una medida agresiva por parte del Banco de Japón es una amenaza mayor para el mercado de valores de EE. UU. que la Reserva Federal o la política interna de EE. El mercado financiero se encuentra en alerta ante la posibilidad de un impacto negativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. que podría desencadenar una caída significativa en el S&P 500. Según expertos, un aumento de 1 punto porcentual en el rendimiento del Tesoro a 10 años podría resultar en una caída del 10% al 12% en el índice bursátil, lo que representa uno de los mayores riesgos para la perspectiva alcista del próximo año.
¿Están todos preocupados?
A pesar de las preocupaciones, no todos los analistas creen que el impacto en los mercados mundiales será tan drástico. Aunque el yen se ha debilitado en los últimos meses, y los cambios en las tasas de interés relativas podrían hacer que los bonos extranjeros sigan siendo atractivos, algunos expertos consideran que el escenario actual es diferente a la turbulencia del mercado del año pasado.
El Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón mantiene una asignación estricta de una cuarta parte de su cartera en bonos no japoneses, y muchos otros fondos de pensiones nacionales siguen esa misma estrategia de inversión. A pesar de los temores, es poco probable que se produzca un cambio masivo y repentino en esta asignación.
Vincent Chung, gerente de renta fija de T Rowe Price, señaló que no cree que se produzca una liquidación debido a un posible aumento de los tipos de interés por parte del Banco de Japón. Por su parte, Max Kettner, estratega jefe de activos múltiples de HSBC, destacó que la presencia de posiciones largas netas récord en el yen limita el riesgo de un desarme significativo en el mercado, como el observado en el verano de 2024.
En resumen, la incertidumbre en los mercados financieros persiste, pero algunos analistas mantienen la calma y consideran que la situación actual no necesariamente llevará a una crisis como la del año pasado. Los inversores deben estar atentos a los acontecimientos y mantener una estrategia de inversión sólida para hacer frente a cualquier eventualidad en el mercado.
