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Buen día. Todos podríamos usar un día tranquilo en los mercados hoy. Al momento de escribir este artículo, los mercados de futuros sugieren que no va a suceder. Pero quizás los cazadores de gangas, los compradores de inmersión, los coberadores cortos, los setos de volatilidad, los optimistas y los algoritmos pueden cambiar las cosas. Si no, envíenos un correo electrónico con una palabra tranquilizadora: [email protected] y [email protected].
¿Qué acaba de pasar?
Probablemente sea un error gastar demasiada energía analítica en lo que sucedió en el mercado estadounidense el jueves y el viernes. Este fue un pánico, y en pánico hay más ruido que significado. Y el pánico puede continuar hoy. Ya discutimos lo que más nos sorprendió sobre el Freakout del Día Post-Liberación: el dólar débil. Pero podríamos resumir de manera útil los problemas con los que el mercado está luchando, aunque irracionalmente. Para comenzar, aquí están los 15 peores en el S&P 500 durante la venta masiva:
Hay, para simplificar bastante, dos tipos principales de empresas aquí (algunas son una combinación de ambos tipos). Las primeras son las empresas cuyas cadenas de suministro serán absolutamente golpeadas por las tarifas. Los importadores tecnológicos encajan allí (Micron, Western, Dell, GE Healthcare). El segundo son las compañías de energía, productos básicos y financieros que son muy sensibles al aumento de las probabilidades de recesión (APA, Diamondback, Freeport, Apollo). Esto resume bien las dos primeras preguntas con las que el mercado de valores está luchando. Por un lado, existe el éxito específico que las empresas tomarán de los aranceles; Por otro lado, existe el efecto de que un shock para la economía podría tener a pedido en general.
En el primer punto, el golpe de ganancias, Scott Chronert de Citigroup estima que una tasa arancelaria promedio de más del más del más del 20 por ciento, sostenida indefinidamente, reduciría las ganancias por acción en el S&P 500 en un 11 por ciento. Al reducir las tasas de crecimiento y aumentar el riesgo, también debería deprimir la valoración de esas ganancias. En todos, cree que incorporar aranceles persistentes en el nivel actual, por sí solo, llevaría el valor razonable del índice S&P a 4700, 7 por ciento por debajo de su nivel actual. Esto solo puede ser un cálculo aproximado y listo; Mucho depende de cómo respondan otros países, recortes de impuestos y cualquier otra cosa. Y, señala Chronert, «este trabajo no tiene en cuenta el impacto potencial de los choques de sentimientos».
Sobre la cuestión del impacto en la demanda agregada, el principal economista estadounidense de JPMorgan, Michael Feroli, ahora está proyectando que el crecimiento del PIB real del año completo disminuirá ligeramente, el desempleo aumentará a 5.3 por ciento al final del año (ahora es 4.2 por ciento), y la inflación de PCE central aumentará a 4.4 por ciento. Él escribe:
El efecto más fácilmente cuantificable de las tarifas más altas sobre la actividad se extiende a través de una mayor inflación y, por lo tanto, un ingreso real más bajo y un mayor gasto real del consumidor. El pellizco de los precios más altos que esperamos en los próximos meses puede golpear más fuerte que en el pico de inflación post-pandemia, ya que el crecimiento de ingresos nominales ha moderado recientemente, en lugar de acelerar en el episodio anterior. Además, en un entorno de mayor incertidumbre, los consumidores pueden ser reacios a sumergirse demasiado en los ahorros. . . No tenemos ninguna razón para revisar nuestra conclusión previa de que [policy] La incertidumbre será un viento en contra para el crecimiento de Capex a finales de este año
En resumen: eek. Pero podemos consolarnos el hecho de que la inflación es el mecanismo clave, porque si la pandemia nos enseñó algo, es que la inflación es difícil de pronosticar, tanto a medida que aumenta y a medida que cae. La lógica económica para una desaceleración es clara, pero cualquier pronóstico debe hacerse humildemente en este momento. Todo esto es nuevo.
Además de los éxitos a las ganancias y la demanda, se debe tener un tercer factor en: la pura imprevisibilidad de la política comercial de Trump. En particular, el método de llegar a las tarifas anunciadas la semana pasada fue tan extraña y tan salvajemente en desacuerdo con la charla de la administración sobre «reciprocidad», que los inversores solo pueden especular sobre lo que podría venir después. Matt Klein resume en el sobreimpulso:
El . . . El anuncio y la implementación de estos aumentos de impuestos han hecho que la incompetencia y la irreflexión de esta administración sean aún más obvias. Las tasas de tarifas «recíprocas» no sensibles publicadas el 2 de abril fueron, lo mejor que cualquiera puede decir, generadas por un chatbot. Los funcionarios mintieron repetidamente sobre cómo se calcularon las tasas, alegando que las políticas de «tarifas y barreras no tarifas» de cada economía «se cuantificaron individualmente. . . Los comerciantes han respondido colocando una «prima de riesgo de imbécil», para pedir prestado un término de la desgracia mini presupuesto del Reino Unido, en los activos de EE. UU.
¿Qué sigue? La administración Trump causó este susto, y el mercado cuenta con él para proyectar la calma ahora. La mejor manera de hacerlo sería decirle a los mercados que los aranceles están sujetos a negociación. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, el director del Consejo Nacional de Economía, Kevin Hassett, el Secretario de Comercio Howard Lutnick y el asesor comercial Peter Navarro hicieron ayer las rondas de los espectáculos de noticias. Sin embargo no recomienda verlos a todos consecutivamente, pero había un mensaje unificado que ser escuchado. Se podría resumir de la siguiente manera: estas tarifas se realizarán el 9 de abril, sin ningún respiro de último minuto. Los países se están alineando actualmente para negociar con nosotros. Pero esas negociaciones tomarán mucho tiempo, porque el problema crucial no son las tasas arancelas, sino el «trampa» no arancelario (manipulación de divisas, subsidios, impuestos al IVA, estándares industriales, et al).
No hay reducciones arancelarias pronto, entonces. Ese es el mensaje de la Casa Blanca a partir de ayer. Pero si el mercado continúa rebelándose esta semana, esto podría cambiar.
Trabajos: una advertencia de Canadá
El mercado laboral de los Estados Unidos agregó 228,000 empleos en marzo, muy por encima de los 151,000 nuevos empleos de febrero y la estimación de consenso de los economistas de 135,000. Nadie prestó mucha atención, por razones obvias, pero puede estar seguro de que habrían tenido trabajos subyacentes en lugar de expectativas sobrevaloradas. Bullet esquivó, entonces.
Hubo una fuerza sorprendente en el comercio minorista y el transporte, y, a pesar de los esfuerzos de Doge, el gobierno de los Estados Unidos solo arrojó a 4.000 empleados, menos de los 11,000 burócratas de febrero perdidos. Hubo, debe admitirse, algunas noticias menos que ideales en el informe. La tasa de desempleo aumentó del 4.1 por ciento al 4.2 por ciento, sin embargo, su lectura más alta desde noviembre, como señaló Jason Pride en Glenmede Investments, que puede haber sido impulsado por un aumento al tamaño de la fuerza laboral. Al mismo tiempo, la inflación salarial tuvo su aumento más bajo año tras año desde las secuelas inmediatas de la pandemia, y fue de planta a mes. Para la Fed, esta es una noticia mixta: sugiere que las presiones de inflación impulsadas por los salarios están aliviando, pero también señales de que los empleadores podrían mantener los salarios por temor a una desaceleración, y los despidos podrían ser los siguientes.
También podríamos señalar problemas más sutiles. Pero por el bien de la bondad, tomemos la victoria: los datos de trabajos duros siguen siendo buenos, a pesar de los datos de sentimiento cada vez más malos. Sí, el informe de servicios de ISM, también fuera de la semana pasada, mostró una caída de 8 puntos en su índice de empleo. Pero es una serie ruidosa y, según Numera Analytics, tiende a anticipar movimientos en el mercado laboral en aproximadamente un año. Podríamos tener una pista larga antes de que los datos duros se debiliten.
Más preocupante: Informe de empleos de Canadá, que también aterrizó el viernes. Se perdió estimaciones por un amplio margen: una contracción laboral de 33,000, a pesar de las estimaciones de que la economía agregaría 10,000 empleos. El informe mostró la primera contracción de empleos y el ritmo más lento de crecimiento salarial desde principios de 2022.
Canadá ha estado mirando tarifas potencialmente catastróficas de los Estados Unidos, su mayor socio comercial por un amplio margen, durante casi 2 meses. Las empresas han tenido mucho más tiempo para pensar en la amenaza y ajustar las nóminas en consecuencia. Estados Unidos obtuvo su propio choque arancelario esta semana: ¿cuánto tiempo hasta que aparezca en los números de trabajo? Canadá sugiere que es cuestión de meses.
(Reiter)
Una buena lectura
El comercio de huevos.
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