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Buen día. La encuesta de PMI de fabricación de EE. UU. Cambió a la expansión el mes pasado, terminando 26 meses consecutivos de contracción. Se acabaron los nuevos pedidos, incluidos los pedidos de exportación, y los inventarios disminuyeron. Esto es muy necesario, las noticias positivas para el sector manufacturero del país. Donald Trump cree que los aranceles brindarán apoyo a la industria a largo plazo. ¿Pero qué pasa con el corto plazo? Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Volea arancelaria de China
A diferencia de Canadá y México, que obtuvo demoras en los aranceles estadounidenses al abrir negociaciones con Donald Trump, China eligió tomar represalias. Ayer, Beijing puso tarifas del 10-15 por ciento sobre el gas natural licuado, el carbón, el petróleo crudo y los equipos agrícolas. China también abrió una investigación sobre Google, puso controles de exportación en metales raros y agregó dos compañías estadounidenses a su lista negra de seguridad nacional. La mayoría de los analistas han realizado el impacto de estas tarifas. Pero ese es el punto: tenían la intención de causar solo un poco de dolor, demostrando la resistencia de China sin crecer las tensiones.
Los aranceles afectan a menos del 10 por ciento de las importaciones estadounidenses a China, un gran contraste con las tarifas de Trump en el tablero. Y al centrarse en la energía, los líderes de China cuentan con los grandes mercados energéticos flexibles y flexibles para aliviar el dolor para los consumidores estadounidenses y chinos. La respuesta de China, sin embargo, no es sin dientes; Los aranceles promulgarán dolor a corto plazo en la economía estadounidense. China es el mayor importador, productor y consumidor del mundo del mundo, y recientemente ha aumentado su consumo de carbón estadounidense:
En 2024, el 11 por ciento de las exportaciones de carbón estadounidenses fueron a China, pero eso fue menos del 1 por ciento de su consumo total de carbón. Ya se espera que China reduzca su uso de carbón, lo que hace que el cambio sea trivial a China. Pero a los mineros de carbón de EE. UU. Tomará tiempo encontrar nuevos compradores, lo que podría causar a Trump cierta presión política en los estados productores de carbón.
Se puede hacer un punto similar para el petróleo crudo y GNL. China se ha convertido en un importador de gas y petróleo estadounidense más grande en los últimos años:
También en ambos casos, las exportaciones estadounidenses son solo una pequeña fracción del consumo chino. Y para el petróleo crudo, se espera que China alcance la demanda máxima en 2027. El dolor se sentirá más en los Estados Unidos, ya que las cadenas de suministro tomarán tiempo para ajustarse.
Las otras medidas son más restringidas. Google hace muy pocos negocios en China, y una de las dos compañías agregadas a la lista de seguridad ya estaba bajo investigación. Beijing también puso restricciones a varios metales el año pasado; Los importadores estadounidenses ya han comenzado a ajustarse.
En el contexto de los desafíos más amplios de China, todo esto tiene sentido. Su economía está luchando. Sus líderes quieren evitar los aranceles. Estas respuestas hacen que Beijing parezca difícil para su audiencia doméstica y le dan cierta influencia en posibles negociaciones, sin exagerar. De Tianlei Huang en el Instituto Peterson:
Simplemente no creo que sea de interés de China hacer tanto. La demanda externa es muy importante para el crecimiento de China en este momento, dada la débil demanda interna. En 2024. . . Las exportaciones netas contribuyeron al 30 por ciento al crecimiento del PIB; Pero fueron un lastre en el año anterior. Los grandes aranceles estadounidenses definitivamente dañarán la economía de China, particularmente el desempleo, los salarios y la demanda interna. Dados todos esos desafíos en el hogar, realmente no es de interés en China tomar represalias, al menos no recíprocamente.
Los comentarios del equipo económico de Trump sugieren que Estados Unidos no está interesado en negociar con China. El asesor comercial de Trump, Peter Navarro, afirmó que el presidente hablaría con el líder chino Xi Jinping el martes, pero eso no sucedió. Cuando hablan, el terreno común puede ser difícil de encontrar.
(Reiter)
QT y Liquidez Redux
Recientemente discutimos cómo medir mejor la liquidez del sistema financiero de los Estados Unidos, en un intento por adivinar cuándo la Reserva Federal podría terminar su programa de ajuste cuantitativo. Como un proxy de liquidez, utilizamos la suma de las reservas bancarias mantenidas en el banco central y el saldo en el programa de repo inverso de la Fed. Juntos, representan cuánto dinero está disponible para los bancos estadounidenses y los fondos del mercado monetario.
Sin embargo, es un proxy crudo. Afortunadamente, la Fed salió recientemente con una guía de otras cuatro formas de ver la liquidez. Para resumir:
El diferencial entre la tasa de interés en los saldos de reserva (IORB) y la tasa efectiva de fondos federales (EFFR): IORB es una de las dos tarifas establecidas en las reuniones de FOMC (la otra es la tarifa ofrecida en las operaciones de recompra inversa). Juntos, los dos ayudan a controlar el EFFR, que es la tasa determinada por el mercado para los préstamos interbancarios, y por extensión todas las tasas de endeudamiento en la economía. Cuando las condiciones financieras son apretadas y los bancos claman por liquidez, el EFFR flotante puede superar el IORB, y lo hizo antes y durante la crisis de repositorio inversa de 2019:
Dispersión de las tasas en las tasas de interés nocturnas: El EFFR es la mediana ponderada por el volumen de las tarifas cobradas en el mercado de financiación nocturna. Pero cuando la demanda de reservas es alta durante o antes de un crujido de liquidez, no todas las tasas están por encima del IORB, a menudo hay una mayor dispersión, con más valores atípicos por encima del IORB. Los empleados de la Fed tienen una manera de ver el promedio diario ponderado por el volumen, en lugar de la mediana, para evaluar la dispersión. Para la gente del mercado laico como nosotros sin acceso a la serie, los autores del periódico proponen ver el 1º, 25, 50, 75º y 99º percentil de tarifas en el comercio de fondos alimentados diarios, y utilizar una ecuación para descubrir un coeficiente diario. Aquí hay gráfico:
Esta medida también se tambaleó en 2019 y 2020, pero ahora se ve estable.
El acuerdo de recompra se extiende a IORB: La tasa de financiamiento nocturno garantizada (SOFR), o la tasa a la que los bancos se prestan entre sí contra sus tenencias del Tesoro, y la tasa de garantía general de Triparty (TGCR), la tasa de préstamos contra las tenencias del Tesoro en un conjunto más específico de multipartidales. Las transacciones también están destinadas a estar cerca del EFFR. En teoría, si la liquidez es amplia, SOFR y TGCR deberían estar un poco por encima del IORB, y deberían saltar solo cuando no hay suficiente liquidez, como en 2019:
La tasa de SOFR alcanzó su punto máximo por encima del IORB en septiembre y diciembre del año pasado, lo que sugiere que la liquidez puede estar en el lado apretado:
Pero otros factores, incluidos los cambios en la madurez promedio ponderada de los bonos del Tesoro, podrían haber tenido una influencia.
Volatilidad del mercado monetario. Los mercados monetarios deberían ser más volátiles cuando no hay suficiente liquidez. La desviación estándar de 15 días del EFFR proporciona una medida decente de la volatilidad del mercado monetario y, mejor aún, está liderando. La volatilidad aumentó en el período previo a la crisis de repo 2019:
Según todas estas medidas, todavía parecemos tener amplias reservas, y QT es seguro continuar. Pero todos son imperfectos, y las lecturas de la curva de SoF y demanda solo saltan en el momento de la angustia del mercado, no en el período previo. Cuando se trata de QT, todos estamos tropezando en la oscuridad.
(Reiter)
Una buena lectura
Bajo presión.
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